华人文化私募股权基金：华人文化基金股东

资本全面退潮

 

作者 / 卡箩2018年，资本退潮和行业整改让影视行业进入凛冬影视文娱行业投资机构的工作重点也从抢项目变成了退出和维权从市场一些投资机构和财富管理机构了解到，目前很多影视文娱基金已经进入了退出期，无论是股权投资基金、并购基金，还是专注电影、电视剧、综艺节目、演唱会的项目基金，目前退出都非常困难。

那些危机中的文娱基金乐视暴雷、曾经的A股明星暴风集团收购体育版权运营商MPS宣告破产，大量文娱基金踩雷。但这些实际上只是冰山一角，毕竟与上市公司直接关联能够被曝光的事件只是极少数。

从相关投资机构和私募基金投资人处了解到，目前部分期限短的文娱基金已经陆续进入退出阶段，尤其是以电影、电视剧、综艺节目、演出演唱会等为投资标的的项目类基金，这类基金期限一般在2-3年左右，比普通的股权投资基金要短很多。

但是基金到期能够正常退出的寥寥无几，更不要说获得高额收益，保本都已经困难以某机构发行的总规模2亿的演唱会专项基金为例，该基金于今年年初到期，但是目前的回款仅有几万元，甚至都不购支付托管机构的托管费用一些电影、电视剧、综艺节目基金也是成果惨淡，项目延期、无平台购买、播出时间一拖再拖，甚至有些是主控方截留回款。

文娱项目基金无法回款是现在的结果，但是造成这种结果更深层次的原因是文娱项目投资信息的不对称和正规交易场所的缺失危机中的文娱项目基金集中暴露出了以下几点问题：1.文娱项目投资确权困难文娱项目投资基本上仅凭一纸合同，且存在大量的份额转让交易，在此过程无法确权成为了文娱项目基金日后退出的重大障碍。

《军师联盟》的诉讼纠纷就是由此产生；2.资金流转不透明，账目不清晰相比较股权投资，文娱项目投资的资金划转更为混乱，公司账户、个人账户混杂，且账目不清晰，对于基金而言监管难度大；3.参投方或接盘侠的身份导致话语权弱，基金维权难度大。

除非背景强大的大型文娱基金外，大部分的基金能够拿到的多是转了好几手的份额，无论是对项目参与程度还是对回款的监管力度都几乎为零，这导致基金在投后管理和退出时极其被动除了文娱项目基金外，股权基金的运作也是举步维艰。

这主要是受IPO、并购和后续融资难度大的影响，在后文会详细说明

新增文化基金显著减少基金延期清算率预期将提升自从2014年2月7日《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》实施后，私募基金开始采用强制备案制度截至2019年2月底，中国证券投资基金业协会已备案私募基金75222只。

其中备案名称中包含“文化”二字的基金总计634支这634支文化基金中，正常运作的有506支，提前清算的78支，正常清算的41支，延期清算的9支从延期率来看仅有1%，这主要是因为私募基金备案是从2014年才开始实施，按照股权基金一般3-7年的周期来看，大部分的基金尚未到期，不过预期2019年开始将有大批基金进入清算期，文化类私募基金的退出难问题也将通过延期清算率的大幅提升而有所体现。

从文化基金年度备案数据来看，文娱产业资本退潮也极为明显在文化产业最受追捧的2016年，全年在基金业协会备案的文化基金数量为206支，这一数据从2017年开始下滑，2018年相较2016更是几乎腰斩在经历了2018年的影视行业税收风暴、演员限酬、平台话语权提升的变化之后，。

2019年第一季度在基金业协会新增的文化基金仅有17支，甚至不足2016年的月均备案数文化基金减少一方面是因为影视文娱产业政策变化导致投资人愈加谨慎，另一方面也是前几年发行的文化基金退出困难、业绩不佳致使投资人离场。

影视投资困局不敢投与退不出与中国基金业协会新增基金数量的趋势相一致的是影视行业的融资事件数根据IT桔子的事件统计显示，影视行业2015-2018年年度融资事件数分别为123起、167起、109起和75起。

而2019年第一季度仅有5起影视领域投融资发生。此处所统计的行业融资数量不仅包含VC、PE投资，还包括IPO融资、上市后融资、以及兼并收购。

下图是2019年一季度发生的影视投融资事件从融资方来看基本都是行业佼佼者，欢喜传媒的股东实力雄厚，不仅有阿里影业前主席董平、还招揽了7位知名导演：徐峥、宁浩、张艺谋、王家卫、陈可辛、顾长卫及张一白；亭东影业是韩寒一首创建，此前就已经吸引了博纳影业入股；熊孩子传媒则是优酷点击量已经破30亿的漫改剧《镇魂街》的制作方。

从投资方来看，产业资本和政府基金是现下仍然敢出手的机构

投融资事件的减少已经非常直观的反应除了目前资本对于影视行业的悲观情绪——不敢投导致不敢投的一个重要原因就是退不出退不出带来的问题一方面是情绪悲观，投资人更为谨慎；另一方面是无资金回流导致投资机构的工作重点从寻找项目变成投后管理。

IPO退出路径堵死，投资机构一夜暴富的机会丧失自2016年以来，国内影视公司成功上市的仅有5家，其中3家A股上市、1家每股上市、1家港股上市除了背靠长沙广播电视集团的中广天择这一个内容制作和发行公司成功上市之外，其他主业都不是做内容。

猫眼电影和爱奇艺与其或是影视公司，不如说是影视概念下的网络科技公司；金逸和横店影视更是专注电影院，无论是业务模式还是财务模型都与传统影视公司大相径庭

并购难，上市公司没钱、监管不放行2016年以来影视行业的并购成功率仅有50%左右下图中25起并购，已完成的13个、终止的11个、仍在进行的1个这其中还包括了港股并购，如阅文收购新丽传媒、大地影院集团收购橙天嘉禾，甚至未上市公司之间的并购也算入了进去，如苏宁影城并购首映国际影城西安解放路店。

影视公司后续融资困难，老股东找不到接盘侠根据IT桔子数据显示，以2019年3月底为时间结点，已经有171家曾融过资的影视公司最后一次融资是发生在两年前也就意味着2016年、2017年融到资的影视公司中171家没有再获得后续资本支持，而2016和2017年总共发生的影视行业融资事件也就276起，无法获得后续融资的比例高达62%，这个比例预期在2019年投融资更稀少的背景下还会更高。

之前进入的股东无法通过后续轮次高估值的融资找到接盘侠也使得影视文娱基金更加举步维艰

基金背后大金主撤退我国的文化产业基金大致可以分为政府主导型、国资主导型、产业方主导型和专业投资机构主导型四种类型首先，政府主导型最典型的就是中国文化产业投资基金以及各省市设立的文化产业引导基金以中国文化产业投资基金为例，是该基金是由财政部、中银国际控股有限公司、中国国际电视总公司和深圳国际文化产业博览交易会有限公司共同发起成立，目标总规模为200亿元人民币，首期募集41亿元。

统计数据显示，中国文化产业基金最为重点投资的领域就是文娱传媒至今为止，成功投资了蜻蜓FM、开心麻花、欢瑞世纪、芒果TV、微影时代、逻辑思维、华视娱乐等，还参与投资了《平凡的世界》、《绝地逃亡》和《栀子花开》等多个影视项目。

从设立目的上来说，政府主导的产业基金一般以扶持性投资为主，政府作为政策支持者、资金供给者、市场参与者和监督者存在其次，国有资本主导型最为典型的就是黎瑞刚2009年设立的华人文化产业投资基金这只基金的出资方包括文汇新民联合报业集团、上海东方传媒集团有限公司（SMG）控股的上海东方惠金文化产业投资有限公司、国家开发银行下属的国开金融有限责任公司、上海大众公用事业（集团）股份有限公司下属的上海大众集团资本股权投资有限公司、招商局中国基金下属的深圳天正投资有限公司等国资机构，是典型的国有资本主导型基金。

华人文化基金现管理着两支人民币私募股权基金及两支美元私募股权基金，总管理规模150亿人民币从投资战绩来看，华人文化国内国外均频繁涉足先后投资了笑果文化、2CAA、梨视频、微影时代、Imagine Entertainment、快手、正午阳光、 bilibili、一条视频、梦工厂、灿星文化等，投资范围包括影视、游戏、票务、动漫、体育、音乐等，几乎囊括了泛娱乐领域的所有相关产业。

再其次，产业方主导型这种基金一般是由影视文化行业的大型企业牵头设立，一般是为了帮助产业方完成战略布局，因此在退出路径上并购是可能性最大的选择产业方主导型的文化基金还有一个显著的特点就是投资决策不完全以赚钱为核心诉求，扩大规模、产业链布局、闭环生态等战略层面的意义更大。

产业方主导型的基金包括腾讯和阿里这种巨头的文娱基金，同时也包括很多上市公司参与设立的投资基金下表列举了华策影视、完美世界、印纪传媒、唐德影视近些年设立或参投的文化基金情况，可以明显看出2016年和2017年上市公司作为产业方进行投资和产业整合的意愿十分强烈，纷纷设立基金，且以并购基金和影视项目基金为主。

但是从2018年开始，在上市公司自身难保的情况下，基金这种锦上添花的事情自然也就不会再继续去做

最后，专业投资机构主导型以红杉资本、创新工厂、IDG专等业投资机构为代表这类基金的目的十分单纯——赚钱，获得越高越好的投资回报这类基金也是最为冷酷的，行业一片繁荣时争先恐后的送钱，一旦行业出现危机，最先撤退的往往也是这些专业投资机构。

这两年，无论是政府资金、国有资本，还是上市公司和民间资本对于影视都颇有敬而远之的态度大金主的撤离导致文化基金无法获得输血，只能靠残存的资金苟延残喘但是，能熬过寒冬又能有几个？90%的文娱基金将倒下，这个论断或许有些主观，但是大部分文娱基金无法退出、延期率将大幅上升确实是可以预见的未来。

已投项目退不出、在手资金不敢投、后续基金无金主，这些都是文化基金投资经理每天都在反复纠结的问题。对于文化产业的公司而言，借力资本，但是不依赖资本或许应该是从这次寒冬中学到的经验教训。

近期热文为什么经典叙事的电视剧更容易出爆款为什么群戏结构的电视剧更容易出爆款为什么重塑价值观的电视剧容易出爆款为什么主题宏大的影视剧更容易出爆款

商务合作 / 转载 / 加入社群 / 约稿请联系微信ID：15201655723  zsh7620798521028627745   649778177