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一周关键词2021年四季度宏观经济数据分析2021年我国GDP增长8.1%，两年平均增长5.1%（一）四季度工业与服务业均得到修复从生产供给端看，四季度随着煤电保供政策的深入落实，工业增速稳步回升从工业增加值两年复合增长率看，工业增速由9月的5.0%回升至12月的5.8%，工业产能利用率同样有所上升。

展望未来，预计工业订单将保持景气，同时未来随着上游价格的边际回落，工业或将继续修复服务业方面，四季度第三产业增加值两年平均增长5.6%，较三季度上升0.8个百分点在三季度对教培行业以及互联网行业的整顿规范后，服务业内部结构得到优化，四季度取得明显改善。

（二）需求端呈现分化从需求端看，四季度外需延续前三季度的高景气，出口的两年复合增速接近20%消费方面，10、11月份零售情况较三季度有所改善，但12月受到疫情影响消费再次回落，整体看四季度消费表现仍较低迷。

四季度固定资产投资结构呈现分化：前期房地产企业融资收紧导致土地成交回落以及居民购房意愿下降，房地产投资与销售均延续自三季度以来的低迷基建投资方面，虽然四季度新增地方专项债发行持续放量，但由于项目开工等方面原因，基建投资增速继续回落直至12月小幅回升。

制造业投资延续修复趋势，增速逐月上升（三）失业率环比上升12月份全国城镇调查失业率为5.1%，较9月上升0.2个百分点，前期经济增长的短期压力在就业数据上得到显现（四）预计2022年经济增速在5%附近展望2022年宏观经济，目前政策“稳增长”信号强烈，预计对供需两端均将有所拉动。

2022年专项债提前批额度下达，同时近期全国多地重大项目集中开工，预计基建投资增速将自一季度起较明显回升；房地产投资增速或将在一季度达到低点，随后企稳回升预计2022年全年GDP增速在5%附近，一至四季度同比增速或将分别达到4.8%、4.8%、5.3%和5%。

风险提示：经济出现超预期波动《工业继续修复，需求分化明显──2021年四季度宏观经济数据分析》发布日期：2022-01-17；署名分析师：孙付；执业证书编号：S11205200500042022年1季度风险溢价预测。

假设一季度GDP名义增速9.5%，M2增速9.3%,10年期国债收益率2.7%敏感性:  国债收益率上升0.1%,大盘对应点位下降41点，  M2增速上升0.1%,大盘对应点位上升31点，  GDP名义增速上升0.1%,大盘对应点位上升11点。

2021年末月大盘收于3640点，对应情绪指数0.1%市场情绪为0代表市场价值位置，超过1%为市场进入过热区域和去年四季度末3640点相比，一季度市场总体缺乏上升动力风险提示：量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。

《一季度末市场上升力量不足—2022年1季度风险溢价预测）》发布日期：2022-01-20；署名分析师：杨国平；执业证书编号：S1120520070002分水岭或在春节之后，蓄势待发（一）海外市场：美国通胀继续走高，美债收益率升至两年高位

2021年12月美国CPI同比上涨7.0%（前值6.8%），连续第19个月上涨，续创1982年以来新高市场对美联储3月开始加息的预期趋于一致，美联储理事布雷纳德暗示美联储可能最早在3月份开始加息，努力降低通胀是目前最重要的任务。

根据CME观察显示，市场对于美联储3月开始加息预期概率升至82.07%同时十年期美债收益率上行至1.78%，达到近两年来新高（二）居民中长期贷款偏弱，稳地产政策继续发力12月新增居民中长期贷款3558亿元，同比少增834亿元，弱于季节性规律。

9月底以来，地产政策有所调整，但居民对地产市场预期转弱使得购房行为趋于谨慎，中长贷需求偏弱在稳增长诉求增强下，近期地产政策积极信号持续释放2022年货币信贷工作会议指出，要继续稳妥实施房地产金融审慎管理，坚持房住不炒，加强预期引导，各商业银行要进一步优化信贷结构，提升服务实体经济的能力，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产业良性循环和健康发展。

（三）年初基金发行降温，部分场外资金尚在观望2022年初至今（截至1/13），新成立基金发行数为45只，发行份额为298亿份，其中股票型+混合型基金发行31只，发行份额仅243亿份这与2021年初爆款基金频出、多只基金成立规模超百亿元的发行市场火热形成鲜明对比。

基金发行降温与去年整体业绩偏弱相关：根据Wind数据统计，2022年普通股票型/偏股混合型基金当年回报中位数分别为8.0%/5.2%，远低于2021年的59.6%/59.1%（四）投资策略：分水岭或在春节之后，蓄势待发

年初以来，A股受到美联储货币政策扰动和高景气赛道的估值调整，“春乏”行情特征较为明显临近春节，鉴于假日期间海外消息面或存不确定性，部分场外资金停留观望，市场或归于清淡分水岭或在春节之后届时美联储加息路径会更加明朗，国内流动性仍将维持充裕。

同时基建和房地产投资相关的稳增长政策持续发力，成为A股走出“倒春寒”的驱动力考虑到当前国内货币政策宽松、A股估值整体上合理，增量外资亦有望持续流入A股市场配置上，以“低估值价值蓝筹”为主：一是传统基建相关，如银行、建材；二是受益于地产政策边际改善的房地产及其上下游产业链。

主题方面关注：元宇宙、中药等风险提示: 国内外疫情反复；海外市场大幅波动；中美博弈加剧等《分水岭或在春节之后，蓄势待发》发布日期：2022-01-16；署名分析师：李立峰；执业证书编号：S1120520090003    。

如何看“类滞胀”时期的全球防御行业？全球处于“类滞胀”时期，市场波动加大，防御行业的热度趋于上升全球经济处于“类滞胀”阶段，全球大多数海外市场在这一轮经济周期初期累计涨幅较大，且估值偏高，全球市场波动和分化开始加大，市场对于防御行业的关注度或出现上升。

欧美市场波动加剧，防御行业上涨加速美股近期的波动开始加大，主要表现在美股中包括信息技术、生物科技、非必需消费以及工业这些核心行业出现回调而美股两大防御行业即必需消费和公用事业近期出现大幅加速上涨态势2021年12月，标普500必需消费和标普500公用事业分别上涨9.95%和9.36%。

以标普500必需消费和标普500公用事业为代表的美股防御行业近期短时涨幅过大一定程度上反映了美股市场现阶段避险情绪的上升，未来一段时间美股大盘或仍将出现波动2021年12月，在美国大型必需消费股中，高露洁、宝洁公司、亿滋国际、可口可乐、百事和通用磨坊单月涨幅分别为13.76%、13.14%、13.1%、12.89%、9.45%、9.08%；在美国大型公用事业股中，Atmos能源、尼索斯、南方电力、道明尼资源、DTE能源单月涨幅分别达到16%、12.65%、12.24%、11.33%和11.16%。

在经历短期市场过热之后，未来一段时间美股中以标普500必需消费和标普500公用事业为代表的防御行业存在波动的可能性明显上升，前期上冲较快的美国大型必需消费股和公用事业股或将出现回调从2021年9月和2021年11月，欧洲市场的波动上升。

2021年年末欧洲市场防御行业出现加速上涨的态势2021年12月，MSCI欧洲必需消费指数和MSCI欧洲公用事业分类指数单月分别上涨7.25%和5%欧洲防御型行业热度上升也一定程度受到现阶段避险心理的驱动，未来一段时间欧股市场波动或将上升。

港股市场防御行业走势分化较大2021年全年恒生公用事业涨幅为17.59%2022年1月，恒生公用事业出现了明显回调，主要是由于前期上涨较多的电力股回调所影响现阶段恒生公用事业内部子板块短期或趋于分化，前期涨幅较小且受A股联动作用驱动的港股水务行业短期或有一定韧性。

在港股回调幅度较大的2021年8-12月，恒生必需性消费韧性好于大盘考虑到通胀因素，港股必需性消费未来一段时间或出现一定的阶段性反弹机会此外，港股中包含较多大盘股的金融行业、建筑工程行业在2021年港股波动中表现好于港股大盘。

考虑到政策支持和A股对应行业的联动作用，恒生金融业、恒生H股金融业、香港建筑与工程指数未来一段时间或仍有一定韧性风险提示：1、美联储货币政策超预期；2、经济增长不及预期；3、全球地缘政治风险的加剧；4、海外疫情控制不及预期；5、全球黑天鹅事件。

《如何看“类滞胀”时期的全球防御行业？》发布日期：2022-01-15；署名分析师：王一棠；执业证书编号：S1120521080003海外市场延续波动较大的走势受市场对美联储加快收紧流动性预期因素影响，本周海外市场延续波动较大的走势。

美国大部分大型信息技术股、生物科技股、非必需消费股和工业股已经出现明显回调另一方面，在信息技术股中，苹果、高通、应用材料、美光科技、思科、拉姆研究、科天半导体、惠普、泰瑞达、希捷科技、慧与、美国网存、瞻博网络等在经历前期冲高之后还没有出现充分回调；在生物科技股中，辉瑞、艾伯维、百时美施贵宝、麦克森、美源伯根、塞纳等在经历加速上涨后还没有出现充分回调；在非必需消费股中，劳氏、美元树、拖拉机供应、福特汽车、奥莱利汽车、汽车地带、领先汽车配件、通用配件、马斯科、埃培智等累计涨幅大且未经历充分的估值风险释放；在工业股中，伊利诺伊工具、美国废物管理、江森自控、派克汉尼汾、共和废品处理、罗宾逊全球物流、罗伯特哈夫等在经历前期冲高之后现阶段还没有出现充分回调。

前期冲高并且现阶段还未经历估值风险释放的美国大型信息技术股、生物科技股、非必需消费股和工业股未来一段时间或出现回调压力；现阶段美股主要核心赛道尚未企稳另外，美国房地产行业近期波动开始加大，大众仓储信托、艾芙隆海湾社区、公平住屋、MAA房产信托、埃塞克斯信托、金克地产等标普500房地产行业中的重要公司前期涨幅较大且现阶段未经历明显估值回调。

美股中近期上冲较快的地产股未来一段时间的回调压力或将加大，美国地产股整体或出现进一步承压此外，需要注意的是，受美国加息预期刺激，美股金融股近期上涨加速，伯克希尔-B、富国银行、嘉信理财、PNC金融服务、美国合众银行、大都会人寿、美国家庭人寿保险、五三银行、北美信托、亨廷顿银行、科凯国际、公民金融、地区金融、制造商和贸易商银行、瑞杰金融、信安金融、联信银行、齐昂银行、人民联合金融等美国大型金融股出现短期加速上冲走势。

美股中近期上冲较快的金融股未来的回调压力或有所加大，美国金融板块未来一段时间整体出现承压的概率开始上升由于去年12月美股防御行业，即必需消费和公用事业出现上涨加速，反映美股市场避险情绪的上升，未来一段时间美股大盘整体或仍将出现承压。

从港股市场来看，本周港股市场出现上涨考虑到港股大盘在去年出现较大幅度的调整，估值风险有所释放，虽然海外市场整体波动上升，港股市场出现类似去年大幅下跌的可能性趋于减小考虑到政策支撑，恒生H股金融业、香港建筑与工程指数未来一段时间或仍有一定韧性。

考虑到通胀周期，恒生必需性消费中期也存在一定的上涨机会此外，考虑行业景气度的上升，港股军工行业中长期仍有较为可观的行情美股市场一周表现：本周美股三大指数全部下跌，标普500和道琼斯工业指数在本周分别下跌0.3%和0.88%，纳斯达克指数下跌了0.28%。

港股市场一周表现：本周恒生指数、恒生香港中资企业指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数均出现上涨，周涨幅分别为3.79%、1.07%、3.93%和4.82% 海外重要经济数据：2021年12月美国CPI同比增速为7%，为1982年6月以来的最高增速；2021年12月美国核心CPI同比增速为5.5%，达到1991年2月以来的最高增速。

风险提示：美联储货币政策超预期；经济增长不及预期；全球地缘政治风险的加剧；海外疫情控制不及预期；全球黑天鹅事件《海外市场延续波动较大的走势》发布日期：2022-01-16；署名分析师：王一棠；执业证书编号：S1120521080003。

中美政策分化下的资产表现（一）经济周期错位，中美政策分化；二季度后才会缓解1、中国经济面临“三重压力”，货币政策转向宽松在信用恢复之前（我们判断，“短到4月份，长到6月份”），中国货币政策将会处于持续加力宽松的窗口期中。

2、美国通胀创阶段性历史新高，加息预期升温2021年12月美国CPI同比7%，创下1982年6月以来新高通胀的进一步抬升使得市场对于美联储的加息预期不断升温预计美国经济基本面（增长和通胀）将在4月以后弱化，美联储在3月加息后，后续加息节奏可能会有所调整（放慢）。

（二）以史为鉴：过往中美政策分化，资产表现如何第一次分化（2014,11-2015,12）:1、宽松环境叠加“改革牛预期”催化，A股迎来牛市;美联储结束QE并酝酿加息，美股处于震荡状态2、10年期中债收益率震荡下行，10年期美债收益率维持震荡，中美利差逐步收窄至50-60BP。

3、美元震荡上行，人民币承受较大贬值压力第二次分化(2018,4-2019,1)：1、受中美贸易战、金融去杠杆等因素影响，A股下行；而减税政策刺激以及美债快速攀升，使得美股整体前高后低2、10年期中债收益率震荡下行，10年期美债收益率震荡上行，中美利差也收窄至30-50BP。

3、美元大幅上行，人民币贬值明显（三）本轮政策分化，资产将如何演绎1、一季度：美债利率持续上行，美股承压，美元指数走强；二季度后：美债利率回落，美股企稳（或上行），美元转弱一季度，在通胀仍处高位，对美联储加息预期强化下，10年期美债收益率升破1.9%，后续可能会触及2%。

美债的快速抬升对于美股科技成长板块带来一定压力，进而带动美股回调美元指数将进一步走强二季度后，美联储加息预期将会逐步弱化，实际加息次数可能不及市场预期，美债利率回落，美元指数亦转向弱势，美股有望企稳反弹。

2、宽信用见效前，中国10年国债利率下行并在2.6%附近徘徊；A股回调后逐步企稳；人民币汇率面临一定贬值压力央行降息兑现及宽松窗口期的存在将引导利率下行，预计10期国债利率回落至2.6%附近；宽信用见效后，利率将有所反弹。

A股在过去几年权重结构和估值发生明显变化（新兴行业比重上升、估值上行）：一季度美联储加息预期下，全球股市受抑制，A股亦将承压二季度后，伴随宏观面因素变化，有望企稳回升中美政策分化将使人民币面临贬值压力；。

但是，目前中国出口仍然较为稳定、总体向好，经常账户下的持续顺差会减弱贬值程度风险提示：宏观经济、产业政策出现超预期变化《过往与未来：中美政策分化下的资产表现》发布日期：2022-01-20；署名分析师：孙付；执业证书编号：S1120520050004。

12月经济数据点评（一）如何看待12月经济数据从12月的数据来看，当前经济出现较大分化，主要仍表现为供给端平稳恢复、需求端增长疲软一方面，12月工业增加值表现依然稳中有增；另一方面，结合消费、投资数据来看，各地疫情频发使12月消费出现大幅回落，不含电热燃水及供应业的基建与地产投资也仍在低位徘徊，并且随着出口的边际回落，制造业投资增速也出现了拐点，整体来看需求端整体表现较为疲软。

关注稳增长的落地效果稳增长的关键在于稳需求，而稳需求的关键在于基建和地产目前来看，基建将成为实现经济稳增长最主要的抓手，财政的积极程度毋庸置疑，但实际效果仍取决于配套资金的到位程度地产方面，近期地产融资政策的边际宽松将构成地产投资增速企稳的利好因素，但由于当前居民端整体购房意愿不强，且地产行业风险持续暴露的作用下，房企对于行业前景的预期仍然较为悲观，地产投资能否有效改善仍需关注地产需求政策及三四线购房需求的边际变化。

建议关注今日降息对社会需求提振的效果，以及后续宽信用的力度（二）投资策略：宽货币落地，利率主线关注宽信用效果根据今日债市表现来看，市场在围绕降息带来的利好以及宽信用对利率形成的利空因素展开了博弈尽管降息对于市场情绪形成了提振，但由于此前已经存在预期且12月经济数据中宽信用复苏初见端倪，市场对于宽货币的整体反应也较为谨慎，短期内利率下行空间仍面临一定的约束。

我们认为随着市场开始交易宽信用逻辑，利率调整的压力可能会逐渐释放出来，此时进入市场追涨的性价比有限，配置资金短期仍可适当观望建议投资者关注后续跨节对于资金面的扰动影响，长期关注宽信用进程风险提示：信用环境存在不确定性。

《基建投资回暖专项债占比提升，宽信用成为下一博弈点——12月经济数据点评》发布日期：2022-01-17；署名分析师：颜子琦；执业证书编号：S112052001000112月中国贸易数据点评（一）2021全年出口增长29.9%，进口增长30.1%

以美元计，我国2021全年出口增长29.9%，进口增长30.1%，由于需求恢复、价格上升等因素，去年全年进出口均持续旺盛12月出口同比20.9%，进口同比19.5%12月出口维持高位，进口增速回落，主要原因在于：。

出口方面，由于海外疫情加速扩散，12月海外主要经济体的制造业扩张速度放缓，导致出口增速小幅回落；商品类别方面，高新技术产品对出口增速形成支撑；进口方面，铁矿砂等大宗原材料进口增速大幅下降，对澳大利亚和金砖国家等贸易伙伴的进口形成拖累。

（二）高新技术产品对出口形成支撑1、从主要出口国家和地区来看，12月我国对欧盟和金砖国家出口增速回落明显，对东盟和日本出口增速小幅回落，对美国和澳大利亚出口较明显上升2、从主要出口商品来看，12月高新技术产品出口增速明显提升，其他各类产品出口增速均有所回落，其中传统大宗商品出口增速回落明显。

（三）大宗原材料进口增速回落1、从主要进口国家和地区看，12月由东盟和欧盟的进口增速上升；由其他主要贸易伙伴的进口增速均回落，其中由澳大利亚和金砖国家的进口增速降幅均超过10个百分点2、从主要进口商品来看，机电产品和高新技术产品进口增速继续上升，农产品和大宗原材料进口增速明显回落，大宗原材料进口两年复合增速降幅超5个百分点。

（四）预计出口短期将保持高位出口方面，海外经济体继续保持复苏，外需持续旺盛PMI新出口订单指数连续回升，海运市场仍保持供不应求的局面，预计今年一季度我国出口将维持较高增速结合海外经济体增长情况与出口订单边际变化观察后续月份出口是否走弱。

进口方面，我国进口增速的波动与大宗原材料关联较大，后续关注工业品价格回落的影响，以及我国稳增长对内需的提振效果风险提示：海外疫情与国际关系出现超预期变化将对贸易带来较难预测的扰动《出口维持高位，进口增速回落──12月中国贸易数据点评》发布日期：2022-01-14；署名分析师：孙付；执业证书编号：。

S11205200500041.1-1.15高频数据跟踪疫情：多地出现本土病例，海外疫情快速扩散下游：房地产销售再次回落，出口运价继续上升中游：高炉开工率回升，水泥价格继续回落上游：原油、有色金属、铁矿石价格上升

食品价格：猪肉、蔬菜价格回落资金/债市：资金利率平稳，国债短端利率下行汇率：人民币小幅升值风险提示：经济出现超预期变化《房地产销售再次回落，上游价格普遍上升——1.1-1.15高频数据跟踪》发布日期：2022-01-16；署名分析师：。

孙付；执业证书编号：S1120520050004降息解读（银行）1月20日，央行发布LPR报价：1年期LPR下调10BP至3.7%，5年期以上LPR下调5BP至4.6%（一）货币政策量价工具靠前发力保增长。

从2021年12月开启降准之后，央行货币政策进入逆周期调节的宽货币导向，后续货币政策的价格工具继而跟进，央行前期下调MLF和逆回购利率各10BP，本月进一步引导LPR下调在2021年金融统计数据新闻发布会上，监管部门表示“2022年将加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力”。

监管层面在年初释放宽货币以及宽信用的政策信号，致力于政策的靠前发力，为后续的稳增长创造更大的空间（二）对息差有拖累，但经济企稳预期和信用风险下降提升银行板块估值修复空间此次一年期和五年期LPR分别调降10BP、5BP，包括五年期为21个月以来首次下调，整体对银行息差有小幅的负面影响。

静态测算我们预计对2022和2023年的息差分别整体影响2-4BP，考虑自律机制下存款端利率有望下调的影响，整体息差的负面影响相对有限，另外宽信用环境下以量补价也部分对冲对利润的负面影响同时，银行板块的估值更多反映的是信用风险对净资产的影响，而宽货币和宽信用的政策环境有利于整体经济的企稳和信用风险的下降。

所以回溯历次宽松周期的市场表现，该阶段银行板块估值往往从之前较为悲观的水平上有较大空间的修复（三）投资建议总体来说，此次LPR调降的幅度和节奏基本符合市场的预期，不同期限的LPR价格调整也体现了货币政策对实体和房地产等部门融资需求的结构性引导，实体融资成本的进一步下降有望提振整体较为疲弱的信贷需求，进一步激发融资意愿，政策端稳增长逻辑强化，同时房地产行业相关的风险也得到一定的缓解支撑，有利于整体经济的企稳恢复。

行业层面来看，年初以来上市银行2021年业绩快报显示全年利润增速稳步提升、资产质量指标处于改善通道，银行板块的业绩确定性兑现目前行业估值中枢对应PB仅0.65倍，资金净流入以及行业景气度预期改善下，估值仍有较大回升空间，建议继续关注逆周期调控落地催化下的板块估值修复行情，继续推荐兼具盈利稳健和高成长性的个股：。

招商，平安，兴业，宁波，成都，杭州，常熟银行等风险提示：1、经济修复预期回落，整体恢复的节奏低于预期，同时信用成本延续提升；2、银行自身的经营风险，个别银行以及个别区域出现重大的经营风险等《降息解读：政策靠前发力，打开银行估值修复空间》发布日期：2022-01-20；署名分析师：刘志平；执业证书编号：。

S1120520020001央行降息点评（固收）2022年1月17日人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。

（一）降息蕴含政策层面对地产合理需求的边际变化在此前的报告中，我们认为1月份降息的可能性不高，原因在于降息必然要通过房地产市场发挥效果，而基于“房住不炒”的前提，我们判断政策层对地产仍偏谨慎，当下通过房地产来稳增长为时尚早。

央行今天下调MLF及OMO利率10bp，除了确认货币政策转向宽松以外，更值得关注的是其背后所蕴含的政策层对地产合理需求的边际变化此前推出的各项地产政策，多数以边际纠偏为主，形式上表现为对货币、信贷供给端的松绑，比如放松按揭贷、并购贷等等，但对需求端则一直保持“按兵不动”的状态。

而本次降息，则直接剑指需求端，尤其是居民的合理住房需求，用意为解决三重压力中的需求收缩和预期转弱，通过货币宽松信号来对冲边际下滑的房地产市场预期和居民购房意愿从这个角度出发，我们认为本周四（1月20日）公布的LPR，1年期和5年期均存在下调的可能性，大概率将跟随本次MLF同步下调10bp。

（二）地产能否企稳关注两大因素至于地产能否企稳回升，我们认为关键在于能否稳住需求端，而需求端目前取决于两大因素：其一，关注货币宽松在居民预期中的发酵情况从历史经验来看，居民对货币宽松的认知是影响居民购房预期及意愿的重要变量。

尽管资本市场对本次降息已经有充分的讨论和预期，但在居民层面的发酵和讨论可能刚刚开始，这是需要重点关注的因素之一其二，关注一二线城市购房政策的变化从结构上看，当前地产需求稳定与否关键看三四线城市但三四线城市房地产市场通常不会脱离一二线城市而走出独立行情。

从历史经验看，三四线城市行情多数时间需要一二线城市行情做引导因此，一二线城市地产政策是否会有边际变化，是决定本轮地产周期的另一个关键（三）投资建议：宽货币落地，利率主线切换至宽信用交易随着降息的落地，市场对宽货币的期待已经基本兑现，考虑到海外货币政策逐渐进入收紧周期，后续国内可能仍存降准概率，但短期内降息的空间已经基本关闭。

央行的诉求是通过宽货币来驱动宽信用，以实现稳增长的目的因此，在宽货币落地后，下阶段市场关注的重心将落在宽信用效果之上，我们认为这将是左右2、3月利率走势的核心主线目前来看，考虑到基建仍然面临配套资金约束，地产需求尚未修复，短期信用扩张力度可能仍然有限，对利率当下的利空并不算大。

但是，随着市场开始交易宽信用逻辑，利率调整的压力可能会逐渐释放出来，此时进入市场追涨的性价比有限，配置资金短期仍可适当观望宽信用效果关键在于三四线城市需求改善情况，近期需要重点关注地产政策的边际变化风险提示：

货币政策超预期《降息剑指需求不足，关注地产政策及三四线需求边际变化！——央行降息点评》发布日期：2022-01-17；署名分析师：颜子琦；执业证书编号：S1120520010001金融统计数据新闻发布会点评。

国务院新闻办公室于2022年1月18日（星期二）下午3时举行新闻发布会，请中国人民银行副行长刘国强、货币政策司司长孙国峰、金融市场司司长邹澜、调查统计司司长阮健弘介绍2021年金融统计数据，并答记者问（一）超预期的表态反映央行两大态度

观察历次的金融统计数据新闻发布会可以发现，本次发布会可能是措辞最鲜明、力度最超预期的一次诸如“‘稳’本身就是最大的‘进’”、“致广大而尽精微”、“不能拖，拖久了，市场关切落空了，落空了就不关切了，不关切就‘哀莫大于心死’”等表述在央行此前的公开表态中实属罕见。

罕见的表述反映出央行两大态度：一是稳增长诉求明显超预期尽管中央经济工作会议已经给出了稳增长的政策主线，但央行本次对稳增长的表态仍然明显超出了预期要么是实际的稳增长压力比想象中要大，要么是政策层面对稳增长的诉求比预期中要强。

但无论是哪种原因，抑或是两种原因都存在，货币政策在稳增长方向的进一步加码是基本明确的二是旗帜鲜明地释放宽松信号，用意在于稳定市场预期当前稳增长的梗阻不在于供给，关键还是在需求不足需求不足有很多个方面，而预期转弱是导致居民购房意愿偏低、企业投资意愿偏低的根源。

因此解决信贷需求不足的第一步就是要稳定预期，而明确的宽货币则是央行开出的药方（二）宽货币几成明牌如果说1月17日MLF、OMO降息是央行在通过价格工具释放宽松信号，那么本次发布会就是央行对宽货币的直接确认，宽货币已成明牌之势。

在这种情况下，由于宽货币到宽信用仍需时间进行传导，而在“不利于稳的政策不出台”的要求下，宽货币短期内（至少在一季度）大概率不会退出，流动性对债市仍然友好，短端利率相比之下可能仍然是性价比较高、确定性较大的品种。

（三）宽货币不是终点，宽信用才是诉求无论如何，央行所有政策的目的并不是给金融机构提供一个宽松的投资环境，而是希望通过宽货币驱动宽信用，进而实现稳增长那么，信用从何处宽将是接下来债市无法避免的核心课题会是基建吗？

财政的积极性毋庸置疑，但基建的问题是——财政积极就必然推动基建走强吗？我们在此前报告《融资结构会形成基建投资的关键性掣肘吗？》中做了详细的分析，应付款腾挪空间的进一步逼仄将会制约财政对基建的撬动效果，如果不对城投融资做进一步的放松，基建投资的反弹力度预计不会太大。

会是制造业吗？制造业目前是各方政策合力支持的领域，无论是小微企业，还是专精特新，都在持续地受到政策呵护但制造业的问题是其顺周期性太强，而逆周期性太弱如果周期没有先行反弹，尤其是基建和地产两大内需的根源没有复苏，制造业想要独立引领稳增长的难度是比较大的。

会是地产吗？地产是目前最具有不确定性的，也是目前影响市场最关键的因素我们在降息点评报告《降息剑指需求不足，关注地产政策及三四线需求边际变化！》中提出了地产能否企稳的两个前置条件：1、货币宽松在居民预期中开始发酵；2、一二线城市购房政策边际转松。

目前来看，本次发布会之后，第一个条件预计将逐渐达成，核心问题将落在房地产调控政策之上我们认为应紧密观察两点：1、1月20日5年期LPR的调整幅度，如果降5bp，则说明至少在央行层面对地产仍然偏谨慎；如果降10bp，则货币政策对房地产的约束存在进一步放松的可能性。

2、本次发布会央行提到了“因城施策实施房地产调控”，这也就给各地调整购房政策打开了想象空间，如果观察到一二线城市的购房政策有所松动，这将进一步提高地产企稳的概率（四）投资建议：在“尴尬”的利率水平，拥抱短端的确定性。

展望未来的货币政策，在央行“降准空间变小但仍有空间”的态度下，未来大概率仍然会有降准操作，但在流动性已经较充裕的情况下，暂时还没有太大的降准必要是否降准关键要看政府债发行的节奏和经济企稳的压力降息的空间其实已经比较小了，主要是在海外央行加息收紧的背景下，适宜的时间窗口正在逐渐关闭。

当然，在“以我为主”的原则下，逆海外货币政策而行并非完全没有可能，但是预计要看到经济下行压力再次超预期才会出现最后，落在利率债投资上，当前的位置变的更加“尴尬”——短期内利空不多，但利率水平确实很低尤其是市场已经再次将宽货币预期打到较高的程度之时，追涨可能还要面临一致性预期演绎到极致后反转的风险。

在短期宽货币高度确定、宽信用仍待观察的背景下，我们认为当前整体仓位不宜轻谈做空，但追涨长债也有压力，因此不如在宽货币环境中拥抱对流动性更加敏感、更加具有确定性的短端利率债，在兼顾仓位和灵活性的情况下观察宽信用的效果。

风险提示：货币政策超预期《在“尴尬”的利率水平，拥抱短端的确定性——金融统计数据新闻发布会点评 》发布日期：2022-01-19；署名分析师：颜子琦；执业证书编号：S1120520010001基金经理研究系列之三。

唐晓斌先生于2011年6月加入广发基金管理有限公司，目前管理的基金包括广发多因子、广发多元新兴、广发瑞锦一年定开3只产品，合计管理总规模189.30亿元其中，管理时间较长的是广发多因子，管理年限超过3年，管理期间年化收益为48.68%。

（一）选股能力持续精进，业绩稳居同类前列广发多因子是唐晓斌先生管理时间相对最长，最具有代表性的基金之一自其管理该产品以来，截至2021年12月31日，广发多因子累计收益率为290.72%我们通过T-M模型来对广发多因子业绩进行归因分析，可以看到，广发多因子的选股能力十分优秀，且仍在不断提高。

其近期的择时能力亦有较大提高从历史表现来看，广发多因子在多数情况下均可战胜指数，具备较强的穿越牛熊的能力广发多因子基金相对于其业绩基准的年化超额收益为36.63%其行业配置较为分散，除少数情况外，单一行业占比通常不超过20%。

同时，广发多因子兼备行业配置与行业内选股能力从近三年数据来看，其行业内选股能力一直十分优秀，2019年其行业内选股贡献收益22.91%，2020年为43.91%，2021年为53.80%根据多因子模型归因分析，广发多因子在市值因子中长期处于正向暴露的状态，在账面市值比、现金流量因子中的暴露由负转正，同时在动量因子中的暴露逐渐下降，即倾向于在大市值股票的基础上，逐渐偏好于选取高账面市值比、高现金流量，低涨幅的股票。

（二）基金高仓位运作，持股集中度适中，换手率较高，当前重仓非银金融行业自唐晓斌先生任职以来，广发多因子通常维持高仓位运作，其年报/半年报披露仓位一直处于较高水平，仅在2020年中仓位有所下调近两期仓位水平在90%以上。

与此同时，重仓股占比在43%~53%之间，持股集中度较为适中根据基金三季报数据，广发多因子当前重仓非银金融行业风险提示：市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来《广发基金唐晓斌：行业配置分散，选股能力持续精进——基金经理研究系列之三》发布日期：2022-01-14；。

署名分析师：杨国平；执业证书编号：S1120520070002基金经理研究系列之四韩创先生于2015年6月加入大成基金管理有限公司，目前管理的基金包括大成新锐产业、大成睿景、大成国企改革、大成产业趋势、大成核心趋势、大成景气精选六个月持有，共计6只产品，合计管理总规模292.03亿元。

其中，管理时间较长的是大成新锐产业，管理年限超过2年，管理期间年化收益为74.08%（一）业绩出众，不同市场环境均显著战胜指数大成新锐产业是韩创先生管理时间相对最长，最具有代表性的基金之一自其管理该产品以来，截至2021年12月31日，大成新锐产业累计收益率为397.95%。

我们通过T-M模型来对大成新锐产业业绩进行归因分析，可以看到，大成新锐产业的选股能力一直保持在较高水平，其近期的择时能力亦有较大提高从历史表现来看，在所有情况下，大成新锐产业平均表现均显著超过沪深300指数与偏股混基指数，同时在市场下行环境中，其超额收益更加显著。

大成新锐产业基金相对于其业绩基准的年化超额收益为50.99%其行业配置较为分散，除少数情况外，单一行业占比通常不超过25%同时，从近三年数据来看，其行业内选股能力与行业配置能力相得益彰，其中行业内选股约贡献35.85%的年化收益，行业配置约贡献24.92%的年化收益。

根据多因子模型归因分析，大成新锐产业在市值、动量、ROE、波动率因子中长期处于正向暴露的状态，在账面市值比因子中长期处于负向暴露状态，即倾向于选取高涨幅、高波动、高ROE、低账面市值比的大市值股票，同时账面市值比、市值与动量因子对其收益亦有一定贡献。

（二）基金高仓位运作，持股集中度较高，换手率较高，当前重仓周期行业自韩创先生任职以来，大成新锐产业通常维持高仓位运作，其年报/半年报披露仓位一直处于较高水平其仓位水平多在80%以上与此同时，重仓股占比在41%~65%之间，持股集中度相对较高。

根据基金三季报数据，大成新锐产业当前重仓周期行业风险提示：市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来《大成基金韩创：业绩出众，不同市场环境均显著战胜指数——基金经理研究系列之四》发布日期：2022-01-14；。

署名分析师：杨国平；执业证书编号：S1120520070002基金经理研究系列之五吴昊女士于2011年11月加入华商基金管理有限公司，目前管理的基金包括华商新常态、华商高端装备制造、华商领先企业3只产品，合计管理总规模22.44亿元。

其中，管理时间较长的是华商新常态，管理年限超过3年，管理期间年化收益为39.91%（一）行业内选股能力优秀，业绩稳居同类前列华商新常态是吴昊女士管理时间相对最长，最具有代表性的基金之一自其管理该产品以来，截至2021年12月31日，华商新常态累计收益率为211.54%。

我们通过T-M模型来对华商新常态业绩进行归因分析，可以看到长期来看，华商新常态的选股能力较好，其近期的择时能力亦有较大提高从历史表现来看，华商新常态在多数情况下均可战胜指数，具备较强的穿越牛熊的能力华商新常态基金相对于其业绩基准的年化超额收益为27.70%。

其行业配置较为分散，除少数情况外，单一行业占比通常不超过30%同时，华商新常态兼备行业配置与行业内选股能力从近三年数据来看，其行业内选股能力一直十分优秀，2019年其行业内选股贡献收益25.27%，2020年为54.60%，2021年为26.57%。

根据多因子模型归因分析，华商新常态在市值、动量因子中长期处于正向暴露的状态，在账面市值比、现金流量因子中长期处于负向暴露状态，即倾向于选取涨幅较大、账面市值比与现金流量较低的大市值股票（二）基金高仓位运作，持股集中度适中，换手率较高，当前重仓电力设备、新能源主题。

自吴昊女士任职以来，华商新常态维持高仓位运作，自2019年以来，其年报/半年报披露仓位一直处于较高水平，近两年仓位水平均处80%以上与此同时，重仓股占比在36%~51%之间，持股集中度适中根据基金三季报数据，华商新常态当前重仓电力设备、新能源行业。

风险提示：市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来《华商基金吴昊：历年业绩稳居前列，行业内选股能力优秀——基金经理研究系列之五》发布日期：2022-01-17；署名分析师：杨国平；执业证书编号：S1120520070002。

2021年12月社零数据跟踪点评统计局发布1-12月社零、地产数据：1、社零方面，1-12月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别同比+12.5%、+14.5%、+18.8%、+14.0%、+29.8%、+14.1%；其中，12月社零、家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别同比+1.7%、-3.1%、+7.4%、+2.5%、-0.2%、-0.8%。

2、地产方面，1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比+10.9%、+10.8%、+1.1%、+6.4%；其中，12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-33.1%、+0.8%、-19.5%、-11.9%。

家居：竣工数据同比上升，家居零售增速有所下滑零售端：1-12月住宅竣工、销售面积、房地产开发投资完成额延续增长态势1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比+10.9%、+10.8%、+1.1%、+6.4%；其中单12月住宅新开工、竣工、销售面积以及房地产开发投资完成额分别同比-33.1%、+0.8%、-19.5%、-11.9%。

受房企债务压力、现金流压力、信用风险以及房地产大盘收紧等因素影响，12月房地产新开工、销售及开发投资完成额等数据同比下降，竣工数据同比增长销售增速出现明显回落，主要受地产调控趋严影响，部分头部房企单月销售面积下滑明显，购买力或逐渐进入积累期，预计未来随着楼市调控的不断收紧，以及楼市调控政策的不断显效，房地产营销端仍面临较大调整压力。

从家具零售方面来看，1-12月限额以上家具零售额同比+14.5%，其中，单12月家具零售额同比-3.1%，受去年同期高基数影响，家具零售增速有所下滑工程端：据奥维云网，2021年1-11月，住宅精装新开盘项目/开盘房间累计数量分别为3150个/259.4万套，同比-7.1%/-11.7%。

单11月精装商品住宅开盘项目数379个，同比+21.1%；开盘房间数30.2万套，同比+10.8%2021年11月，精装商品住宅市场开盘项目从房间套数规模结构分析，主要分布在华东、二线城市，占比36.6%、56.9%。

南京、成都、苏州成为11月份全国开盘规模前三甲城市短期来看，虽然2021年精装修的规模随着地产大盘收紧增幅不达预期，但总规模仍然是预计将达到312万套；中长期看，受国家政策、市场环境和各地持续推出的精装新政等多方面因素推动，精装修市场将持续上行，前景大有可为，预估2022年总规模仍然是一个持续增长的状态，约为350-400万套，渗透率进一步提升至40%左右，2023年-2024年期间，精装修的比重将会过半。

精装房市场的持续发展，也将带来家居企业B端业务的发展机会化妆品：12月零售额同比增长1-12月化妆品零售额同比+14.0%；其中，单12月化妆品零售额同比+2.5%随着步入消费旺季，化妆品消费额增速回升。

目前来看，我国化妆品行业仍处于景气向上发展周期，中长期受益于消费人口和客单价的双重释放，线上线下渠道的打造，升级类消费需求持续释放，化妆品消费将持续增长金银珠宝：12月零售额同比小幅下降1-12月金银珠宝零售额同比+29.8%；其中，单12月金银珠宝零售额同比-0.2%。

12月金银珠宝零售额同比小幅下降，但全年金银珠宝零售总额增速在社会消费品零售总额主要类目中依然占据首位文化办公用品：12月文化办公用品零售额同比增长1-12月文化办公用品零售额同比+18.8%，累计增速基本维持稳定；单12月文化办公用品零售额同比+7.4%。

我国国内文化办公用品市场处于消费升级的新局面，文化办公用品消费终端逐渐呈现出连锁化特征、专业化管理、抗风险能力提升、盈利水平提高等变化线上零售：线上零售持续保持增长，对整体社零贡献显著1-12月线上零售额同比+14.1%；其中，单12月线上零售额同比-0.8%。

1-12月线上零售占社零整体比例为29.7%，较1-11月持平疫情反复，消费行为线上逐渐迁移，线上渠道对整体社零拉动依旧较为明显投资建议：家居方面，短期看，原材料价格持续下行叠加部分公司提价落实，盈利能力有望改善；中长期则随着二手房、改善房、保障房等需求释放，行业保持稳步增长，行业属性也将逐渐从地产后周期属性转向消费属性。

龙头企业在品牌、渠道、产品、产能等优势突出，持续抢占中小企业市场份额，推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、曲美家居、志邦家居、金牌厨柜；文娱用品方面，阳光采购政策驱动办公文具集采行业快速发展，推荐零售端具备渠道护城河、文创产品提升盈利能力以及新业务科力普、生活馆快速发展的晨光文具；化妆品方面，受益“颜值经济”，国内化妆品行业保持高景气。

《2021年12月社零数据跟踪点评：12月社零同比+1.7%，全年零售总额超44万亿》发布日期：2022-01-17；署名分析师：徐林锋；执业证书编号：S1120520020002“泽字节” 时代投资报告系列

流量爆发：全球数据中心流量从2016年的6.8 ZB增长到2021年的20.6ZB，网络流量每 9-12 个月翻一番，光通信设备每 2-3 年升级一次，“泽”字节时代流量增长依旧是ICT行业最原始驱动力。

传统技术面对大数据纷纷失效，硅光子技术：10nm后硅基CMOS摩尔定律失效，传统集成电路、器件提升带宽模式逼近极限；硅光有机结合了成熟微电子和光电子技术，既减小了芯片尺寸，降低成本、功耗、又提高了可靠性，成为“超越摩尔”的新技术路径。

硅光子是确定性技术发展趋势，海内外巨头公司瞄准硅光赛道收并购频发，科技巨头公司高度重视硅光技术硅光子具体技术路线在收敛确认中（EPIC/PIC+EIC, DSP/non-DSP)，产业重点投入方向逐渐清晰，当前投资风险相较过去大幅降低。

当期硅光发展不成熟的关键因素在于，硅光子产业链没有像微电子产业一样完全形成Foundry厂与硅光设计公司分开的产业格局，Fabless厂商要同时考虑工艺问题，无法专注设计，产业重复投入巨大目前，硅光子商业化较为成熟的领域主要在于数据中心、高性能数据交换、长距离互联、5G基础设施等光连接领域，800G及以后硅光模块性价比较为突出，产业链进展看，海外巨头Intel、思科等通过自研或收购发展较为领先；国内上市公司光迅科技、新易盛、天孚通信、中际旭创、博创科技等从分立光模块市场纷纷切入硅光领域，但是传统光模块制造过程中封装工序较为复杂，BOM及人工成本需要投入较多，另外未来采用硅光的光电共封装（CPO）技术预计将会成为主流模式，传统光模块生产制造企业将会收到较大的技术挑战，需要持续跟踪国内光模块厂商硅光产品研发、客户验证等进展情况。

国内硅光光模块领域重点关注相关初创公司：熹联光芯、奇芯光电、赛勒科技、SiFotonics等未来，我们判断硅光子产业将遵循着微电子产业链发展的轨迹，产业链逐渐分化，Fabless商业基础将会初步形成，后续基于硅光的激光雷达、可穿戴设备、AI光子计算等领域会相继爆发,受益公司，包括国内初创公司曦智科技（AI光子芯片）、微源光子（硅光Lidar 、可穿戴）、国科光芯（硅光Lidar）。

《“泽字节” 时代投资报告系列一硅光“超越摩尔”新路径，厚积薄发大未来》发布日期：2022-01-14；署名分析师：宋辉；执业证书编号：S1120519080003计算机行情的8个线索（一）回顾12-15年计算机行情启动，我们梳理出8条线索

1、资本市场大事件：创业板设立后的第三年，计算机见底牛市启动，2022年是科创板设立后的第三年2、数据：12-15年移动互联网爆发引来数据爆炸，21年以来元宇宙引来新一轮数据爆炸3、移动终端：11-13年智能手机为代表的智能终端放量，21年以来智能汽车、VR为代表的新智能终端开始放量

4、事件：13年“棱镜门”事件，18年华为制裁事件5、2014年全国4G用户近亿，2020年5G用户过亿6、移动支付：13年支付宝用户数过亿，22年数字人民币用户过亿？7、政策：14年“大众创业，万众创新”，22年“数字经济”

8、流动性：13-15年流动性边际宽裕，22年降息预期（二）22年计算机行业的主线如何判断我们认为22年在数字经济的大政策方针下，应该从以下几个方面梳理投资主线：1、需要快速补功课，如能源、电力等信息化、数字；2、需要提速形成相对优势新产业，如智能汽车、数字人民币；

3、助力产业升级，如工业软件，工业互联网；4、落实国产化，自主化，如基础软件，信创【推荐标的】：朗新科技、东方电子、恒华科技、中科创达、四维图新、用友网络、长亮科技、中望软件风险提示：政策支持不及预期；智能终端放量不及预期；疫情因素影响等。

《计算机行情的8个线索》发布日期：2022-01-20；署名分析师：刘泽晶；执业证书编号：S1120520020002摩托车行业点评报告据中汽协数据，2021年12月国内250cc+中大排量摩托车销售3.34万辆，同比+107.1%，环比+28.3%。

1-12月累计销售33.3万辆，同比+65.8%（一）12月中大排销量比肩旺季 全年33.3万辆收官据中汽协数据，2021年12月国内250cc+中大排量摩托车实现销售3.34万辆，同比+107.1%，环比+28.3%，超出此前预期，单月销量仅低于6月，甚至高于7-9月传统旺季。

出口方面贡献主要增量，12月250cc+出口达1.60万辆，同比+97.7%，其中春风（0.57万辆）、钱江（0.45万辆）、隆鑫（0.29万辆）位居前三细分排量看：1、250cc(不含)-400cc排量段12月销售2.17万辆，同比+118.8%，1-12月累计销售23.05万辆，累计同比+77.0%；

2、400cc(不含)-750cc排量段12月销售1.07万辆，同比+74.1%，1-12月累计销售9.81万辆，累计同比+39.3%；3、750cc以上12月销售0.10万辆，1-12月累计销售0.44万辆。

其中250cc(不含)-400cc排量段占比约65%，侧面印证行业增长主要来自新兴入门级消费群体展望2022，伴随国内摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，预计行业可继续实现40%左右高速增长，全年达到40万+辆销量，持续推荐中大排量摩托车赛道。

（二）春风：两轮海外成新增长点 四轮出口创历史新高两轮摩托车：据中汽协数据，12月250cc以上销量0.74万辆，同比+296.2%，环比+122.7%，由于公司250cc为销售主力，若拓宽至250cc(含)及以上口径，12月销量1.11万辆，同比+160.4%，环比+100.8%，超出此前预期。

出口方面贡献主要增量，12月公司250cc+出口达到创纪录的0.57万辆，全年累计出口1.78万辆，累计同比增速264.9%2021年起，在海外四轮市场地位逐步稳固之后，公司海外市场重心逐步向两轮倾斜，未来有望借助海外渠道及品牌优势，形成海外两轮新增长级，迈向【两轮，四轮】+【内销，出口】完整业务矩阵。

四轮沙滩车：据中汽协数据，12月出口1.97万辆，同比+94.0%，环比+15.2%，单月出口创历史新高1-12月累计出口16.49万辆，同比+126.6%，考虑海外终端库存低位及公司北美渠道开拓，预计2022年高景气大概率延续。

近期市场关注点主要集中在出口北美ATV车型关税豁免可能，目前看概率较大，若关税成功豁免同时考虑运费下降弹性，2022-2023年预计增加利润分别2.5/3.5+亿元（三）钱江摩托：新一轮产品周期开启 钱摩上海正式开业

据中汽协数据，12月250cc以上销量0.68万辆，同比+1.3%，环比+6.5%，1-12月累计8.21万辆，同比+10.0%2021年下半年以来，公司持续扩充产品谱系并迎来新一轮产品周期：1、四缸仿赛赛600同级别几无竞品，表现持续优异；2、赛350与赛250在相近中排量车型中性能优越、外观突出，分别于7月下旬、9月中旬开启交付，贡献Q4核心增量；。

3、重庆摩展发布新车闪300S及逸550近期重点变化：1、据公司微信公众号，11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心，提升公司车型外观及前瞻技术研发能力；2、12月8日公司同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车（338CC排量、500CC排量及双方一致书面约定的摩托车）量产落地。

（四）其他：隆鑫通用紧随 五本&新本份额保持稳定隆鑫通用：据中汽协数据，12月250cc以上销量0.35万辆，同比+47.6%，环比-31.7%；1-12月累计6.05万辆，同比+94.5%，同春风、钱江共同构筑自主摩企第一梯队。

五本&新本：据中汽协数据，五本12月250cc以上销量0.45万辆，环比+81.1%，1-12月累计2.40万辆；新本12月250cc以上销量0.18万辆，环比-28.5%，1-12月累计2.08万辆9-12月来，本田份额相对稳定，维持20%上下。

对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键（五）投资建议中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014 年的SUV 板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。

参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托、宗申动力】，相关受益标的【隆鑫通用】风险提示：禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌导致市场竞争加剧。

《摩托车行业点评报告：2021销量飞驰 2022加速行驶》发布日期：2022-01-19；署名分析师：崔琰；执业证书编号：S1120519080006产业政策刺激不断，ICT推动基础设施、行业应用等快速发展

 1、ICT 技术与数字经济紧密相关构成数字经济的基础核心，也是国家产业升级和推动企业发展的重要基石从2021年12月下旬开始，国内ICT行业政策层出不穷，对ICT产业影响主要在以下几方面：2、基础设施：千兆网络&5G、卫星互联网、云网融合、工业互联网等高速泛在、天地一体、云网融合等数字信息基础设施加速渗透：。

（1）光网络持续升级，千兆光纤入户及千兆宽带用户数大幅提升：2020年10G-PON到“十四五”末预计增加880万个，千兆宽带用户数从2020年640万提升到2025年6000万，用户成为发展重点，将极大促进光猫、智慧家庭终端（盒子）、WiFi6等家庭终端运营商集采力度，产业受益标的包括平治信息、天邑股份、共进股份、瑞斯康达等。

（2）持续推荐5G网络规模化部署，5G独立组网快速应用，整体5G投资并不会出现断崖式下滑：预计未来4年每年新增5G基站超过60万站，产业受益标的包括中兴通讯等（3）提升“通导遥”等卫星基础设施建设在空天地海立体化网络应用范围:航空、航海、公共安全和应急、交通能源等领域推广应用，卫星应用行业渗透率有望快速提升，产业受益标的包括：海格通信、海能达、七一二、华力创通、华测导航、震有科技、中科星图、航天宏图等。

（4）构建云网融合的新型算力设施，实现云计算资源和网络设施有机融合：低时延、高可靠、强安全边缘计算服务成为发展关键，数据中心发展集约化、高密化、智能化趋势将成为趋势产业受益标的包括：数据通信设备：紫光股份、锐捷网络等；数据中心光模块：新易盛、中际旭创、天孚通信、光迅科技等；数据中心&边缘计算：光环新网、奥飞数据、网宿科技、首都在线、青云科技等。

（5）工业互联网及5G专网产业进入加速期，产业受益标的：海能达（5G专网）3、应用：加速ICT技术在各行各业的渗透，推动农业、工业、公共服务等数字化转型：加快新一代信息技术与实体经济融合应用，实施“上云用数赋智”行动，受益标的包括：能科科技、东方国信等。

4、技术：关键技术突破，加大范式变革技术领域布局（1）加快集成电路关键技术攻关：推动计算芯片、存储芯片等创新， 加快EDA软件、IGBT、微机电系统（MEMS）等软件及特色工艺突破（2）提升重点软件研发水平：关键基础软件、高端工业软件等。

5、网络安全：数字经济及ICT重要底座：政策刺激催化及“新基建”加速，网络信息安全行业持续高速增长，产业受益标的包括：奇安信、三六零、深信服等6、通信板块观点（1）持续重点推荐IT主设备、通信+新能源、网络安全、车联网应用、军工通信等高成长性板块。

（2）本周重点推荐低估值个股：紫光股份、中天科技、威胜信息、黑牡丹（收购艾特网能布局热能管理业务）、TCL科技、七一二、光环新网、金卡智能、航天信息、平治信息、中兴通讯、海格通信等公司风险提示：产业竞争过于激烈，新技术普及成本高见效慢，政策刺激边际效应减弱。

《产业政策刺激不断，ICT推动基础设施、行业应用等快速发展》发布日期：2022-01-16；署名分析师：宋辉；执业证书编号：S1120519080003   行业动态金工：行业比较数据跟踪截至2022年1月14日，全部A股PE（TTM）为19.28倍，位于2009年以来53.90%分位数；PB_LF 1.84倍，位于2009年以来37.78%分位数。

截至2022年1月14日，主板/创业板/科创板PE（TTM）分别为14.10倍、83.63倍、69.18倍，位于2009年以来38.23%、74.16%、29.54%分位数；PB_LF分别为1.39倍、5.61倍、6.32倍，位于2009年以来17.41%、70.25%、27.89%分位数。

截至2022年1月14日，创业板指相对于沪深300指数相对PE（TTM）4.39倍，位于历史60.46%分位数，相对PB_LF为4.70倍，位于历史80.94%分位数上周共有7家新股IPO发行，募集金额合计176亿元，9家公司再融资发行规模合计90亿元。

下周全市场限售股解禁规模预计600.4元，其中解禁规模较大的行业为商贸零售、石油石化、汽车等，预计解禁规模230亿元、92亿元、77亿元上周，全市场大股东整体净减持145.1亿元，其中，农林牧渔、医药生物、电气设备等行业减持金额较多，分别为20亿、19亿、17亿元。

截至2022年1月13日，两市融资余额1.71万亿元，占A股流通市值比例2.40%，其中医药生物、电子、非银金融行业融资余额较多，分别为1504亿、1359亿、1355亿元上周，融资余额增加较多的行业为医药生物、传媒、食品饮料等，增加27亿元、9亿元、9亿元，环比变动幅度为1.8%、2.4%、1.3%。

与此同时，银行行业融资余额下降5亿元，减少较多上周，北上资金净流入74亿元其中，北上资金在电力设备、银行、有色金属等行业流入较多，分别流入67.9亿元、48.7亿元和36.3亿元与此同时，在计算机、电子、建筑材料等行业流出较多，分别流出7.5亿元、6.8亿元、6.3亿元。

我们综合考虑各行业的估值水平、业绩增速、估值与业绩匹配度、目标价空间、资金流动等五个维度对行业进行评价各维度权重如下：估值得分*0.05 + 业绩增速得分*0.25 + 估值与业绩匹配度得分*0.3 + 成长空间得分*0.2 + 资金流向得分*0.2，当前有色金属、基础化工、交通运输等行业性价比相对较高。

风险提示：市场出现超预期波动风险《两融交易占比持续下行，北向资金逆市流入电力设备、银行等板块——行业比较数据跟踪》发布日期：2022-01-16；署名分析师：杨国平；执业证书编号：S1120520070002  。

金工：基金市场周报（一）基金发行与上市：上周28只基金成立，7只基金上市基金成立：上周新成立基金总计28只，其中普通股票型、偏股混合型基金与QDII股票型、混合型基金共10只基金发行：正在发行的基金156只，即将发行基金43只。

基金上市：景顺长城中证500增强策略ETF、易方达中证装备产业ETF、华夏中证农业主题ETF、博时中证湖北新旧动能转换ETF、南方国证在线消费ETF、浦银安盛中证沪港深科技龙头ETF、华夏优选配置一年封闭运作A。

（二）场内基金市场表现：新能车板块ETF反弹，ETF市场资金净流入120.50亿元股票类ETF：持续下跌，新能车板块反弹债券类ETF：表现喜人，10年地债ETF领涨货币类ETF：七日年化收益率2.03%。

商品类ETF：金价收涨，商品期货类ETF表现分化其中，有色期货上涨3.18%，豆粕ETF下跌0.85%，能源化工上涨3.60%跨境类ETF：表现喜人，华夏恒生香港上市生物科技ETF涨幅领先封闭基金：权益封基表现不佳，债券封基表现分化。

（三）FOF市场表现：目标日期类FOF表现较好偏股与平衡类FOF：表现一般，平均收益率为0.03%偏债类FOF：表现一般，平均收益率为0.08%目标日期类FOF：表现较好，平均收益率为0.42%风险提示：

市场波动风险，高溢价风险，基金历史业绩不代表未来《权益市场持续下挫，ETF市场资金净流入120.50亿元——基金市场周报》发布日期：2022-01-16；署名分析师：杨国平；执业证书编号：S1120520070002  。

金工：新股一周观察(1.10-1.14)（一）本周科创板、创业板新股上市首日涨幅大幅下降本周有2只创业板新股、1只科创板新股破发，创业板新股上市首日涨幅平均为8.32%，科创板新股上市首日涨幅平均为-15.82%，主板新股上市首日涨幅平均为43.98%。

本周创业板、科创板新股上市首日涨幅大幅下降（二）本周共有7只新股参与网下打新，网下募资总额为97.50亿元本周参与网下打新的新股共有7只，其中深证主板1只、创业板3只、科创板3只，总募资金额为176.27亿元，其中，网下募集资金总额为97.50亿元。

（三）创业板投资者中签率上升2022年1月，科创板A、B、C三类投资者中签率中位数分别为0.048%、0.048%、0.043%；创业板A、B、C三类投资者中签率中位数分别为0.038%、0.038%、0.023%。

创业板投资者中签率较去年12月上升本月参与创业板、科创板打新的网下询价账户数量回升（四）创业板新股发行市盈率下降2022年1月至今，科创板、创业板发行市盈率均值较11月均值环比变化分别为6.59%、-16.17%。

（五）本周打新实际最优规模约为2亿元，实际打新收益率超过0.05%（未年化值）本周打新理论最优规模为2.6亿元，最高收益率为0.013% (未年化值)对于基金规模与打新收益率的实际关系，在剔除收益率过高的离群点后 (可能有资产规模大幅变动的因素)，本周实际最优打新规模在2亿元左右，打新收益率最高超过0.05% (未年化值)。

风险提示：新股发行进度和发行节奏改变；新股上市后涨幅不及预期；新股发行规则可能发生变化；新股历史数据在未来不再有效以上因素可能影响打新策略的实施，影响对未来打新收益率的测算结果《新股一周观察(1.10-1.14)》发布日期：2022-01-14；署名分析师：杨国平；执业证书编号：。

S1120520070002  非银：积极政策定方向，行情启动等风来上周 A股日均交易额10,737.53亿元，环比减少12.62%截至2022年1月13日，两市两融余额18,147.75亿元，环比减少0.88%，较2021年日均水平（17,684.49亿元）增加2.62%。

上周沪深300指数下跌1.98%，中证全债（净价）指数上涨0.19%截至2022-1-13，市场质押股数4194.14亿股,市场质押股数占总股本5.66%,市场质押市值为40814.25亿元（一）流动性环境影响券商板块情绪，财经终端和H股非银有较好表现。

本周，由于市场对流动性宽松的预期落空，风险偏好急剧下降，券商板块体现了与A股强相关的beta属性，下跌2.60%中信证券的业绩快报（归母净利润增幅54.20%）优于1月4日披露的业绩预增（归母净利润增幅不低于18.41%），提振市场对券商业绩增速的预期，但随后的配股发行公告引发广泛讨论。

本周表现相对较好的非银个股分布在财经终端和H股，赢时胜（6.10%）、财富趋势（3.92%）、指南针（1.14%）涨幅靠前，19家A+H非银公司半数以上录得上涨（二）政策红利期仍在本周，各监管机构发布推动资本市场改革的一系列指引，外资券商和合资理财公司来势汹汹：证监会启动货银对付改革，中国结算同步降低结算备付金；证监会拟从严监管重要货币市场基金；证监会副主席对赴港上市融资表态；量化私募的超额收益业绩报酬的条件提升；支付宝金选投顾下线；银保监会发布金融租赁相关管理办法。

货银对付改革有利于从制度上增强结算体系安全性，进一步吸引境外资金进入中国市场改革同步降低结算参与人的结算备付金最低缴纳比例，有利于减少全市场资金占用，提高资金使用效率（三）券商的右侧布局关注3个指标经过了两周调整，券商板块整体市净率1.61倍，低于2020年和2021年平均水平，与此同时，证券公司的ROE水平稳步提升。

板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会受益标的为广发、兴业、东方财富、浙商和中金公司我们可以期待股票发行全面注册制、上交所下设国际板承接中概股和一带一路沿途优质资产、成熟板块的交易制度改革试点、证券公司综合账户优化对资产配置的底层架构支持。

券商板块具备较强的beta属性，因此A股流动性、成交活跃度、市场情绪都会在板块行情上放大呈现我们预计未来2-3个季度或处于宽流动性到宽信用阶段对于关注券商板块右侧布局信号的投资者，可以关注：1、沪深两市成交额放大至1.4万亿元以上，2、券商板块（801193.SI）的日成交额放大至1000亿元，3、上市券商融券规模快速收缩。

另外，注册制的全面实行将对创投板块构成直接利好，创投基金的退出渠道拓宽、资金利用率提升华西股份、鲁信创投、四川双马有望受益另外，H股投资者对于地产边际改善的确认晚于A股，而保险板块投资端受地产景气度影响，故H股保险股有望迎来补涨。

风险提示：人民币兑美元汇率大幅波动风险、海外疫情及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险、关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。

《积极政策定方向，行情启动等风来》发布日期：2022-01-17；署名分析师：魏涛；执业证书编号：S1120519070003银行：银行业绩快报延续确定性兑现（一）重点聚焦1、1月14日，央行同银保监会发布《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法（征求意见稿）》。

2、截至本周，兴业、江苏、常熟、苏农、中信、青岛、平安、招商和张家港行9家上市银行相继披露2021年业绩快报，营收和利润增速整体环比上行，不良和拨备指标延续改善（二）行业和公司动态1、1月12日，央行公布2021年12月金融和社融数据：12月信贷延续疲弱，地方债支撑社融增速延续回升。

2、1月14日，银保监会发布《银行保险机构关联交易管理办法》并答记者问3、本周兴业银行获银保监会同意发行不超过1100亿元金融债券，并于1月14日发行250亿元二级资本债券；南京银行董事会审议通过发行不超过200亿元减记型无固定期限资本债券；平安银行董事会审议通过《关于优先股股息发放方案的议案》，每股派发股息4.37元，合计派发股息8.74亿元；青岛银行首发限售股16.31亿股（占股份总额的36.17%）将于1月17日上市流通，意大利联合圣保罗银行增持股份获青岛银保监局核准，增持后所持股份占总股份不超过17.50%等。

（三）数据跟踪本周A股银行指数下降1.02%，跑赢沪深300指数0.96个百分点，板块涨跌幅排名11/30，其中常熟银行（+7.62%）、成都银行（+6.95%）、苏农银行（+5.13%）涨幅居前公开市场操作：本周央行公开市场累计开展了500亿元逆回购操作，共400亿元逆回购到期，因此本周净投放100亿元。

下周公开市场将有500亿元逆回购和5000亿元MLF到期SHIBOR：上海银行间拆借利率走势上行，隔夜SHIBOR利率上行37BP至2.21%，7天SHIBOR利率上行11BP至2.21%（四）投资建议。

本周央行披露12月金融数据显示年末信贷需求仍然偏弱，票据业务监管政策出台将降低票据违规以及套利等业务风险本周银行业绩快报催化，板块继续获得相对收益目前板块估值对应PB仅0.64倍，政策托底经济、行业景气度预期改善下，具备较高的性价比，建议继续关注逆周期调控加码下的板块估值修复行情，继续推荐：招商，平安，兴业，宁波，成都，杭州，常熟银行等。

风险提示：1、经济下行压力持续加大，信用成本显著提升；2、中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等《12月信贷结构不强；银行业绩快报延续确定性兑现》发布日期：2022-01-16；署名分析师：刘志平；执业证书编号：。

S1120520020001固收：收益率下行存单利率走低，信用债发行放量（一）利率债市场1月10日-1月14日，一级市场共发行33只利率债，较上一周增加19只，发行规模3297亿元，发行金额较前一周增加2355亿元。

本周利率债到期额4073亿元，上周到期额903亿元，本周计划发行额（截至最新已披露）2799亿元1月10日-1月14日，1年期/10年期国债到期收益率均值分别为2.1906%和2.7953%，较前一周均值分别变动-10.32bp和1.28bp，期限利差大幅走阔。

央行上周逆回购投放500亿元，当周逆回购到期400亿元，净投放资金100亿元1月10日-1月14日，同业存单发行利率2.5859%，较前一周变动-2.05bp，存单发行额2731亿元（二）信用债市场从二级市场来看，上周中短期票据到期普遍下行。

从银行间市场来看，中短票到期收益率普遍下行，城投债收益率普遍下行，其中中短票到期收益率平均下行5.12bp，城投债收益率平均下行3.38bp，3Y期AA-城投债收益率下降幅度最大，达9.0bp；3Y期AA城投债收益率上升幅度最大，达1.0bp。

从交易所市场来看，产业债收益率普遍下行，城投债收益率普遍下行其中产业债收益率平均下行4.95bp，城投债收益率平均下行3.20bp，3Y期AA产业债收益率下降幅度最大，达8.1bp；5Y期AA+产业债收益率上升幅度最大，达2.1bp。

（三）可转债市场一级市场：可转债发行缩量，新上市可转债表现较佳可转债发行缩量:上周，无可转债完成发行，上上周发行规模为74.65亿元，较上上周减少74.65亿元转股、回售、赎回情况：共有72只转债发生持有人转股行为，合计转股4，941万股；上周，永鼎转债发生回售，滨化转债（退市）发生赎回。

二级市场：转债指数小幅下跌，成交规模放量转债指数小幅下跌：上证综指、深证成指和中证转债周内分别下跌1.63%、1.35%和1.24%，创业板指和中证全债周内分别上涨0.73%和0.25%成交规模放量：从成交规模来看，上周全市场可转债累计成交2009.48万手，成交金额3236.36亿元，日均成交647.27亿元，而上上周日均成交441.00亿元，较上上周日均成交额增加206.27亿元。

（四）ABS市场银行间市场回顾：ABS 1期/ABN 2期，合计发行42.51亿元交易所市场回顾：上交所0期/深交所18期，合计挂牌85.39亿元根据上交所和深交所公告，上周有18期ABS项目在交易所挂牌，0期在上交所，18期在深交所，可统计规模为85.39亿元，基础资产主要包括供应链账款、商业房地产抵押贷款、个人消费贷款、租赁资产。

资产支持证券成交统计：银行间212.53亿元/交易所580.84亿元上周上交所资产支持证券共成交61笔，成交金额为28.70亿元上周深交所资产支持证券共成交5568万份，成交金额为552.14亿元成交金额靠前的三笔分别为“创享03A1”，“荟柒3A”、“新派权益”。

基础资产包括应收账款、信托受益权、小额贷款、商业房地产抵押贷款、棚改/保障房、类REITs不动产投资信托、供应链账款、租赁资产、个人消费贷款、购房尾款上周银行间资产支持证券共成交2.82亿份，成交金额为212.53亿元。

成交金额靠前的三笔分别为“16企富M1A2”，“20光穗南电ABN001优先”，“22融腾1A2_bc”基础资产包括有个人住房抵押贷款、不良贷款、企业贷款、供应链债权、租赁资产债权、个人汽车贷款、微小企业贷款、个人消费贷款债权、应收账款债权。

风险提示：海外疫情加速扩散《收益率下行存单利率走低，信用债发行放量》发布日期：2022-01-16；署名分析师：颜子琦；执业证书编号：S1120520010001固收：二级资本债、银行永续债追踪上周，二级资本债和银行永续债供给较上上周环比上行。

截至2022年1月14日，1月二级资本债发行金额为257亿元，以股份行和农商行为主；银行永续债发行金额330亿元，发行主体主要为国有行和城商行从利差走势来看，上周二级资本债各评级信用利差和品种利差均有所收窄；普通利差除AA+主体走阔，其余评级均收窄；期限利差除AAA-主体维持走阔的趋势外，其余评级在近日均出现明显收窄。

银行永续债方面，上周各评级信用利差有所收窄，各评级品种利差和普通利差走阔、期限利差除AAA-主体呈现走阔的趋势外，其余评级均明显收窄上周银行永续债-二级资本债利差中AAA-主体和AA+主体不断收窄，AA主体和AA-主体利差走势有所走阔。

从成交情况来看，截至2022年1月13日，二级资本债1月高低估值成交占比均有所下降，银行永续债1月低估值成交占比均有所降低，而高估值成交占比上升幅度较大历史二级资本债、银行永续债未提前赎回主体以农商行、城商行为主，截至目前共23只二级资本债出现不赎回情况。

《二级资本债、银行永续债追踪周报》发布日期：2022-01-17；署名分析师：孙嘉伦；执业证书编号：S1120520120001农业：继续推荐种业板块种植产业链：2021年12月24日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十二次会议全票通过了《关于修改的决定（草案）》，自2022年3月1日起施行。

这是继2015年11月4日第十二届全国人民代表大会常务委员会第十七次会议修订种子法后的又一次重要修改核心要点包括：1、建立实质性派生品种制度（EDV），对实质性派生品种进行商业化利用时，应当征得原始品种的植物新品种权所有人的同意；

2、加大植物品种权保护，将品种权保护环节由原来的三个扩展为八个，新增为繁殖而进行处理、许诺销售、进口、出口、储存”五个环节；3、强化了侵权赔偿力度，将赔偿数额的上限由三倍提高到五倍，难以确定数额的，将赔偿限额由三百万元提高到五百万元。

我们认为，种业作为农业的芯片，是保障国内粮食安全的重要基础，在新冠肺炎疫情背景下，国家对种业的重视程度进一步增强，种业经营环境有望进一步优化此外，春节前为种业政策密集发布期，包括中央一号文件、种业振兴行动方案发布等，板块有望迎来政策性催化。

标的选择方面，我们重点推荐先发优势明显的大北农、隆平高科以及杂交玉米品种表现优异的登海种业甘蔗的宿根在国内是3年，但在巴西和澳洲是5到7年，这就是过去糖整体供给较为充足，压制糖价多年未涨的原因，但是周期只会迟到不会缺席。

2021年距离上一轮周期高点已经整整五年，叠加石油价格超预期上涨和全球货币大放水，以及今年由于太阳黑子运动导致的全球极端气候频发，糖的新一轮上行周期已经开始，预计将持续到明年下半年标的选择方面，稳健标的重点推荐国内糖业龙头中粮糖业，弹性标的南宁糖业有望充分受益。

此外，持续推荐估值仅10倍的化工股梅花生物我们预计，明年的业绩弹性来源于年底赖氨酸新增产能投产，玉米价格下行带来的成本改善长期来看味精和氨基酸行业受制于碳中和背景下的新增产能受限，估值中枢有望抬升生猪养殖：生猪养殖：根据猪易通数据，本周全国生猪均价14.01元/公斤，周环比下降8.78%。

从供给端来看，2021年年末大型养殖集团年度出栏任务已经完成，节后供给压力有所减弱，但考虑到能繁母猪存栏从2021年7月才实现首次环比转负，当前供给端压力仍然较大从需求端来看，受前期低猪价影响，春节消费旺季有所提前，叠加上近期新冠肺炎疫情有反复趋势，猪肉消费端较为低迷。

整体来看，在供给端相对充裕的前提下，春节前猪价或将继续延续震荡趋势，上行空间有限，节后猪肉消费下滑或将拖累猪价二次探底我们认为，当前行业预期最悲观的时候已经过去，猪价下行将带动能繁母猪存栏持续去化，猪周期拐点加速到来。

从当前时间节点来看，部分优质生猪养殖股头均市值已回落至历史较低水平，配置窗口逐步打开具体标的选择方面，依次推荐：温氏股份、京基智农，此外，正邦科技，天邦股份、新希望、天康生物、立华股份、唐人神、新五丰，傲农生物、金新农等有望充分受益。

风险提示：生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，转基因商业化进程不及预期《猪价环比继续回落，继续推荐种业板块》发布日期：2022-01-17；署名分析师：周莎；执业证书编号：S1120519110005。

教育：教育部：严禁发达地区、城区学校到薄弱地区、县中抢挖优秀校长和教师目前时点，我们推荐2条主线：1、职业教育：行动教育、传智教育；2、高教：目前部分高教个股22PE已跌到10倍以下，主要由于：（1）目前高教公司对并购预期谨慎，部分原因由于当前一二级市场估值倒挂；

（2）当前大部分地区对选营选非尚未出台细则，市场担心高教股的政策风险；（3）对未来提价、净利率天花板的担忧我们认为，一方面高教板块业绩持续稳健，另一方面，国家加快推进职业本科工作落地，民办本科学校有望受益，继续推荐中教控股、希望教育、新高教集团、中汇教育、中国科培等。

（一）行情回顾：跑输上证指数2.56%本周中信教育指数下跌4.19%，上证指数下跌1.63%，跑输大盘2.56%2022年截至目前，中信教育指数下跌5.60%，上证指数下跌3.06%，跑输大盘2.54%。

（二）行业新闻近日，据上海证券交易所科创板股票发行审核信息披露，江苏金智教育信息股份有限公司(以下简称“金智教育”)终止发行注册程序中国证券监督管理委员会文件显示，金智教育和保荐机构东方证券承销保荐有限公司提交了《关于撤回金智教育首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的申请》，主动要求撤回注册申请文件。

由此，证监会管理委员会依据程序终止金智教育发行注册程序金智教育官网显示，金智教育创立于2008年，是国内高等教育信息化服务提供商，已累计为1000余所高等院校和中职学校提供软件开发、运维及服务、系统集成等信息化服务。

根据金智教育此前提交的招股书显示，金智教育2019年营收为4.82亿元，2020年营收为4.76亿元，同比下降 1.33%；2020年实现扣非后归母净利润6507.18 万元，同比下降6.43%风险提示：。

疫情影响的不确定性：疫情恢复进度对线下教育带来影响教育行业政策变动风险：教育行业政策变动影响K12，职教和高教板块公司的招生及收费等情况招生人数不达预期风险：终端需求减弱或企业自身优势弱化等使招生困难《教育部：严禁发达地区、城区学校到薄弱地区、县中抢挖优秀校长和教师》发布日期：2022-01-17；署名分析师：唐爽爽；执业证书编号：

S1120519090002纺服：印度遭遇虫害，棉花总产调减本周我们发布富春染织深度报告，展望未来，公司已有项目可支撑未来4-5年产能扩张，我们测算，2021-2025年公司收入/利润有望保持28%/23%CAGR至58.18/5.18亿元。

从下游客户来看，传统客户袜厂有望稳健增长，同时公司拓展毛巾、家纺、针织等品类预计2021-2023年收入分别为21.88/28.09/38.56亿元，归母净利分别为2.25/2.47/3.39亿元，给予“买入”评级，目标市值44.5亿元、对应目标价35.65元（对应22年18X）。

目前时点，我们重点推荐报喜鸟、牧高笛、百隆东方：1、具备外延开店空间的标的，报喜鸟：（1）主品牌通过打造运动西服、拓宽应用场景，在中部地区加大开店力度，保持15%以上增速、高于行业增长；（2）HAZZYS：在高平效基础上，品牌仍有外延开店空间；此外，品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑，未来有望保持25%以上增长；

（3）宝鸟有望保持10%以上增长，并随着合肥工厂投产迎来净利率改善；（4）小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35%以上增长并逐步贡献盈利2、高景气度赛道标的，牧高笛：（1）外销订单充足，未来有望稳健增长；（2）内销业务受益疫情叠加双减政策带动露营需求火爆。

中长期来看，未来内销收入占比有望过半、叠加净利率改善至15%+3、业绩有望超预期品种，百隆东方：我们分析11月百隆越南工厂的产能利用率已恢复至90%、考虑公司棉价上涨情况下的提价能力，全年业绩有超预期可能。

百隆的国内工厂主要在宁波余姚和镇海、江苏淮安、山东邹城、河北等地（共70万锭），并且宁波工厂的订单可以转到其他地区，我们分析，此次北仑疫情对百隆东方影响不大（一）行情回顾：跑赢上证综指1.83PCT本周，上证综指下跌1.63%，创业板指上涨0.73%，SW纺织服装板块上涨0.20%，跑赢上证综指1.83PCT、跑输创业板指0.53PCT。

其中，SW纺织制造上涨2.86%、SW服装家纺下跌1.12%目前，SW纺织服装行业PE为19.64本周，母婴儿童表现最好，涨幅为7.97%；电商表现最差，跌幅为3.67%（二）行情数据追踪：本周中国棉花价格指数上涨0.57%

截至1月14日，中国棉花328指数为22460元/吨，本周上涨0.57%截至1月14日，中国进口棉价格指数（1%关税）为20778元/吨，本周上涨1.68%截至1月13日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为20071元/吨、本周上涨2.04%。

整体来看，本周内外棉价差为1682 1898元/吨，较上周末缩小 216元/吨风险提示：疫情二次爆发；原材料波动风险；系统性风险《印度遭遇虫害，棉花总产调减》发布日期：2022-01-17；署名分析师：唐爽爽；执业证书编号：S1120519090002。

机械：持续看好2022年锂电设备行业（一）重点行业动态：蜂巢能源目前正在接受上市辅导 1、蜂巢能源科技股份有限公司已在江苏证监局进行了上市辅导备案，预计2022年上半年完成申报，累计公开融资额超200亿元。

另外，LG新能源已开始接受投资者认购，计划1月27日登陆韩国交易（KRX）所开始交易，融资额最高达108亿美元，这也是韩国迄今最大的IPO募资规模完成IPO之后，公司估值有望达588亿美元未来，随着蜂巢、LG等众多锂电厂商陆续上市，将进一步促进锂电行业快速发展。

2、2021年1-12月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品342,784台，同比增长4.6%其中，国内市场销量274,357台，同比下降6.3%；出口销量68,427台，同比增长97.0%。

单月来看，2021年12月挖掘机销量24038台，同比下降23.76%，环比增长17.58%；国内销量15423台，同比下降43.54%，环比增长10.05%建议持续关于2022年第一季度基建增速及房地产行业景气度边际变化情况。

3、宁德时代将于1月18日15：30举办发布会，推出换电品牌EVOGO，换电行业进入快速发展期（二）重点推荐：联赢激光-动力锂电焊接设备龙头，业绩高增长可期1、公司深绑宁德时代、亿纬锂能等龙头，自身竞争优势突出，订单增长确定性强。

2、公司深耕于激光焊接领域多年，尤其专精动力电池焊接工艺，行业壁垒较高，可替代性较小3、扩产加速，人均产值有望增加公司把握新能源发展契机，在手订单饱满，并积极筹划扩大产能，为未来增长提供较强支撑同时，公司通过标准化和信息化建设，人均产值有望提升，管理及研发费用率仍有较大下降空间。

（三）投资建议1、推荐康复医疗设备龙头翔宇医疗2、锂电检测成为机器视觉新增长点，关注全产业布局企业奥普特3、锂电设备下游空间大，设备公司确定性强，推荐先导智能、利元亨、杭可科技、中国电研、联赢激光、海目星。

4、关注优质面板设备企业华兴源创、新益昌5、推荐激光切割控制系统龙头柏楚电子6、HJT有望成为下一代主流电池片技术，推荐迈为股份7、关注优质刀具企业中钨高新、欧科亿、华锐精密、新锐股份；8、其他关注：华峰测控、绿的谐波、中控技术、帝尔激光等。

（注：翔宇医疗、柏楚电子分别为华西机械与医药、中小盘团队联合覆盖）风险提示：经济增长波动加大；相关企业订单获取不及预期等《持续看好2022年锂电设备行业，宁德时代将推出换电品牌EVOGO》发布日期：2022-01-17；署名分析师：俞能飞；执业证书编号：。

S1120519120002建筑建材：继续关注稳增长预期（一）继续关注稳增长政策预期变化上周板块跌幅6.89%大幅跑输沪深300指数5个百分点，我们认为主要有3个原因：1、12月份的信贷数据不及预期反映经济趋缓下经济动能不足，融资需求有限。

核心我们认为在市场对宏观稳增长力度和方向依然有不小的分歧，导致年底前资金选择获利兑现；2、部分公司预告显示出超预期的减值和Q4降速，市场担心更多低于预期的业绩预告导致情绪仍未见底；3、去年12月地产政策“见底”后大市值公司和指标股已经反弹了20-30%完成估值修复，这个位置继续上涨需要有成长性的清晰度支撑，因此行情比较反复和纠结。

我们认为接下来市场关注点在于货币和财政政策的进一步明确方向，关注稳增长政策的发力预期（二）业绩预告窗口期，关注Q4毛利率及减值预期2022年至今，部分企业陆续发布2021年业绩预告，其中苏博特、东方雨虹以及中国巨石公告预增，整体表现领先行业，股价逆势抗跌。

在地产调控的寒冬中，关注上游建材企业的分化因素：1、品类、渠道对业绩的支撑2、提价传导能力和成本控制力3、防风险能力由于2021年部分重点地产企业出现现金流风险（致部分建材企业计提较多减值），后续重点关注现金流和风险把控战略为先的C端代表例如伟星新材，以及非集采的坚朗五金等，上述企业亦有将强的渠道控制力和提价传导能力。

（三）2022年首批专项债发行，关注基建投向占比根据Wind债券统计数据，2022年第一批专项债已经下发，其中新增专项债9只，合计规模382亿元左右，发行规模略低于市场预期但根据我们统计，9只专项债券均为河南发行，其中3只主要涉及棚改，合计规模137亿元左右，6只涉及广义基建（包括交通设施、农林水利、生态环保、民生、冷链、市政、旧改、新基建、乡村振兴、文化旅游），合计规模245亿元，占比64%，投向广义基建专项债占比较高。

判断2022年全年专项债券仍有望继续向稳增长、新老基建类倾斜，同时公共财政支出中基建投资占比也有望提升；此外，上周末中国建筑公告2021年订单情况，全年新签基础设施订单8439亿元，同比+24.1%，印证基建订单储备良好，精准发力下，稳增长仍然值得关注。

（四）板块震荡关注结构性机会我们前期发表了2篇稳增长系列报告，明确表示2022年看好旧改、保障房、新老基建方向，具体包括防水、管道、瓷砖、减隔震、装配式材料等，同时，关注光伏玻璃板块全年机会，随着后期硅料硅片降价组件出货量提升，低成本的光伏玻璃企业都有放量实现成长的机会。

风险提示：需求不及预期，成本高于预期，系统性风险《业绩窗口表现分化，继续关注稳增长预期》发布日期：2022-01-16；署名分析师：戚舒扬；执业证书编号：S1120519070002环保公用：能源的碗需自己牢牢端住。

（一）中企锂资源海外收购并非一帆风顺，加快国内锂资源开发1月14日，智利法院暂停了政府本周授予的两份锂生产合同，接受了 Copiapo 州长 Miguel Vargas 以及居住在阿塔卡马沙漠盐滩上的一群艾马拉和迪亚吉塔土著社区提出的保护上诉。

1月12日，加拿大自由党政府允许中国紫金矿业在未启动正式的国家安全审查的情况下竞购加拿大Neo Lithium的锂矿开采业务从目前来看，紫金竞购虽获得政府初步的批准，但后续仍有可能引发正式审查，导致资源获取进展不及预期。

近日，工信部相关负责人指出，下一步工信部将制定支持新能源汽车加快发展的政策措施，加强与青海、四川、江西等省份沟通，协调推动加快国内锂资源开发目前各国纷纷将锂升级为国家关键战略资源，海外收购变得复杂，而上游资源保障对于交通领域碳中和至关重要，是全球汽车市场重新洗牌的绝佳机遇。

我国在这个时候积极开发国内资源，并非单单缓解利润往上游资源方转移的简单问题，而是保障我国整个新能源汽车产业链供应安全的生死攸关问题面对下游新能源汽车快速发展，上游资源海外获取阻碍重重的艰难局面下未来2-3年锂资源供应将持续紧缺，锂资源的战略地位将不断提升，加速开发国内锂资源，有助于国内企业掌握锂资源核心定价权，实现资源保供的前提下确保利益分成不向海外倾斜。

（二）修订《南方区域跨区跨省电力中长期交易规则》，持续推进电力市场建设近日，国家能源局指导广州电力交易中心修订印发了《南方区域跨区跨省电力中长期交易规则》（以下简称《规则》）本次《规则》修订重点对市场管理、交易品种、交易组织、安全校核、合同管理、结算和偏差处理机制、政策衔接、风险防控等内容进行了修改完善。

集中体现在以下六个方面：进一步缩短交易周期，设立周、多日交易；进一步优化交易组织流程，明确协议计划和市场化交易组织时序；进一步细化结算模式，建立“日清分、月结算、年清算”的分时结算模式；进一步完善偏差处理机制，建立权责对等、激励相容的偏差考核机制；进一步做好政策衔接，为现货市场、辅助服务市场建设和绿电交易、电网企业代理购电组织等预留接口；进一步规范市场秩序，丰富信息披露、市场监测和风险防控等内容，规范公平公正的市场秩序。

《规则》的出台，为落实碳达峰、碳中和目标，实现电力资源在更大范围内共享互济和优化配置，促进新能源消纳比例逐步提升和清洁能源高效利用起到积极作用（三）动力煤价格延续反弹趋势，下游备货需求支撑煤价高位本周国内动力煤市场整体处于上行通道。

产地方面，本周国内主产区煤矿多正常生产，部分中小型电厂冬奥会前备库需求释放，同时化工、建材等非电力用户继续保持拉运，煤矿销售情况向好，多可保持产销平衡，未有库存，局部地区部分煤矿存在拉煤车辆排队现象，需求端对坑口价格支撑力度较强。

下游需求方面，本周国内主力电厂库存多保持在安全水平之上，内陆部分企业自备电厂及化工等非电力用户春节及冬奥会前备库需求释放，对产地市场形成较强支撑但沿海地区下游用户本周采购多以刚需为主，后半段对高价抵触情绪有升温迹象。

（四）国内LNG均价涨后回落，美国天然气震荡上行本周国内LNG均价涨后回落，供应方面，本周国内LNG工厂产量环比下降，接收站槽批出货量下降，其中天津地区槽批下降明显从需求方面来看，虽然近期有冷空气影响，但由于部分地区防控升级，下游需求受限，考虑到春节假期临近，液厂多降价排库刺激出货，同时，部分工业用户也将面临春节放假带来的限停产情况，LNG点供需求也将受限。

综合整体供需情况来看，下周LNG供应量和需求量或双双出现下降，在公共卫生事件及春节假期等多重因素影响下，近期LNG消费需求不振的局面非但很难得到逆转，反而有进一步延续的可能，年底LNG市场将逐步呈现出清淡的特点。

预计后续LNG价格或有小幅下跌的空间（五）投资建议推荐关注正在建设李家沟锂辉石矿采选项目，未来将携手大股东川能投整合开发甘孜、阿坝州锂矿资源的【川能动力】，受益标的包括正在推进鸳鸯坝250万吨/年锂矿精选项目的【融捷股份】，格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】，2022年钾肥和锂盐业绩俱佳的【盐湖股份】，预计今年年中白市化山采选扩建完工的【永兴材料】。

推荐关注火电转型新能源标的【华能国际】; 同时受益的新能源运营电站有【太阳能】、【节能风电】，受益的港股标的有【龙源电力】、【华润电力】、【中国电力】风险提示：1、碳中和相关政策推行不及预期；2、动力煤、天然气需求季节性下降；3、电力政策出现较大变动；4、四川锂矿开发进度不及预期。

《中企锂资源海外收购并非一帆风顺，能源的碗需自己牢牢端住》发布日期：2022-01-16；署名分析师：晏溶；执业证书编号：S1120519100004电新：12月国内新能源汽车产销再创新高（一）新能源汽车

12月国内新能源汽车产销均超50万辆我们认为：1、国内电动车汽车产销同环比持续向好，12月产销量均在50万辆以上，同环比分别增长6.7%、11.1%至 51.8万辆、53.1万辆，再次刷新月度记录，国内新能源汽车景气度持续维持高位，带动新能源汽车产业链需求扩大。

2、随着新能源汽车销量高景气度，三元电池装机量持续增长，2021 年 1-12月，国内三元材料及磷酸铁锂电池装机量占比分别为48.1%、51.7%中长期来看，三元材料与磷酸铁锂电池将并行发展，适用领域将更加清晰。

头部电池、正极材料供应商以及具备技术领先优势的企业，更具备领先行业发展优势我们认为，随着新能源汽车销售结构与质量的持续改善，以及优质新车型的不断推出，供给将驱动需求变革，新能源汽车渗透率有望加速提升，预计销量将实现快速增长。

看好：1、龙头高成长、高确定性机会，特斯拉、大众MEB平台、宁德时代、LG化学、新势力及宏光MINI EV等具备畅销潜力车型的核心供应链；2、细分赛道龙头，在行业竞争中具备显著技术/成本护城河优势标的;

3、长续航、快充需求扩大，驱动技术革新、产品迭代的正极材料、锂盐添加剂、导电剂等环节；4、高端化+经济性两极化发展带来的高镍三元和磷酸铁锂电池需求提升，以及高镍趋势下三元正极材料格局持续优化；5、销量增长带动需求提升，预计供需偏紧的铜箔、隔膜等环节；

6、产能加速布局有望显著受益行业需求快速增长的相关标的；7、受益行业增长且自身竞争力持续提升有望带来市场份额扩大的二线标的；8、储能、两轮车等具备结构性机遇的细分环节；以及持续完善的充换电设施环节受益标的：。

宁德时代、天奈科技、诺德股份、嘉元科技、恩捷股份、星源材质、当升科技、中伟股份、德方纳米、亿纬锂能、震裕科技、容百科技、中材科技、璞泰来、派能科技、天赐材料、中科电气、孚能科技、鹏辉能源、华友钴业、宏发股份、科达利、特锐德等

（二）新能源硅料、硅片价格上涨我们认为： 短期来看，经过近期产业链上下游之间的博弈，目前硅料价格已有回落，产业链整体价格也随之调整；本月硅片环节开工率持续提升，电池片需求出现小幅改善，下游需求预期较为乐观，终端存在较强的价格弹性；

全年来看，随着多晶硅新产能的逐步投产及技改项目逐步推进，预计多晶硅供应紧张局面有望缓解，产业链价格有望下行，进而驱动下游的装机需求改善，光伏行业景气度有望提升核心观点：1、光伏短期看，产业链各环节成本价格下行将刺激下游装机意愿；叠加大型风光基地项目及分布式光伏整县推进项目的逐步落实，未来光伏景气度有望持续上行。

中长期看，“碳达峰”、“碳中和”以及2025/2030年非化石能源占一次能源消费比重将达到20%/25%左右目标明确，光伏等新能源未来在能源转型和碳减排中将发挥的重要作用关注市场变化下的供需关系及技术变革下的结构性机遇，如逆变器、光伏胶膜、光伏玻璃、垂直一体化厂商、分布式光伏、耗材环节和设备环节、光伏支架等。

受益标的：阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、正泰电器、中信博、海优新材、福斯特、福莱特、隆基股份、晶澳科技、天合光能、中来股份、金博股份、美畅股份、高测股份等2、风电短期看，风机大型化趋势显著，整体成本有望下降；大型风光基地项目的持续推进及海上风电降本加速，风电景气度有望提升。

中长期看，风电是实现“碳中和”的能源替代形式之一，持续看好风电行业的装机需求及发展空间关注以下环节的投资机遇：（1）风电景气度持续上行，看好国产部件在大型化趋势下及格局变化下的机会，如塔筒、主轴、铸件、叶片等环节；。

（2）看好原材料价格调整下的盈利修复环节；（3）看好主轴轴承等精密部件的国产替代；（4）看好整机环节格局变化及技术变化下的机会；（5）海上风电持续降本，需求有望持续提升，看好海工产品、海缆等相关环节受益标的：

大金重工、天顺风能、天能重工、日月股份、广大特材、新强联、明阳智能、金风科技、中材科技、金雷股份、东方电缆等3、储能2025年储能装机规模目标、市场地位、商业模式已明确，国家及地方相关政策进一步完善，储能将随可再生能源将加速发展；叠加分布式电站、充电桩、微电网等衍生新型生态系统的应用，发电侧、电网侧、用户侧储能均将迎来新增应用需求。

我们看好储能发展机遇下的锂电池、逆变器、储能系统集成三条主线受益标的：阳光电源、锦浪科技、德业股份、科士达、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科、派能科技等风险提示：新能源汽车行业发展不达预期；新能源装机、限电改善不达预期；产品价格大幅下降风险；疫情发展超预期风险。

《12月国内新能源汽车产销再创新高，关注光伏产业链价格变动》发布日期：2022-01-16；署名分析师：杨睿；执业证书编号：S1120520050003传媒：“十四五”数字经济规划落地（一）市场行情回顾

本周（2022.01.10-2022.01.14）上证指数下降1.63%，沪深300指数下降1.98%，创业板指数上涨0.73%SW传媒指数下降2.70%，跑输创业板指数3.43pct，在申万一级28个行业涨跌幅排名中位列第二十。

子行业中影视、营销、游戏位列前三位，分别为1.10%、-1.29%、-3.20%（二）传媒行业数据截至2022年1月14日，院线电影排名前三为《穿越寒冬拥抱你》《反贪风暴5：最终章》《李茂扮太子》；网播电影排名前三为《长津湖》《阴阳镇怪谈》《铁道英雄》；

影视剧集排名前三为《王牌部队》《雪中悍刀行》《沉睡花园》；综艺排名前三分别为《令人心动的offer 第三季》《一年一度喜剧大赛》和《时光音乐会》；iOS游戏畅销榜前三为《王者荣耀》《和平精英》和《三国志·战略版》；

安卓游戏热玩榜排名前三分别为《王者荣耀》《原神》和《香肠派对》（三）核心观点本周，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，提出到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，加大6G技术研发支持力度，加强智慧广电基础设施建设，促进平台经济健康发展，优化智能化产品和服务运营；。

北京市十五届人大五次会议新闻发布会召开，北京将推动组建元宇宙新型创新联合体，探索建设元宇宙产业聚集区，武汉、合肥、上海市徐汇区已将元宇宙写入今年政府工作报告，此前浙江、无锡等省市也在相关产业规划中明确了元宇宙领域的发展方向。

我们认为元宇宙赛道逻辑因此受到强化，建议投资者关注5G、广电、超高清视频、VR、数字虚拟人等元宇宙细分业态相关标的（四）投资建议我们持续关注游戏板块，推荐估值较低的头部游戏研发厂商，完美世界、三七互娱；。

新媒体板块方面，强烈推荐背靠湖南台优质内容生产平台、业绩高增长、持续受益于媒体融合改革红利的国资新媒体平台运营公司芒果超媒；电影板块方面，建议关注电影“十四五”规划出台推动的投资机会，捷成股份的数字院线及新媒体版权业务直接受益；

其他板块方面，推荐受益于“文化大基建”的数字文化创意展览展示龙头公司风语筑和致力于打造“文化自信”输出载体的大型文旅演艺节目制作商锋尚文化风险提示：监管政策不确定性风险；宏观经济下行风险《“十四五”数字经济规划落地，多地政府重视元宇宙》发布日期：2022-01-16；署名分析师：赵琳；执业证书编号：。

S1120520040003地产：居民中长期贷款同比少增（一）一周行情回顾本周，申万房地产指数下跌3.5%，沪深300指数下跌1.98%，相对收益为-1.52%，板块表现弱于大盘（二）行业基本面本周(01.07-01.13)，华西地产组跟踪的58个重点城市一手房合计成交60899套，同比增速-31.5%，环比增速10.6%；。

合计成交面积635.9万平方米，同比增速-30.3%，环比增速14.8%本周(01.07-01.13)，华西地产组跟踪的16个重点城市二手房合计成交17096套，同比增速-13.4%，环比增速74.7%；。

合计成交面积177.1万平方米，同比增速-8.5%，环比增速96.8%本周（01.07-01.13），华西地产组跟踪的17个重点城市商品房库存面积19680.1万平方米，环比增速-0.1%，去化周期71.3周。

本周（01.03-01.09），土地供给方面，本周供应土地479.2万平方米，同比增速-89.9%；供应均价10026元/平方米，同比增速436.7%本周（01.07-01.13）房地产企业合计发行信用债120.3亿元，同比增速-34.7%，环比增速77.2%。

房地产类集合信托合计发行59.2亿元，同比增速-67.7%，环比增速158%（三）投资建议本周， 1月12日，央行公布12月金融数据，12月社融规模当月增量2.37万亿元，同比多增7206亿元，社融存量规模314.1万亿元，同比增长10.3%。

M1存量64.7万亿元，同比增长3.5%；M2 存量238.3 万亿元，同比增长9.0%人民币贷款新增1.13 万亿元，同比少增1234亿元，人民币贷款存量规模192.7万亿元，同比增长11.6%居民中长期贷款3558亿元，同比少增834亿元。

根据国家统计局数据， 2021年12月份，70个大中城市中有15城新建商品住宅价格环比上涨，11月为9城；环比看，杭州以0.5%的涨幅领跑，北上广深分别持平、涨0.4%、跌0.6%、跌0.1%2021年12月份商品住宅销售价格环比呈降势，同比涨幅回落。

一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨4.4%和5.3%，涨幅比上月分别回落0.4和0.5个百分点二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨2.8%和1.5%，涨幅比上月均回落0.5个百分点。

招商蛇口公司30亿元并购票据已于1月12日完成注册首期发行25.8亿元，其中12.9亿元用于收购住宅项目公司股权，为项目公司注入资金，确保项目顺利推进目前，房地产板块估值处低位，业绩确定性强，股息高我们重点推荐业绩确定性强的龙头房企万科A、保利发展、金科股份、新城控股、滨江集团、龙光集团、旭辉控股集团、碧桂园、宝龙地产以及物管板块碧桂园服务、招商积余、新城悦服务、旭辉永升服务、新大正和南都物业。

相关受益标的包括龙湖集团、中国金茂、保利物业、绿城服务等风险提示：销售不及预期，房地产调控政策收紧《居民中长期贷款同比少增，招商蛇口发行并购票据》发布日期：2022-01-16；署名分析师：由子沛；执业证书编号：。

S1120519100005 计算机：新基建首推能源IT本周计算机行业窄幅震荡、指数微跌，但数字人民币板块持续放量、震荡向上，正在逐渐成为市场主线，判断随着冬奥会（数币场景展示）临近，板块有望迎来主升浪，银行IT板块占据低估值+22年高景气+强催化的优势，是机构首选品种。

数币行情聚集市场关注的背景下，计算机行业其他板块亦有躁动趋势回溯本周大事记，政策面和产业面各有大事一件，或是后市行情的触发因素，建议深度布局能源IT政策面：1月12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》。

《规划》与前序政策定调保持高度一致，彰显高层推动数字经济、尤其是产业数字化发展的决心判断计算机领域多条主赛道均有望成为政策扶持重点，其中重点看好能源IT/互联网成为能源新基建重要构成——因其处于产业政策与下游需求的交汇点，同时正值五年维度的爆发起点，是“十四五”IT大发展的产业引擎。

产业面：1月14日，国网披露2022年电网投资将创新高突破5000亿元，创历史新高我们认为，南网、国网本轮的电网投资规模庞大、持续超出市场预期南网方面，集团已明文发布十四五投资规划，将投入6700亿元进行电网投资同比十三五期间增长比提升36%。

而国网方面，董事长辛保安曾表示，十四五期间电网总投入将达到3500亿美元（2.23万亿元）以此计算，两大电网公司在十四五期间，电网投资将超过2.9万亿元，比十三五期间的总投资额高出13%、比十二五期间的投资额高出45%。

我们认为，智能电网是两大电网公司的核心改造方向之一，而伴随双碳目标的催化，分布式光伏等清洁能源接入、分时电价等电力市场化改革，将进一步刺激电力信息化需求就产业环节而言，特高压输电和配电侧将是改造重点1、特高压方面：根据中国能源报2022年1月11日报道，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路 3 万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资 3800 亿元。

2022年，国网计划开工“10交3直”共13条特高压线路特高压建设超预期的背景下，预计直流电扩容叠加引入柔性直流技术，将带来智能电网输电侧系统改造增量，此外核心硬件供应厂商国电南瑞等将同步受益2、配网侧层面：尽管国网计划尚未公布配网投资计划明细，但参考南网配网投资3200亿元（占总投资的一半），预计国网也将保持一致。

我们认为，配网建设改造需求或是一个全国性的命题，不受限于地域，为应对负荷提升以及清洁装机占比提升，配网建设改造将在十四五期间大力推进配网的建设能够为设计公司、建造公司均带来收入增长，建议重点关注综合来看，南网+国网大力投资智能电网已成确定性趋势，与“十四五”数字化规划 & 新基建预期高度一致，南网已发布的《规划》和国网待发布的《规划》整体思路将保持一致，坚定执行双碳战略。

在此背景下，伴随能源IT的加速需求，我们认为民营企业由于自身的制度、激励、创新等相较于传统国企电力IT更具优势，因此受益更多我们推荐（售电端）能源SaaS龙头朗新科技、东方电子、（发电端）国产能源BIM软件龙头恒华科技。

计算机-整体投资建议，关注六条主线：1、云计算SaaS主线：重点推荐企业级SaaS龙头用友网络、办公软件龙头金山办公（与中小盘联合覆盖）、超融合领军深信服2、金融科技主线：重点推荐证券IT恒生电子和生活支付朗新科技（通信组联合覆盖），此外长亮科技、同花顺均迎景气上行。

3、智能驾驶主线：重点推荐车载OS龙头中科创达、智能座舱龙头德赛西威（汽车组联合覆盖）、此外高精度地图领军四维图新为重点受益标的4、人工智能主线：重点推荐智能语音龙头科大讯飞，同时即将上市的云知声等公司也是受益标的。

5、网络安全主线：重点推荐新兴安全双龙头奇安信+深信服，安恒信息作为细分新兴安全龙头也将深度受益，其他受益标的包括：启明星辰、美亚柏科等6、信创主线：国产WPS龙头厂商金山办公（与中小盘组联合覆盖），国产中间件龙头东方通，国产PDF龙头福昕软件，国产服务器龙头中科曙光。

风险提示：系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈加剧《国投投资凸显景气，新基建首推能源IT》发布日期：2022-01-16；署名分析师：刘泽晶；执业证书编号：S1120520020002 汽车：中期成长+短期反转 持续看好零部件。

（一）周观点：持续看好自主崛起+电动智能+摩托车汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好汽车行业黄金十年目前市场对终端需求过于悲观，存在预期差中汽协发布2021年12月乘用车产销数据，缺芯缓解下产量加速提升，零售环比+16%，改善明显。

供需错配下部分需求观望滞后，11、12月的建库奠定年底冲量的基础，预计折扣放大后需求进一步提升；新能源乘用车销量持续上行，月销接近50万辆，今年的汽车板块行情将会是beta共振的行情本月核心组合【伯特利、比亚迪、上声电子、上海沿浦、新泉股份、春风动力】。

乘用车：终端需求超预期2021年12月狭义乘用车产量/批发销量/零售分别为247.8/238.0/210.5万辆，同比+8.5%/+2.2%/-8.0%，环比+13.1%/+10.6%/+15.9%，零售环比改善明显。

供需错配下部分需求观望滞后，11、12月的建库奠定年底冲量的基础，预计折扣放大后需求进一步提升12月新能源乘用车批发销量为49.8万辆，同比+120.6%，环比+16.6%，对应渗透率达20.9%坚定看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升，推荐【吉利汽车H、比亚迪、长城汽车、长安汽车】，受益标的【小鹏汽车H、理想汽车H】。

零部件：电动智能重塑产业秩序，业绩快速增长+新定点催化，坚定看多零部件智能化将是今年的核心主线，智能驾驶和智能座舱齐加速，看好声学+线控底盘+域控制器的加速渗透；电动化加速轻量化发展，特斯拉引领一体化压铸，加大行业扩容的同时提升行业集中度。

推荐从客户维度（新势力等产业链）+产品维度（增量部件）选择标的，双维共振最佳：优选声学-【上声电子】、线控底盘-【伯特利】、域控制器-【德赛西威】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、一体化压铸-【文灿股份】、智能座椅-【继峰股份、上海沿浦】、内饰-【新泉股份】、平台型-【拓普集团】。

客户维度：特斯拉及新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短，同时供应链趋于扁平化，销量的加速增长驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭特斯拉产业链推荐弹性较大的【拓普集团、新泉股份、隆盛科技】，受益标的【泉峰汽车、旭升股份】及潜在受益标的【恒帅股份】。

比亚迪产业链推荐【上声电子】，受益标的【欣锐科技、泉峰汽车】蔚来及华为产业链推荐【文灿股份、上声电子、上海沿浦】产品维度：电动化增量：三电【比亚迪、隆盛科技】，受益标的【宁德时代（由电新组覆盖）、欣锐科技】；新能源热管理【拓普集团、银轮股份】，受益标的【恒帅股份、中鼎股份、三花智控】；轻量化【文灿股份、爱柯迪、拓普集团、伯特利】，受益标的【泉峰汽车、旭升股份、和胜股份】。

智能化增量：自动驾驶【德赛西威*、伯特利、星宇股份】，受益标的【耐世特】；智能座舱【上声电子、上海沿浦、继峰股份、福耀玻璃、德赛西威*、科博达】（德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖）摩托车：11月国内中大排量摩托车实现销售2.60万辆，同比+47.5%，环比-10.6%（1-11月累计完成销售29.96万辆，累计同比+62.2%）。

中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中推荐【春风动力、钱江摩托】（二）本周行情：整体强于市场 汽车零部件领涨本周A股汽车板块上涨1.66%，在申万子行业中排名第4位，表现强于沪深300（下跌1.81%）。

细分板块中，汽车零部件、汽车、其他交运设备分别上涨4.18%、1.66%和1.42%，乘用车、货车、汽车服务和客车分别下跌0.82%、0.98%、0.99%和1.09%（三）本周数据：零售小幅改善 批发小幅下降

1月第1周批发日均5.2万辆，同比-4%，环比-2%；零售日均销量5.8万辆，同比+6%，环比+27%风险提示：芯片供给短缺；原材料成本波动；销量复苏不及预期等《中期成长+短期反转 持续看好零部件》发布日期：2022-01-15；署名分析师：崔琰；执业证书编号：。

S1120519080006  个股动态本周华西证券研究团队共覆盖29只个股，南山智尚(300918)首次覆盖一周买入评级个股：力芯微（688601.SH）：全年业绩高增长，积极优化升级产品线朗新科技2021年业绩预告点评：。

2B+2C业务均超预期，售电龙头能力边界再拓宽万泰生物（603392）点评报告：业绩大幅超预期，公司二价HPV疫苗持续高增长四维图新-点评报告：将供应一汽大众，龙头客户合作又下一城安踏体育21Q4流水点评：

Q4流水增速环比弱改善，预计AMER大幅减亏酒鬼酒（000799.SZ）2021业绩预告点评：2021靓丽收官九洲药业（603456.SH）：业绩延续高速增长的趋势，CDMO业务延续高速增长美迪西（688202）

：业绩延续高速增长，全年新签订单同比增长约88%紫光国微：特种安全两开花，全年维持高速增长药明康德（603259.SH）：业绩延续高速增长，展望未来将继续呈现高速增长艾为电子（688798.SH）：全年业绩高速增长，新产品加速迭代

紫光股份（000938）公司点评：数字经济底盘，集团债务重整获批新益昌（688383）+业绩快报点评：业绩符合预期，MiniLED/半导体业务持续发力晶晨股份（688099.SH）：Q4业绩再创新高，新产品逐步导入

百隆东方年报业绩预告点评：业绩再超预期，预计22年上半年业绩可持续能科科技：军工数字经济标杆南山智尚深度报告：面料高端化带动提价，新材料提供业绩弹性万泰生物（603392）深度报告：二价HPV疫苗销售持续显著超预期，国内HPV疫苗市场空间十分广阔远未达峰

博腾股份（300363）：业绩预告超市场预期，继续呈现高速增长四维图新2021年业绩预告点评：收入超预期，看好数据平台与芯片业务的成长潜力北方华创（002371.SZ）：全年业绩高增长，下游客户需求旺盛

双良节能（600481）2021年业绩预告点评：21年业绩超预期，非公开发行通过助推产能释放中科创达2021年业绩预告点评：业绩保持高增，智驾将开启公司第二成长曲线如需完整报告，请联系对口销售经理

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