迪普科技：迪普科技股吧

优秀的网络安全公司，一家小而美的科技股。就着5G建设时期，要腾飞？

 

或许是15年那次科技股泡沫牛市的血崩让市场心有余悸，或许是受巴菲特的价值投资理念影响，绝大多数A股投资者的确是谈“科技”色变基本上离不开“高估”、“泡沫”、“概念”、“炒作”、“割韭菜”这样的贬义词一只科技股要是再加上成长概念，呵呵，投资者就会把他放到有“骗子”标志的垃圾箱里。

如果说华为上市了呢？市场肯定是追捧了，那真的是科技中的茅台、家电里的格力可惜华为不给你上市，投资者们只能干瞪眼但院主今天讲的，正是有华为血脉的公司：迪普科技不知大家有没有兴趣了解一二呢？一．公司概况杭州迪普科技股份有限公司成立于

2008年，主营企业级网络通信产品的研发、生产、销售以及为用户提供相关专业服务公司是国家信息安全漏洞库技术支撑单位，也是北京“APEC峰会”、杭州“G20峰会”等重大国际会议和展览的网络安全保障和应急响应工作的技术支撑单位。

2017年迪普科技获得美国软件工程学会软件能力成熟度模型集成最高等级认证（CMMI5级）截至2018年年底，迪普科技的用户覆盖了运营商、政府、电力、能源、金融、交通、医疗、教育等各行各业，公司成为具备核心技术与竞争力、国内领先的企业级网络通信产品及解决方案提供商。

2019年4月在深交所挂牌上市。1.迪普科技的主要产品

简单来说，主要产品就是：网络安全产品、应用交付产品及基础网络产品对于投资者来说，鲜有行业内了解公司产品的人吧这也是作为个人投资者苦逼的一点，能力圈太窄隔行如隔山，科技行业、医疗领域、化工产品等等都不是能简单通过学习和调研就能够将市场行情掌握了的。

不过这不影响我们分析一家公司的基本面2. 管理团队优秀，持股比例集中创始人及员工持股比例高截至2019年9月30日，董事长郑树生先生为公司的实际控制人，直接持有48.4%的股份，通过思道惟诚、经略即远、格物致慧、闻涛岭潮间接持股，共57.26%，第二大股东周顺林先生直接持有7.88%的股份。

为了增强骨干员工对公司的归属感，实现骨干人员与公司未来利益的一致性，公司于2015年及2016年实施了股权激励，公司骨干人员通过合伙成立思道惟诚、经略即远、格物致慧、闻涛岭潮而间接持有公司股份2018年末，公司合计1094人，三个持股平台总计142人，占比13%。

可以看到，公司四个合伙公司的名字起的很有特点，其中包含了既古典哲学、文学，还有志士豪情，人文关怀思道惟诚，古文尚书《大禹谟》中有“人心惟危，道心惟微，惟精惟一，允执厥中”之句，允即诚意，这个股东名称的灵感，大概源于此处。

格物致慧，这个比较有名了，投资者看到一定耳熟能详，眼前一亮，此处来自于《礼记·大学》：“致知在格物，物格而后知至”也是我们后来人人皆知的格物致知闻涛岭潮，这个则充满文艺气息其中宋之问的名诗《题大庾岭北驿》中有。

“江静潮初落，林昏瘴不开”与“闻涛岭潮”的意象是不是很贴切？经略即远，这个充满壮志豪情的词语来自《左传·昭公七年》：“天子经略，诸侯正封，古之制也”经即经营的意思，略者，夺也仅从名称来看，很有志向公司的管理层及核心技术人员均有持股，之前他们是在为华为、华三打工，现在是为自己干活。

在打工的时候，他们干出了好成绩，现在为自己干活，岂不是更要卖力公司创始人及高管团队拥有华为和华三背景公司高管团队皆为原华三成员关于华为和华三的关系、李一男和郑树生的激烈商战，有兴趣的投资者可以上网搜一下，几乎可以写一本商战小说了。

网上至今仍有《郑树生与李一男的对望》文章流传十年间，郑树生从普通研发人员一路升到华为的常务副总裁，成为任正非的接班候选人之一十年间，郑树生受命于创办华三，并将其销售额干到100亿元，帮助华为打败港湾公司，并且在国内市场逼平。

巨头思科公司，为华为清除了内忧外患迪普科技的领导层几乎全部来自于郑树生一手创办的非常厉害的华三郑树生是一个领袖，是一个成功的连续创业者，其表现平和、低调、务实，朴素的外表里掩盖着一颗狂野的心华三最优秀的员工跟随曾经的领袖转战迪普科技，。

合伙公司经略即远、格物致慧、闻涛岭潮、思道惟诚意向深远，表露出公司高层人员的志气和梦想对于目前迪普8个亿的销售额，绝不是公司的追求，他们内心一定有一个超越华三和思科的梦想，甚至想与华为和思科一较高下对于一个科技行业公司，最注重的是创新，而创新的本质依托于人。

可以说公司的成败就来源于人才的水平这也是院主花费篇幅去说明公司管理人员的原因，而私下也对公司高管历史，翻阅了大量的资料去了解另外，郑先生同时任企业级专业化存储厂商——杭州宏杉科技股份有限公司董事长，持股42.56%。

在招股说明书中郑先生承诺在未来宏杉科技经营良好且有利于维护迪普科技股东权益情况下，讲其股权转让给迪普科技；反之转让给无关联的第三方时间为2021年12月31日前这也算是市场可以演绎的一个利好逻辑，到时注入上市公司，自然皆大欢喜

，反之也不影响上市公司，总之投资者都不会亏二．公司基本面分析从这里开始，院主用最大的篇幅和精力去逐项对比同行业竞争公司并分拆公司年报，穿过年报表面的重重迷雾，挖出有价值的信息1.网络安全市场需求状况

经济全球化下，数据安全、隐私保护等问题越来越受重视，加之云计算、物联网、大数据、5G等新兴技术的兴起为网络安全市场打开了新的增量空间与全球成熟网络安全市场需求相比，中国的网络安全行业起步较晚，市场规模小，竞争激烈、集中度低，成长空间大，上市公司市场占有率较低，处于诸侯割据的竞争形态。

在未来，本行业集中整合拼杀出两个超级巨头是大概率事件这符合一个优秀的赛道，可以滚出雪球的湿滑雪坡（巴菲特的经典理论）我们只需要在本行业上市公司中对比发掘出可能未来成长为优秀公司的胚子即可

2.迪普科技相关产品主要竞争对手

其中启明星辰、绿盟科技、北信源是我们需要对比参考的几个公司（1）首先我们看防火墙市场根据公司招股书援引IDC数据，公司防火墙产品位列第一象限，技术水平位列国产厂商第一位2018年，迪普科技占中国防火墙市场份额。

4.7%，技术水平应占有率和市场实际份额不相等，对于能否继续扩大占有率，是一个需要投资者持续跟踪的项点。

（2）应用交付类市场：迪普科技位列国产替代第一阵营应用交付产品因技术复杂研发难度高，过去一直由F5网络（美国）等国外企业主导近年来我国大力实施网络强国政策，推进自主可控和国产化替代，2017年迪普科技应用交付类市场占比。

12%，未来具有一定整合能力但跟踪2019年报，公司此板块反而营收有所下滑，与目前国产替代大背景下情况并不匹配，公司并未指出令人信服的原因在年报筹资活动中有8000万的新一代高性能应用交付平台筹资项目，这一方向是迪普科技未来重要的增收点，目前只能看到公司守成，出击尚有不足。

本年度应用交付市场营收总额下降5个百分点，可以判断这块市场迪普科技的占有率有所下降，竞争力不足以占据绝对优势一个完全竞争的市场，是拼杀的红海，竞争压力极大，蛋糕足够大，有没有能力吃到最大的份额还需自身能力。

3.主营业务收入构成

随着公司技术实力不断增强，在中高端领域不断实现国产替代化，积累了丰富的下游行业客户和应用经验，形成完整的高、中、低产品线。

可以看到，公司客户主要集中在运营商，政府、公安政法、企事业单位等这类客户拥有粘性大、价格敏感性较低的特点，同时对合作公司资质的要求也在一定程度上构建了进入壁垒，这为公司未来的收入基数提供了一定的保障

今年起，随着5G兴起和在国内全面铺展，三大运营商也在加速开展5G基建，上图也可以看出迪普科技营业收入中三大运营商占比也在逐步增大，公司凭借较好的产品力和在运营商客户群体中积累的良好口碑，能够享受这一波5G发展带来的行业红利。

当然，面对强势的下游客户，公司的现金流、毛利率等指标就需要着重分析了。4.毛利率高，回款能力强，话语权优秀。（1）2015-2019Q4，迪普科技产品整体毛利率保持稳定，处于行业中上游水平。

（2）公司主营业务在具有较高获利能力的同时，盈利质量优秀，拿到的是实打实的现金。

主要对比公司销售、提供劳务收现情况

自由现金流量对比（3）公司渠道建设已逐步到达收获区，2016年至今公司应收账款不断减少，应收账款占营业收入的比重显著低于可比公司这主要由于公司采用渠道销售模式为主，直签销售模式为辅的销售政策，受益于总代理商先款后获的方式，能够充分利用总代理商的资金资源。

虽然以渠道模式销售下有利于产品的快速铺货和回款，但公司与下游客户的联络（后期服务、更新维护）和粘合性相比于直签有所不如

具体来看，公司应收账款主要以运营商客户为主，客户资质信用良好，主要以一年期账款为主，大额应收款逾期无法收回的风险很小。

（4）应收账款周转天数拔尖，回款能力不断增强上文我们也看到，公司下游均是强势客户，在这些大客户面前，不被占用资金，说明公司产品力必然优秀，公司老总的信誉和人脉略窥一二从应付账款来看，公司对上游议价能力较高，应付账款周转天数在行业内保持较高水平。

5. 研发投入水平优异，三费占比凸显管理优势为保持技术领先优势，提高公司的核心竞争力，公司高度重视研发能力，持续加大研发投入2019年研发投入占营收比例20.4%，研发投入数额持续增长的同时占营收比有所下降，反观发明专利授权仍超过100项。

在合理控制研发投入的同时核心竞争力提升，人均创收和创利水平在可比公司中位居第二，说明公司研发效率的确优秀

扒开公司年报研发投入资本化一栏，2017、2018、2019年皆为0，意思就是研发支出全部费用化处理，公司的会计原则是比较保守和负责的这一块很多医疗、通信科技等上市公司为了美化报表，做资本化处理也不算违规。

比之绿盟科技和启明星辰，我更看好迪普的领导团队和信誉下图为几个主要对比公司三费，迪普科技经过几年快速发展，业务拓展进入稳定期，三费明显下降。向行业优秀水平靠齐。

6.销售模式符合公司差异化竞争格局关于公司的销售模式，院主单列一节来介绍由于信息安全行业最终用户分散，用户具体需求各有差异，公司的产品销售采用渠道销售和直签相结合的方式，并以渠道销售为主借助渠道销售可有效覆盖终端用户，快速提高市场占有率，减少资金管理的压力。

对于电信运营商等重点客户，公司一般采用直签模式销售直签客户谈判力强，而且集中采购项目的市场关注度高，竞争激烈，导致一般情况下直签销售整体毛利率比渠道低

针对市场提出疑问的大客户较为集中的情况，海通证券研究报告里进行了说明：

三．投资建议从上面一大堆对比分析来看，同行业的启明星辰、北信源、深信服、绿盟科技都在信息安全领域加大投入，打造各自的核心产品，争夺市场份额，迪普科技身在其中，现阶段凸显了一定的企业管理优势和研发优势，但并不足以占据绝对优势，目前市场竞争非常厉害，既在增量市场进行博弈，也在存量市场互相挤占。

传统的价值投资者们对于这样高速发展的科技公司是有一定抵触情绪的首先市场给予了科技公司过高的估值，必然导致安全边际不足；其次根据“摩尔定律”，这类信息科技产品更新换代速度太快，很难说有什么护城河、品牌优势，企业稍有创新不足，市场份额就会被蚕食，加之产品专业性太强，个人投资者难以分析其发展前景，无疑加大了持股信心；最后是这类公司受时代红利影响大，爆发增长快，也有可能几年不增长，呈现了一定周期性，走长牛的可能性不大，买卖点很难切入，一旦买在高位拐点期对投资来说是个毁灭的打击。

这样的公司处于时代发展的前沿，其增速和市场偏好必然使其享有高估值不投资，享受不到时代发展的红利；投资了，又容易陷入成长陷阱，遭遇双杀的悲剧如何投资科技股，以迪普科技为例，院主下篇文章认真讲述市场估值偏好之迷，并讨论一下我对中国价值投资者的一些看法。