禅游科技：禅游科技股份有限公司

禅游科技控股有限公司（2660）的简介和点评

 

一，基本介绍禅游科技是中国一家成熟的手机游戏开发商和运营商，特别专注于棋牌及其他休闲手机游戏根据弗若斯特沙利文报告，按2017年的收入计，禅游科技在中国棋牌类手机游戏市场排名第五，占有约4.0%的市场份额，而按2017年其棋牌游戏的平均月活跃用户数计，禅游科技在中国棋牌类手机游戏市场排名第四，估计平均月活跃用户数约为21.6 百万。

发售股份数目 : 180,000,000 股股份(视乎超额配股权而定)公开发售股份数目 : 18,000,000 股股份(10%，可予重新分配)配售股份数目 : 162,000,000 股股份(可予重新分配及视乎超额配股权而定)

回拨机制：国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；。

100 倍或以上：回拨至50%发售价：1.12～1.32港元基石投资者：李卫伟先生（芜湖三七的董事长）已同意认购可按发售价以总额10.0百万港元购买的相关数目发售股份，约占发售股份的4.6%；姚朔斌先生（姚记扑克的董事长）已同意认购可按发售价以总额10.0百万港元购买的相关数目发售股份，约占发售股份的4.6%。

（假设发售价为1.22港元，假设超额配股权未获行使）发售时间：2019年04月02日-2019年04月09日（2019年04月08日截止孖展）上市日：2019年04月16日保荐人：国泰君安融资有限公司二，基本面和定价

禅游科技是一家手机游戏开发商和运营商从内容上来看，禅游科技的主要产品是牌类游戏，尤其是“斗地主”系列而从业务模式来看，其自主研发游戏的运营仍然是其主要收入来源，唯第三方游戏的运营和游戏内广告业务亦开始发力：。

图1，禅游科技的收益和毛利率，按业务模式计过往记录内，禅游科技的收益取得了一定的增加，但是增幅上不及部分游戏同行，一个主要原因是其“每月付费用户”数量录得下滑：

图2，禅游科技的主要运营数据禅游科技的每月付费用户下降的原因之一是因为其核心游戏斗地主的生命周期已走向末端而从2018年3月起，国家广电总局即事实上停止了新游戏的审批，因此禅游科技在整个2018年只推出了两款麻将游戏（已经在之前取得了版号）。

根据招股书披露，禅游科技在2019年2月26日获得1个新游戏版号（活力弹弹），另外根据国家广电总局网站，禅游科技在2019年3月29日获得了“物理弹球”的版号（http://www.sapprft.gov.cn/sapprft/contents/7029/394575.shtml）。

通常来说，新游戏上线到开始呈现正向现金流往往要经过一段成长期，因此账号菌预测段时间内禅游科技的收益仍将主要来自斗地主。

图3，禅游科技的综合损益表禅游科技的历史市盈率：9.06～10.7倍禅游科技的历史市盈率（假设不计上市开支）：8.13～9.58倍（假设人民币0.88元兑1.00港元）同业比较：博雅互动（0434）动态市盈率：5.46倍

（https://www.bloomberg.com/quote/434:HK）游莱互动（2022）动态市盈率：69.7倍（https://www.bloomberg.com/quote/2022:HK）

第七大道（0797）动态市盈率：亏损（https://www.bloomberg.com/quote/797:HK）一般来说游戏公司的估值和其旗下游戏的流行程度、知识产权的归属等无形资产关系较为密切，同业估值参考价值有限。

禅游科技曾在2015年10月以及2017年9月分别向新三板以及深交所申请上市（挂牌），但最终禅游均撤回申请另外禅游科技曾在2017年引入三位机构作为Pre-IPO投资者，彼时禅游科技的估值为6亿人民币截至本次IPO前，三位投资者中的两位已经出售其持有股权，而另外一位西藏泰富（芜湖三七的全资子公司）则持有禅游科技2.28%的股权（假设上市后，假设超额配售权未获行驶）。

经折算，禅游科技的实际持股成本为每股0.9港元，较发售价折让约26%设有六个月禁售期综上禅游科技的估值适中，但是其主打产品正面临增长乏力的问题禅游科技最近取得两个新的版号，对应这两个版号的游戏变现能力将成为禅游科技未来发展的主要动力，感兴趣的投资者可以日后关注其下载量等运营数据。

基本面和定价评级：中性三，大市维持中性偏正面评级四，保荐人国泰君安为本次IPO的独家保荐人国泰君安融资的IPO保荐业务在香港耕耘多年，唯2018年以来其IPO业务数量有所下降两年内国泰君安融资参与过10支新股的保荐，其中首日以6升2降2走平收盘。

其中包括不久前上市的奥园健康（3662），首日升21.6%；和中国旭阳集团（1907），首日走平保荐人评级：中性偏正面招股书：http://www3.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2019/0403/LTN20190403012_C.pdf

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本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。