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今日概览固收·谭逸鸣团队｜城投到期回售压力专题：2022，哪些地方城投到期回售压力大？电子·方竞团队｜纳芯微（688052.SH）深度报告：车规级模拟IC领跑者，“感知“+“隔离”“驱动“未来金属·邱祖学团队｜

有色2022Q1机构持仓分析：结构分化，工业金属+贵金属大幅加仓公用事业·严家源团队｜电力月谈（2022年4月期）商社·刘文正团队｜宋城演艺（300144.SZ）2021年年报及2022年一季报点评：短期受疫情影响承压，修炼内功布局未来

银行·余金鑫团队｜杭州银行（600926.SH）2022年一季报详解：业绩强势向上，报表更加洁净商社·刘文正团队｜中兵红箭（000519.SZ）2022年一季报点评：持续受益培育钻石高景气，业绩增长弹性充足

军工·尹会伟团队｜新雷能（300593.SZ）2021年报及2022年一季报点评：1Q22业绩同比+70%；特种电源龙头高速发展计算机·吕伟团队｜中控技术（688777.SH）2022年一季报点评：业绩增长超市场预期，行业高景气助力公司腾飞

建材·李阳团队｜中国巨石（600176.SH）2022年一季报点评：超预期开门红，受益量价同比齐升+海外高景气计算机·吕伟团队｜电科数字（600850.SH)2021年报点评：聚焦行业数字化转型，业绩稳中求进

金属·邱祖学团队｜西部矿业（601168.SH）2021年年报及2022年一季报预告点评：“十四五”开门红，期待盐湖提锂带来全新增长点机械·李哲团队｜吉林碳谷（836077.BJ）2022Q1季报点评：业绩环比继续提升，龙头地位稳固

通信·马天诣团队｜中兴通讯（000063.SZ）2022年一季报点评：扣非净利大超预期，盈利能力显著改善医药·周超泽团队｜羚锐制药（600285.SH）2021年报及2022一季报点评：营销改革效果显现，公司连续多季度稳健增长

食品饮料·王言海团队｜安井食品（603345.SH）2021年年报及2022年一季报点评：21年收入高速增长，成本上行拖累利润表现计算机·吕伟团队｜道通科技（688208.SH）2021年年报点评：受汇率、运费及原材料影响，真实业绩超预期

电新·邓永康团队｜三花智控（002050.SZ）2022年一季度业绩点评：营收创单季新高，下游需求旺盛能源开采·周泰团队｜山西焦化（600740.SH）21年报及22年一季报点评：成本侵蚀利润空间，投资收益支撑业绩

商社·刘文正团队｜华熙生物（688363.SH）2022Q1季报点评：抖音渠道贡献增长，净利率环比改善军工·尹会伟团队｜雷电微力（301050.SZ）2021年报及2022年一季报点评：2021收入翻倍增长；技术领先产业发展空间大

金属·邱祖学团队｜神火股份（000933.SZ）2022年一季报点评：费用明显下降，Q1业绩超预期机械·李哲团队｜先导智能（300450.SZ）2021年年报及2022年一季报点评：新签订单创新高，看好海外市场增长潜力

电新·邓永康团队｜金博股份（688598.SH）2022年一季报点评：Q1业绩超预期，加速打造第二成长曲线军工·尹会伟团队｜三角防务（300775.SZ）2021年报及2022年一季报点评：2021年业绩翻倍增长；股权激励彰显发展信心

机械·李哲团队｜恒立液压（601100.SH）2021年报及2022Q1季报点评：短期受挖机行业拖累，产品份额继续提升电子·方竞团队｜联创电子（002036.SZ）21年报及22Q1财报点评：车载光学平台成型，加快消费电子非手机拓展

电新·邓永康团队｜通威股份（600438）2021年报及22年一季报点评：行业龙头地位稳固，看好全年盈利高增电新·邓永康团队｜海优新材（688680.SH）2021年报及2022一季报点评：21年业绩亮眼，看好公司市占率提升带来高弹性

计算机·吕伟团队｜奇安信-U（688561.SH）2021年报及2022年一季报点评：业绩增长符合预期，Q1净利润再度收窄金属·邱祖学团队｜盐湖股份（000792.SZ）2021年年报及22Q1季报点评：价量齐升创最佳业绩，重视钾锂资源战略性地位

电子·方竞团队｜新益昌（688383.SH）2021年报&2022一季报点评：一季报超预期，双轨发展齐头并进计算机·吕伟团队｜梦网科技（002123.SZ）2021年年报&2022年一季报点评：核心业务高速增长，5G消息龙头长期前景向好

电子·方竞团队｜永新光学（603297.SH）21年报及22Q1季报点评：稳健增长符合预期，高端化智能化持续推进电子·方竞团队｜艾为电子（688798.SH）2022年一季报点评：Q1业绩超预期，新产品、新市场逐步发力

总量观点

▍城投到期回售压力专题：2022，哪些地方城投到期回售压力大？1、根据到期回售占存量债比重，可以将省份分为四档：第一档，青海、天津等地；第二档，江苏、广东等地；第三档，安徽、河北南等地；第四档，辽宁、四川等地。

2、基于2017至2021年各省的实际回售率（实际回售/拟回售）的计算，5年平均实际回售率最高的省份有青海、内蒙古、宁夏、黑龙江、贵州和云南 3、2023年根据到期回售占存量债比重，亦可以将省份分为四档：第一档，宁夏、黑龙江等地；第二档，云南、甘肃等地；第三档，浙江、新疆等地；第四档，上海、广东等地。

风险提示城投口径偏差；以五年实际回售率的平均值作为预测值所造成的误差；有息债务和存量债数据统计节点的偏差；部分地市2021年财政与地方债务数据缺失。

详见《城投到期回售压力专题：2022，哪些地方城投到期回售压力大？20220425》分析师：谭逸鸣  执业证号：S0100522030001公司深度

▍纳芯微（688052.SH）深度报告：车规级模拟IC领跑者，“感知“+“隔离”“驱动“未来1、公司为国内唯一可量产全品类数字隔离芯片的供应商，竞争实力突出2、公司产品广泛应用于工业、汽车、光伏等市场，下游需求强劲，确定性高。

公司在通信领域大批量供应A客户、中兴等，亦在汽车领域率先卡位，于比亚迪、东风等实现批量装车，并进入了上汽大众、联合电子等供应体系 3、公司团队实力领先，瞄准核心环节国产替代；创始人王升杨、盛云等毕业于北大、复旦等国内外知名院校，拥有ADI、TI等海外大厂工作经验，且近年来大幅从ADI、TI、Marvell等国际龙头企业引进人才。

投资建议我们预计2022-24年公司归母净利为4.61/6.88/9.16亿元，对应现价（2022.4.25收盘价）PE为52/35/26倍公司拥有信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三大产品线，且正持续丰富品类，实现平台化布局。

公司竞争实力突出，尤其在隔离芯片领域，关键技术指标突出，为国内龙头当下受益于新能源汽车、光伏、工业等需求高景气，公司产品正迎来大幅放量，我们看好公司长期成长，首次覆盖，给予“推荐”评级风险提示产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险；募集资金投资项目风险。

详见《纳芯微（688052.SH）深度报告：车规级模拟IC领跑者，“感知“+“隔离”“驱动“未来20220426》分析师：方 竞  执业证号：S0100521120004研究助理：童秋涛  执业证号：S0100122010028

行业深度

▍有色2022Q1机构持仓分析：结构分化，工业金属+贵金属大幅加仓1、22Q1有色基金持仓比例环比提升0.82pct至4.47%俄乌冲突下，全球能源价格上涨，推动金属成本端上移、通胀高企，带动工业金属价格再次冲高，基金持仓提升。

能源金属方面，锂和镍价格创历史高位，但市场担心高金属价格反噬需求，预期转弱，减仓较多贵金属方面，俄乌冲突和全球通胀背景下，资金避险需求和抗通胀需求较强，黄金价格冲高，公募基金持仓随之提升 2、供给周期开启，看好工业金属+贵金属机会：工业金属建议重点关注

紫金矿业、洛阳钼业、神火股份。贵金属建议重点关注赤峰黄金、招金矿业。风险提示金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球通缩预期加剧。

详见《有色2022Q1机构持仓分析：结构分化，工业金属+贵金属大幅加仓20220426》分析师：邱祖学  执业证号：S0100521120001研究助理：张航  执业证号：S0100122010011研究助理：张弋清  执业证号：S0100121120057

研究助理：张建业  执业证号：S0100120080003研究助理：刘小华  执业证号：S0100121120055    行业观点

▍电力月谈（2022年4月期）1、2022年1-3月全国电力工业生产简况：3月份，全社会用电量6944亿千瓦时，同比增长3.5%，2019-2022年同期CAGR为6.6%；全国规上电厂发电量6702亿千瓦时，同比增长0.2%，三年CAGR为5.6%；发电设备平均利用小时302小时，同比减少9小时；新增装机容量826万千瓦，比上年同期多投产34万千瓦。

1-3月份，全社会用电量2.04万亿千瓦时，同比增长5.0%，2019-2022年同期CAGR为6.7%；全国规上电厂发电量1.99万亿千瓦时，同比增长3.1%，三年CAGR为6.0%；发电设备累计平均利用小时899小时，同比减少18小时，降幅1.7%。

截至3月底，规上电厂装机容量22.42亿千瓦，同比增长6.6%，三年CAGR为7.3%；1-3月份，新增装机容量3175万千瓦，比上年同期多投产824万千瓦，增幅35.0%；主要电力企业电源及电网工程合计完成投资1436亿元，同比增长7.5%，三年CAGR为16.5%。

2、关键指标：用电量：冷冬过、阳春至，需求进一步回落；云南显著回升，江苏、山东快速下滑发电量：水电开启丰收季，火电出力承压利用小时：水、风、光单月大幅提升，火、核让路新增装机：风、光单月新增4.5GW，仅火电少于同期值。

5）工程投资：光伏单月投资额首超风电投资建议一方面，冬春交替提前，采暖需求减少；另一方面，3月规上工业增加值环比1-2月下滑2.5pct，因此全社会用电需求进一步回落来水延续着开年以来的偏丰趋势，3月水电发电量达到2019年同期水平、1Q22累计出力已超过1Q19，2022年或将再次开启丰收季；用电需求回落、水电出力提升，火电电量承压或将传导至上游煤炭供需。

水电板块推荐长江电力，谨慎推荐国投电力、华能水电；火电板块推荐申能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源风险提示利用小时下降；上网电价波动；煤炭价格上升；降水量减少；政策推进不及预期。

详见《电力月谈（2022年4月期）20220426》分析师：严家源  执业证号：S0100521100007个股观点

▍宋城演艺（300144.SZ）2021年年报及2022年一季报点评：短期受疫情影响承压，修炼内功布局未来宋城演艺发布2021年年报全年来看：公司21年实现营业收入11.85亿元/yoy+31.27%（为2019年收入的45%）；实现归母净利润3.15亿元/yoy+117.98%；营业利润3.72亿元/yoy+121.92%；利润总额3.44亿元/yoy+119.79%；经营性现金流净额7.50亿元/yoy+90.50%。

21年公司毛利率为51.08%，同比-9.85pct；净利率为25.54%，同比+221.30pct21Q4单季度来看：公司实现营收1.69亿元/yoy-40.43%，归母净利润-1.17亿元现场演绎业务受疫情影响深度承压，五一/国庆假期期间经营情况亮眼

21年杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安千古情景区，收入同比分别+69%/+16%/-15%/+77%/+61%/+78%/-33%，杭州/三亚/丽江/桂林/张家界分别恢复至19年同期的53%/38%/35%/57%/49%。

尽管受疫情影响21年总体经营承压，假期期间多地千古情经营表现亮眼：杭州宋城积极创新演出模式与内容，春节、五一小长假和国庆黄金周期间，总接待人次、演出场次、营业收入、散客占比、游客逗留时间五项指标或超越2019年同期水平，创下历史新高。

上海千古情全年实现收入7304.6万元，其中五一小长假期间接待游客17.9万人次，单日最高演出20场，收入超2500万元，客单价创宋城所有景区新高费用&研发情况：公司费用控制成效显著，加速研发提升产品客户体验

公司销售/管理/财务/研发费用较20年同期分别3.98%/-11.07%/92.57%/9.84%；销售/管理/研发费用率分别为5.6%/25.1%/3.48%，分别下滑1.5pct/10.97pct/0.67pct。

闭园期间将原本属于营业成本的金额计入了管理费用，公司实际控制管理费用成效显著；财务费用下降幅度加大主要系报告期内执行新租赁准则所致；为提高管理效率与产品客户体验，21年公司新开发31个项目并达到预期效果，杭州宋城通过了国家高新技术企业认定。

剥离珠海项目轻装上阵，修炼内功发力平台化建设2022年4月22日，公司发布公告拟将珠海演艺谷项目100%股权以4.58亿对价转让给宋城集团，未来宋城集团将负责珠海项目的建设及孵化，宋城演艺提供委托管理和品牌授权服务。

项目开业后按照运行周期计算，前三年分别按8000万/1亿/1.2亿收取费用股权转让有助于优化公司财务结构与投资模式、转嫁投资风险和增强经营能力此外，公司持续推动平台化建设，从产业布局、项目布局、轻资产拓展等方面整合优化，打造一站式行业综合信息平台，为公司长期发展奠定基础。

投资建议考虑疫情反复对公司经营的影响，下调盈利预测但考虑到公司作为能够异地复制的稀缺景区龙头标的，长期看成长性依然可期预计2022-2024年归母净利润为6.5/13.1/17.6亿，对应PE分别为55/27/20倍，维持“。

推荐”评级。风险提示疫情反复超预期，存量项目恢复不及预期，新项目不及预期。

详见《宋城演艺（300144.SZ）2021年年报及2022年一季报点评：短期受疫情影响承压，修炼内功布局未来20220425》分析师：刘文正  执业证号：S0100521100009研究助理：饶临风 执业证号：S0100121100024

▍杭州银行（600926.SH）2022年一季报详解：业绩强势向上，报表更加洁净事件4月25日，杭州银行发布22Q1财报，营收87.7亿元，YoY+15.7%；归母净利润33.1亿元，YoY+31.4%；不良率0.82%，拨备覆盖率580%。

营收增速保持高位，利润增速再升22Q1杭州银行营收保持高速增长，归母净利润同比增速再上台阶，环比+1.6pct，业绩处于高景气期营收增速拆解来看，净利息收入增速放缓，受益于理财业务增长，净手续费收入增速稳健提升至20.1%，其他非息收入增速高达90.5%。

从净利润贡献因子看，规模扩张是压舱石，其他非息收入贡献力度提升，拨备反哺利润有所减弱，净息差下行形成拖累存贷两旺助推资产结构优化，息差释放企稳信号杭州银行22Q1贷款投放快速扩张，同比增长21.4%，存款总额增速持续回升至18.2%，存贷两旺下资产结构不断优化；净息差1.56%，环比-2BP，降幅收窄释放企稳信号。

净息差下行主要与生息资产收益率环比-10BP有关，与行业整体趋势一致；负债端来看，计息负债成本率环比-7BP，成本较快压降缓解净息差下行压力资产质量保持优异水平，拨备覆盖率提升幅度较高杭州银行不良贷款率较年初-4BP，连续21个季度下行，资产质量保持优异并进一步夯实；拨备覆盖率在高位基础上较快提升12.38pct。

投资建议业绩高增，结构优化，质量优异业绩高景气，结构优化，息差企稳，资产质量进一步改善预计22-24年EPS分别为1.63元、1.95元和2.42元，2022年4月25日收盘价对应1.1倍22年PB，维持“。

推荐”评级。风险提示宏观经济形势下行；疫情风险频发；信用风险暴露。

详见《杭州银行（600926.SH）2022年一季报详解：业绩强势向上，报表更加洁净20220425》分析师：余金鑫  执业证号：S0100521120003

▍中兵红箭（000519.SZ）2022年一季报点评：持续受益培育钻石高景气，业绩增长弹性充足事件概述公司于4月25日发布2022年一季报，报告期内，公司实现营业总收入13.82亿元，同比+1.15%；实现归母净利润2.81亿元，同比+191.03%。

公司此次业绩略超此前预告上限收入端表现增速略微有所放缓，归母净利润同比高增+191.03%表现亮眼收入端，2022Q1公司实现营业总收入13.82亿元，同比+1.15%，表现增速有所放缓不过，结合资产负债表来看，公司Q1合同负债仍然高达8.50亿元，说明公司在手订单饱满，因此整体来看，公司收入端增长潜力充足，无需对Q1的表观增速过分担忧。

利润端，2022Q1公司实现归母净利润2.81亿元，同比+191.03%，或主要受益于培育钻石与工业金刚石行业的高景气增长期间费用率同比小幅上行0.42 PCT，产品结构优化驱动盈利能力快速上行费用率方面，2022Q1公司期间费用率同比小幅上行0.42 PCT至12.02%，环比2021Q4则显著降低1.92 PCT；拆分来看，2022Q1公司销售费用率同比-0.26 PCT至0.91%，管理费用率同比-0.16 PCT至6.77%，研发费用率同比+0.82 PCT至5.18%，财务费用率同比+0.02 PCT至-0.84%。

盈利能力方面，受益于培育钻石+工业金刚石行业供不应求带动的产品价格上涨，2022Q1公司盈利能力明显提升，其中销售毛利率同比+16.11 PCT至36.76%，销售净利率同比+13.29 PCT至20.37%。

培育钻石+工业金刚石持续高景气，公司稳步扩产持续享受行业增长红利2022年以来培育钻石行业高景气增长，据GJEPC数据，Q1印度培育钻石毛坯进口和裸钻出口额分别同比+104.97%、+77.72%，全年维度上行业有望在终端品牌加速布局+俄乌冲突导致天然钻石供应受限背景下保持快速增长。

工业金刚石方面，由于受到培育钻石挤占产能+光伏用微粉需求增长影响，供不应求态势显著，价格持续上行目前，公司货币资金+交易性金融资产高达59.92亿元，充足的现金储备有望为公司稳步扩产保驾护航，从而带来更加可观的业绩弹性。

汽车板块降本增效成果显著，静待定价机制改革背景下特种装备盈利拐点通过采取一系列降本增效举措，公司汽车板块在2021年基本实现扭亏为盈，考虑到公司的汽车业务主要采取薄利多销策略，因此后续对业绩弹性的贡献较为有限，核心仍应关注特种装备板块的改善节奏，随国企三年改革行动方案进入最后一年，叠加定价机制改革逐步落地，公司特种装备业绩亏损幅度有望实现收窄。

投资建议预计2022-2024年公司分别实现营收91.64、111.40与134.37亿元，同比+22.0%、+21.6%与+20.6%；分别实现归母净利润10.35、14.08与17.69亿元，同比+113.3%、+36.0%与+25.6%；实现EPS 0.74、1.01与1.27元，4月25日收盘价对应PE分别为23、17与14倍，维持“

推荐”评级。风险提示行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等。

详见《中兵红箭（000519.SZ）2022年一季报点评：持续受益培育钻石高景气，业绩增长弹性充足20220425》分析师：刘文正  执业证号：S0100521100009研究助理：纪向阳  执业证号：S0100121070013

▍新雷能（300593.SZ）2021年报及2022年一季报点评：1Q22业绩同比+70%；特种电源龙头高速发展事件公司4月22日发布2021年报，全年实现营收14.8亿元，YoY +75.4%；归母净利润2.7亿元，YoY +122.0%。

同时发布2022年一季报，一季度实现营收4.7亿元，YoY +66.5%；归母净利润0.87亿元，YoY +69.7%公司业绩超出此前市场预期主要是受特种领域及国内外通信等行业快速发展需求拉动，公司作为特种电源龙头，产能持续扩充，市场份额不断提升。

传统电源产品增长均在60%以上；功率微模组增长396%分产品看，1、模块电源收入8.0亿元，占总收入比54.0%，YoY +75.0%；2、定制电源收入2.6亿元，占总收入比17.7%，YoY +62.4%；3、大功率电源及供配电电源系统收入3.4亿元，占总收入比22.7%，YoY +68.7%。

2021年三大类产品收入占总收入比94.5%，相比2020年占比较为稳定此外，“功率微模组”产品2021年收入1550万元，YoY +396.0%，此产品基于电源类集成电路设计及高功率密度SiP集成技术，具有较大发展潜力。

费用管控能力提升；加大研发投入丰富产品矩阵公司2021年综合毛利率47.3%，同比下降1.0ppt；净利率19.8%，同比提升2.6ppt2021年期间费用率为24.3%，同比减少5.2ppt具体看，1、销售费用率4.1%，同比减少0.7ppt；2、管理费用率5.2%，同比减少2.5ppt；3、财务费用率1.5%，同比减少1.1ppt；4）研发费用率13.6%，同比减少1.0ppt。

但研发投入2.2亿元，YoY +57.0%；公司历来重视研发，截至2021年底，公司研发人员共730人，占总员工比32%，同比增加128人，国产化需求需要更多研发资源投入，同时SiP功率微系统产品已初步量产，补充研发人员将进一步扩充产品系列。

存货较年初增加78%；定增扩产稳步推进截至2021年底，公司：1、应收账款及票据7.6亿元，较年初增加56.7%；2、存货7.4亿元，较年初增加77.5%，系订单增加致原材料储备增加、生产及验收周期长致在产品增加所致；3、预付款项0.2亿元，较年初增加81.4%；4、合同负债0.4亿元，较年初增加94.0%；5、经营活动净现金流-6508.5万元（去年同期1638.4万元），系备料储备增加致原材料货款支付增加、人员增加致职工薪酬增加所致。

6、1月28日，公司公告拟定增不超过15.8亿元扩充产能，3月9日，公司与北京昌平区政府签署战略合作框架协议，对在昌平区南邵镇建设定增项目达成合作意向投资建议公司是我国特种电源龙头，2020年入选国家“专精特新”企业目录。

我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是4.2亿元、6.3亿元、9.2亿元当前股价对应2022~2024年PE为25x/16x/11x考虑到公司传统电源产品的领先地位及新产品的市场竞争力，我们给予2022年30倍PE，2022年EPS为1.58元/股，对应目标价47.41元。

维持“推荐”评级。风险提示新产品研制进度不及预期；疫情影响生产等。

详见《新雷能（300593.SZ）2021年报及2022年一季报点评：1Q22业绩同比+70%；特种电源龙头高速发展20220425》分析师：尹会伟  执业证号：S0100521120005研究助理：孔厚融  执业证号：S0100122020003

▍中控技术（688777.SH）2022年一季报点评：业绩增长超市场预期，行业高景气助力公司腾飞事件：2022年4月25日，公司发布2022年度一季报一季度业绩增长超市场预期，收入利润均保持快速增长根据公司公告，公司2022年第一季度实现营业收入规模达9.81亿元，同比增长34.56%；实现归母净利润规模达0.60亿元，同比增长70.94%；实现扣非归母净利润规模达0.40亿元，同比增长144.78%，整体业绩表现超市场预期。

石油炼化行业高景气度助力前行，下游行业多面出击根据中国石化2021年年报披露，2022年中国石化计划资本支出人民币1,980 亿元，同比增长18%，为自2013年至今以来的投入高点我们认为，伴随俄乌冲突、疫情等海内外事件的影响，石油炼化行业的高景气度有望进一步持续。

在这一背景下，公司作为以中石化为代表的石油化工企业的长期上游控制系统供应商及合作伙伴，近期参股石化盈科实现了覆盖上中下游全产业链的信息化解决方案的打通我们认为，公司作为流程行业控制系统龙头，其成长性有望在石油炼化行业高景气度加成下获得提升。

另一方面，根据公司公告，公司2021年全年在重点布局电力和制药食品行业分别实现营收2.88亿元和3.06亿元，分别同比增长38.24%和67.30%我们认为，公司在在电力、制药食品等领域的高增表现，表明公司的多元化布局战略正在奏效。

流程工业数字化转型大势所趋，智能制造大潮有望助力公司持续前行根据公司公告，2021年国内流程工业领域数字化转型进一步升级，制造业对于高端自动化、数字化、智能化的需求不断上升，下游客户需求旺盛公司通过5S自动化管家店及S2B平台的线上线下服务新模式，实现了流程工业客户覆盖率上升，同时突破多个头部大客户，国内市场地位得到进一步巩固和提升。

另一方面，公司2021年推出新一代控制系统系列产品，新一代实时数据库、智能工厂平台软件等工业软件产品，增加了下游客户智能工厂应用场景根据《“十四五”智能制造发展规划》，至2025年，70%的规模以上制造业企业预计基本实现数字化网络化，500个以上的智能制造示范工厂预计建成，智能制造装备和工业软件市场满足率预计分别超过70%和50%。

我们认为，伴随智能制造发展大潮，公司有望进一步做大做强投资建议公司作为国产化DCS龙头，有望长期保持领先优势，并将逐步实现工业4.0业务模式升级，我们看好公司攻守兼备的龙头地位及发展前景，预计公司2022-2024年EPS分别为1.65元、2.14元、2.82元，对应 PE 分别为36X、28X、21X，维持“

推荐”评级。风险提示公司产品市场拓展不及预期，市场竞争加剧引起产品毛利润率下滑。

详见《中控技术（688777.SH）2022年一季报点评：业绩增长超市场预期，行业高景气助力公司腾飞20220425》分析师：吕 伟  执业证号：S0100521110003

▍中国巨石（600176.SH）2022年一季报点评：超预期开门红，受益量价同比齐升+海外高景气公司发布2022年一季报公司2022Q1实现营收51.33亿元，同比+28.44%，归母净利18.36亿元，同比+72.68%，扣非净利14.42亿元，同比+36.14%。

销售毛利率、销售净利率分别为44.57%、36.81%，同比+1.1、+10.1pct3.94亿非经常性损益预计主要为出售铑粉利润，2022Q1上海华通进口99.95%铑粉结算均价为4261元/克，2018Q1-2021Q1分别为448、715、2644、5576元/克。

玻纤同比量价齐升，单位净利持续高位1、粗纱价格环比稳定、同比提升，Q1全国缠绕直接纱2400tex均价6138元/吨，同比+333元/吨，环比-40元/吨，基本稳定天然气成本涨幅大，Q1浙江天然气价格为3.99元/立方米，同比+0.88元/立方米，假设天然气单耗140立方米/吨，据此测算单位天然气成本+123.2元（仅为推算）。

综合考虑叶腊石涨价（涨幅不及天然气）、电力涨价影响，我们预计Q1玻纤单吨盈利仍然同比增长2、粗纱及制品实现销量53万吨，同比基本持平，主因Q4国内部分客户担心价格上调提前备货，以及3月疫情影响物流此外，产能同比增量关注21年5月投产的桐乡年产15万吨智能3线+21年8月投产的年产15万吨智能4线。

电子布价格承压，行业可能已出现亏损，预期价格向稳Q1行业7628电子布均价约4.52元/米，同比-1.79元（-28.4%）公司Q1销量1.15亿米，同比+15%，主要增量来自21年3月投产的桐乡3亿平米电子布，22年3月表现更为突出，产销过100%。

当前行业除巨石外可能出现亏损，一方面抑制行业投产动力，另一方面巨石通过关停、冷修2条老线平衡供需关系、继续降本出口高景气与供需关系再认知需求端预计行业增量主要来自出口、新能源汽车、风电领域，欧洲玻纤供给受制于能源价格高涨，2022Q1我国玻纤及制品出口54.55万吨，同比+49.7%，出口金额9.52亿美元，同比+49.6%（卓创资讯）。

供给端继续消化前期新投产能，严格假设下，今年实际新增产能仍然有限但公司有增量贡献，例如桐乡3亿平米电子布（Q2）+成都3线无碱粗纱池窑15万吨（预计Q3）+埃及4线无碱粗纱池窑12万吨（预计Q4）投产22Q1短期借款下降

2022Q1公司期间费用率合计8.93%，同比-2.51pct其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.73%、3.12%、2.7%、2.38%，同比分别-0.14、-1.19、-0.41、-0.78pct。

关注短期借款33.47亿，比年初、去年同期分别减少5.9、16.9亿投资建议继续推荐中国巨石，关注：周期属性弱化，出口景气持续，巨石产品结构优化，“三驾马车”热塑、风电、电子纱接力成长，行业新建审批严格。

我们预计2022-2024年公司归母净利分别为67.21、71.30和78.54亿元，对应4月25日动态PE分别为9x、8x、7x公司估值显著偏低，维持“推荐”评级风险提示宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

详见《中国巨石（600176.SH）2022年一季报点评：超预期开门红，受益量价同比齐升+海外高景气20220425》分析师：李 阳  执业证号：S0100521110008

▍电科数字（600850.SH)2021年报点评：聚焦行业数字化转型，业绩稳中求进事件概述电科数字于2022年4月25日披露2021年年度报告，2021全年公司实现营收89.62亿元，同比增长10.24%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长1.84%；实现扣非净利润3.12亿元，同比下降2.14%；基本每股收益0.7574元。

公司拟向全体股东按每10股派发现金红利3.8元(含税)，每10股转增3股同时，公司发布2022年第一季度报告，22Q1公司实现营收17.82亿元，同比增长13.42%；实现归母净利润7168万元，同比增长3.86%；实现扣非净利润7049万元，同比增长2.17%；基本每股收益0.1679元。

围绕核心需求，行业数字化收入再创新高2021年，公司行业数字化业务板块收入达81.29亿元，同比增长14.48%；毛利率约16.04%，同比减少0.36pct根据年报，公司战略聚焦金融科技，开展金融科技核心能力建设，瞄准金融机构数字底座架构转型机遇，精确开展信息技术创新架构云化实践，夯实安全可信的全域基础设施产品与解决方案，并成功打造了金融数字化转型架构、金融极速交易行情监控、证券交易国产云、金融机构同城双活私有云等金融行业数字化解决方案，以创新驱动金融数字化发展；其中，金融行业收入约44.90亿元，同比增长超过30%。

完善产业布局，深化行业新创及国产化转型2021年，公司进一步深化行业信创及国产化转型，并深化与头部国内厂商的战略合作，大力开拓信创及国产化业务其中，公司与主要厂商业务合作规模达到25.71亿元，同比增长约23.61%。

同时，公司重点发力金融信息技术应用创新，持续打造上海市金融信创联合攻关基地，建成金融信创生态实验室并获得中国人民银行授权，基于信创云平台和申威、鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯及x86七个主流处理器平台的“一云七芯”软硬件适配验证评估环境投入实际运行，并与100多家金融客户完成有效对接，提供咨询认证、方案推荐、适配优化、技术培训等相关服务，成功落地了交通银行、建设银行、招商银行、邮政银行、东方证券、国泰君安、深交所等信创解决方案。

积极布局数字新基建，深耕数据中心业务2021年，公司数字新基建业务实现营收约9.68亿元，同比减少16.43%；毛利率约6.54%，同比减少0.64pct根据年报，公司积极开展数据中心全生态业务布局，继续深耕金融、政府和大型企业等行业数据中心建设业务，为客户提供设计、工程、运维、测评、培训等全生命周期服务，并成功落地了华融湘江银行、中金数据中心、汽车安全数据中心等重要项目；同期，公司开始落地第三方数据中心运营业务，稳步推进金融云基地数据中心建设和投产运营。

投资建议电科数字作为同时拥有中国电科集团、中国兵器装备集团两大顶级“国家队”战略股东，且地处打造世界科创中心上海的稀缺上市公司平台，无论是大股东对公司资产证券化平台定位还是主业资产质量以及聚焦行业数字化转型发展的新愿景，都有望实现飞跃性的深刻“质变”。

考虑公司收购柏飞电子已获证监会受理，暂不考虑其并表增厚业绩，我们预测公司2022-2024年营业收入为100.25、114.87、129.15亿元，归母净利润为3.96、4.46、4.89亿元，EPS为0.93、1.05、1.15元/股，对应PE为23、20、19倍，维持“。

推荐”评级。风险提示国内新冠疫情反复；公司重组进度不及预期；软件和技术服务行业竞争加剧。

详见《电科数字（600850.SH)2021年报点评：聚焦行业数字化转型，业绩稳中求进20220425》分析师：吕 伟  执业证号：S0100521110003研究助理：赵奕豪  执业证号：S0100121050047

▍西部矿业（601168.SH）2021年年报及2022年一季报预告点评：“十四五”开门红，期待盐湖提锂带来全新增长点2022年4月22日，公司公布2021年年报2021年，公司实现营收384.01亿元，同比增长34.5%；归母净利润29.32亿元，同比增长223%；扣非归母净利28.14亿元，同比增长141.3%。

2021Q4，公司实现营收93.39亿元，同比增长25.6%、环比减少6.1%；归母净利润6.75亿元，同比增长803.3%、环比减少20.3%；扣非归母净利6.13亿元，同比增长68.3%、环比减少27%。

业绩符合预期公司发布2022年一季报预告预计2022Q1归母净利润同比增加2.7亿元左右至7.45亿元，同比增长达到57%左右，环比增长10%业绩同比增长的主要原因是玉龙铜业改扩建项目达标稳产，2022Q1铜精矿、钼精矿产销量较上年同期增长，且公司主要产品铜精矿价格同比上涨14%至7.16万元/吨。

2021Q4，公司归母净利润环比减少1.72亿元分拆来看，主要是因为费用和税金环比减利2.98亿元，减值损失也环比减利1.26亿元而由于铜产品量价齐升、锌价格高位运行，毛利同比环比均大幅增长2021Q4，铜/锌均价为7.05/2.38万元，同比分别增长29.2%/15.6%，环比增长1.5%/5.9%。

减值损失的增加主要是因为矿山机器设备或存在部分老化，全年计提4430万元减值，考虑到前三季度减值量不大，会计处理上在Q4进行了较大比例的计提，并不会对后续生产经营产生影响收购控股股东所持青海东台吉乃尔锂资源公司27%股权，东台吉乃尔盐湖资源禀赋优异、项目技术成熟、可快速扩产、提锂成本低

1、锂资源公司的生产规模为碳酸锂3万吨/年、硼酸3万吨/年、硫酸钾30万吨/年2、资源禀赋优异：LiCl孔隙度储量202.28万吨，浓度3030.48mg/L（折合锂离子浓度约494mg/L）2、项目技术成熟、可快速扩产：目前锂资源公司及控股子公司—青海锂业（控股74.5%）已经运营年产2万吨碳酸锂、硫酸钾10万吨生产线及配套公辅设施。

年产3万吨碳酸锂已完成备案，锂资源公司可在1年内再建设并增加年产1万吨碳酸锂产线4、提锂成本低：据公司披露，未来3万吨碳酸锂建成后年净利润达14.6亿元，碳酸锂价格假设为9.25万/吨，我们预计公司实际碳酸锂完全成本或不到3万/吨，处全球碳酸锂生产成本低分位水平。

盈利预测与投资建议公司玉龙铜矿贡献可观增量，玉龙铜矿二期2022年完全满产，我们预计2022年公司铜精矿产量或达15万吨同时镍、钒项目将相继投产；盐湖提锂项目未来可期叠加铜锌铅锂价格均处于历史高位我们上调关于公司的盈利预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利34.21亿元、35.33亿元、36.25亿元，对应4月25日收盘价的PE为8x、8x和8x，维持“。

推荐”评级。风险提示项目进度不及预期，铜铅锌锂等价格下跌，收购受阻等。

详见《西部矿业（601168.SH）2021年年报及2022年一季报预告点评：“十四五”开门红，期待盐湖提锂带来全新增长点20220425》分析师：邱祖学  执业证号：S0100521120001研究助理：张弋清  执业证号：S0100121120057

▍吉林碳谷（836077.BJ）2022Q1季报点评：业绩环比继续提升，龙头地位稳固事件公司披露2022年一季报，实现营收5.8亿元，yoy+159.3%，归母净利润1.66亿元，yoy+152.2%，扣非归母净利润1.76亿，yoy+170.0%。

碳纤维行业高景气+产能释放+产品获得市场认可，业绩继续环比加速公司产品碳纤维原丝获得市场广泛认同，市场需求旺盛，产能有序释放，主营业务收入呈现持续的增长势头，2021Q1~2022Q1分季度营收分别是2.2、2.2、2.8、4.9、5.8亿元，归母净利润分别为0.66、0.44、0.54、1.51、1.66亿元，2021Q3开始归母净利润呈现逐季度提升趋势；2021Q1~2022Q1分季度净利率分别是29.5%、19.8%、19.6%、31.0%、28.7%。

碳纤维产业作为吉林省重要支柱性新型产业之一，获得当地政府的较大支持，疫情影响下，仍保持较快的增速实属不易吉林碳谷是国内碳纤维原丝环节的龙头，将充分受益碳纤维需求放量碳纤维原丝环节的工艺配方难度较高，短期难以突破，吉林碳谷秉承吉林化学研究所科研体系，用晴纶技术在原丝上攻关，累计的技术及经验壁垒较高。

2018年浙江精功和吉林碳谷联合攻关，由光威复材提供上浆剂，2020年在大丝束碳化上获得突破，可以在风电叶片的碳梁上应用，为碳纤维的民用化创造了条件在2018-2021年4年过程中，公司从亏损到净利率达26.0%，这里除了原材料丙烯腈价格走低的贡献，更多的是显著的规模效应。

碳纤维号称“二十一世纪新材料之王”，其独特的优良品质提供开阔的发展前景，“十四五”风电叶片碳纤维趋势明确，将推动碳纤维需求释放，“十五五”氢能源车放量将带动储氢瓶碳纤维需求放量，此外，光伏碳碳热场材料，大飞机产业等均成为后续驱动碳纤维需求快速增长的推动力，碳纤维原丝环节亦将充分受益。

预计2022年仍将保持较快增长，规模优势下单位成本有望继续走低1、2021年12月9日，公司公告2022年日常关联交易内容：预计向吉林市国兴新材料购买蒸汽、电、污水、脱盐水等产品金额约2.5亿元（+103.6%）；预计向吉林宝旌碳材公司、吉林国兴复合材料公司销售碳纤维等产品金额约6亿元（+43.2%）；预计上述金额与上年实际发生金额差异较大的原因在于2022年产量增加；2、根据吉林省政府官网披露，截止2021年底，吉林化纤集团原丝（业务由吉林碳谷承担）产能达6万吨，15万吨在建项目的一期项目预计将于2022年6月投产，产能增幅可观；3、从吉林碳谷的历史财务数据来看，碳纤维原丝规模效应明显，随着规模的扩大，预计公司的单位原丝成本呈现下降趋势。

投资建议考虑到公司产能释放节奏，预计公司2022-2024年归母净利润分别是6.4/10.1/16.3亿元，对应PE分别是25x/16x/10x，维持“推荐”评级风险提示新项目投产进度低于预期风险，下游需求释放进度低于预期风险。

详见《吉林碳谷（836077.BJ）2022Q1季报点评：业绩环比继续提升，龙头地位稳固20220426》分析师：李 哲  执业证号：S0100521110006分析师：罗 松  执业证号：S0100521110010

▍中兴通讯（000063.SZ）2022年一季报点评：扣非净利大超预期，盈利能力显著改善事件概述2022年4月25日，公司发布2022年一季度报告，实现营业收入279.30亿元，同比增长6.43%，实现归母净利润22.17亿元，同比增长1.60%，实现扣非归母净利润19.52亿元，同比增长117.13%，扣非净利润增速大超市场预期。

营收稳健增长，毛利率同环比均明显改善22Q1公司在三大业务、两大市场均实现同比正增长，其中消费者业务持续放量，消费者海外营收同比增长近30%，运营商、政企业务增速则较为稳健公司Q1毛利率达37.78%，同环比均大幅改善（+2.34pct/+6.84pct），主要由于运营商国内市场毛利率的恢复性改善，我们推测集采价格正常化和自研芯片商用均有所贡献，同时也可看出，原材料价格上涨对公司毛利率的影响有限，体现了公司对上下游较高的议价能力。

强化费用管控，加大研发投入，可比利润增速大超预期公司对内经营加强数字化转型，面对疫情采取线上线下协同办公的方式，管理效率显著提升，管理费用率同比下降0.19pct至4.57%；销售费用率同比下降0.55pct至7.70%，规模效应逐渐体现；公司继续加大研发投入，夯实核心竞争力，研发费用率同比提升0.85pct至16.82%。

21Q1由于出售中兴高达90%股权，当期确认非经常性投资收益8.16亿，22Q1仅为328万，剔除该影响后22Q1可比口径的归母净利润增速为62.12%展望未来，夯实第一曲线，发力第二曲线，战略规划清晰

22年国内运营商资本开支出现结构性变化，以匹配5G市场发展和产业数字化进程以中国移动为例，预计22年资本开支投资额微增0.9%至1,852亿，但移动通信网的营收占比由54.7%下降至51.3%，而用于算力网络、智慧中台的资本开支有了明显提升。

对此，公司采取以下措施夯实第一曲线：1、在运营商传统网络市场，持续强化产品解决方案竞争力，国内市场主力产品追求40%以上的市场份额，致力于实现从主流供应商向核心供应商的转变，海外市场以稳为主，聚焦提效与合规经营。

2、在运营商云网转型市场，公司将自身基础的ICT设备能力、软件开发能力、集采创新能力与运营商云网转型需求深度结合，提供包括服务器及存储、芯片、操作系统、视频中台、数据中心等定制化产品及解决方案，深度拥抱数字经济。

在中国电信2022-2023服务器集采中，公司多个标包中标位列前两位，合计中标金额34.38亿元，为业绩增长提供了有力支持同时公司选择服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等原有CT业务的延展领域，作为突破口加速拓新，并陆续成立汽车电子产品线、智慧家庭产品线、数字能源经营部和矿山、冶金行业特战队等，充分适应第二曲线全新的业务发展模式。

投资建议看好公司毛利率提升、费用管控带来的盈利改善，同时期待第二曲线放量预计公司22-24年归母净利润分别为84.69亿/102.16亿/120.09亿，对应PE为12倍/10倍/9倍，公司近5年估值中枢为29倍。

维持“推荐”评级。风险提示运营商资本开支不及预期，新业务拓展不及预期。

详见《中兴通讯（000063.SZ）2022年一季报点评：扣非净利大超预期，盈利能力显著改善20220426》分析师：马天诣  执业证号：S0100521100003研究助理：于一铭  执业证号：S0100121090001

▍羚锐制药（600285.SH）2021年报及2022一季报点评：营销改革效果显现，公司连续多季度稳健增长事件：2022年4月25日羚锐制药发布2021年报及2022年一季报1、2021年报：实现营业收入26.94亿元，同比增长15.52%；归母净利润为3.62亿元，同比增长11.08%；扣非归母净利润3.55亿元，同比增长18.46%。

2、2022年一季报：实现营收6.82亿元，同比增长15.73%；归母净利润1.31亿元，同比增长35.41%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长15.99%2021年-2022Q1公司连续多个季度实现营收双位数稳定增长。

2021年全年实现营业收入26.94亿元，同比增长15.52%分季度来看，2021Q1-Q4分别实现营收5.89/7.66/6.98/6.40亿元，同比增长20%/12%/21%/10%2022Q1继续保持稳定增长，实现营收6.82亿元，同比增长16%，连续多个季度保持营收双位数稳定增长。

2021Q4资产减值导致表观归母净利润增速放缓，2022Q1盈利能力提升2021年全年归母净利润为3.62亿元，同比增长11.08%分季度来看，2021Q1-Q4分别实现归母净利润0.97/1.23/1.07/0.35亿元，同比增长26%/22%/16%/-38%，销售净利润率16%/16%/15%/5%。

2021Q4归母净利润降幅较大主要由于股权激励费用及非流动资产处置损益变动所致2022Q1归母净利润1.31亿元，同比增长35.41%，净利润率19%，相比2021Q1提高3pp2022Q1归母净利润高增主要由于销售收入增加、销售费用率下降，以及收到政府补助2634万元。

两只老虎贴膏提价实现业绩新增量，口服药物销量高增两只老虎系列中的三款贴膏剂产品优化升级，壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏的普药出厂价提升，预计2022年产品有望实现营收和归母净利润双提升2021年口服药物片剂和胶囊剂实现营收增速37%和16%，增速较快，未来公司逐步加强口服药物的营销，其营收体量和利润有望实现较快增长。

投资建议公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有多个优势贴膏品种，消费者认可度较高伴随公司营销改革，产品销量逐步增长，未来业绩具有成长性，预计2022-2024年实现营收31.46/36.08/39.73亿元，归母净利润分别为 4.54/5.57/6.34亿元，折合EPS分别为0.80/0.98/1.12元，对应PE为 13x/10x/9x，维持“。

推荐”评级。风险提示产品销售不及预期，政策性风险，监管风险。

详见《羚锐制药（600285.SH）2021年报及2022一季报点评：营销改革效果显现，公司连续多季度稳健增长20220426》分析师：周超泽  执业证号：S0100521110005分析师：许 睿  执业证号：S0100521110007

研究助理：宋丽莹  执业证号：S0100121120015

▍安井食品（603345.SH）2021年年报及2022年一季报点评：21年收入高速增长，成本上行拖累利润表现事件，4月25日，公司发布2021年报及2022年一季报21全年/21Q4/ 22Q1实现营收92.72/31.76/23.39亿元。

同比+33.12%/+28.06%/+24.16%；实现归母净利润6.82/1.88/2.04亿元，同比+13.00%/-16.11%/+17.65%收入端高速增长，成本上行拖累利润表现21年收入保持高速增长，原因是公司加强产品销售推广和渠道开发力度。

利润端，受外购成本、人工及生产投入增加等因素影响，归母净利润增速低于收入增速21Q1剔除新宏业、境外子公司并表影响，预计收入增速为9%左右，净利润增速略低收入增速分产品看21年公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现收入20.54/ 21.42/34.78/14.29亿元，同比+23.60%/+19.16%/+23.07%/+112.41%。

米面制品、肉制品、鱼糜制品业务增速平稳；菜肴制品业务高速增长，主要是菜肴制品、冻品先生菜肴、新宏业小龙虾制品等产品销售大幅增加22Q1分别实现收入5.11/4.79/7.50/5.16亿元，同比+16.59%/+0.04%/+1.30%/ +129.88%。

面米业务增速平稳，肉制品/鱼糜产品收入同比持平，菜肴制品保持高增长21年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品销售19.81/15.97/26.35/ 10.70万吨，同比+23.44%/+18.38%/+21.24%/+50.91%；销售均价为1.04/1.34/ 1.32/ 1.34（万元/吨），同比+0.13%/+0.66%/+1.51%/+40.75%。

面米制品/肉制品/鱼糜制品销量增长明显，售价同比持平；菜肴制品量价均同比大幅增长成本上行拉低21年毛利率，期间费用率同比小幅回落，21年公司毛利率为22.12%，同比-3.56ppt（21Q4/22Q1为22.38%/24.20%，同比+0.47ppt/     -2.28ppt）。

21年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品毛利率为24.08%/ 24.91%/22.68%/14.21%同比-3.72ppt/+0.16ppt/-3.19ppt/-7.76ppt21年销售费用率为9.15%，同比-0.10ppt（21Q4/22Q1为9.27%/10.31%，同比+4.28ppt/-0.69ppt），原因是广告宣传费，职工薪酬、社保及福利支出等增加较多。

管理费用率3.45%，同比-0.81ppt（21Q4/22Q1为3.58%/3.92%，同比-0.18ppt/-0.35ppt），原因是股份支付费用摊销同比降低研发费用率为0.95%，同比-0.11ppt（21Q4/22Q1为0.85%/0.88%，同比-0.04ppt/ -0.02ppt）。

财务费用率为0.01%，同比-0.05ppt（21Q4/22Q1为0.05%/-0.34%，同比+0.07ppt/-0.33ppt），原因是利息收入增加及贷款利息减少投资建议预计22-24年公司实现营收118.80/147.94/180.98亿元，实现归母净利润8.85/11.89/14.90亿元，折合EPS分别为3.02/4.05/5.08元，目前股价对应22-24年PE为37/28/22倍。

公司为速冻行业龙头企业，大单品已实现全渠道覆盖，产品竞争力强，中长期成长性良好维持“推荐”评级。风险提示疫情反复影响居民消费力；新品推广不及预期；食品安全事故等

详见《安井食品（603345.SH）2021年年报及2022年一季报点评：21年收入高速增长，成本上行拖累利润表现20220426》分析师：王言海  执业证号：S0100521090002研究助理：熊 航 执业证号：S0100520080003

▍道通科技（688208.SH）2021年年报点评：受汇率、运费及原材料影响，真实业绩超预期事件概述公司发布2021年年报：期间实现营业收入22.53亿元，同比增长42.84%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长1.31%；实现扣非后净利润3.83亿元，同比下降4.41%。

受汇率、运费及原材料上涨等多因素影响，真实业绩超市场预期根据公告，若剔除汇率、运费及原材料上涨的影响（综合增加成本2.18亿元），期间公司实现销售毛利率65.14%，同比提升0.92pct，实现归母净利润6.68亿元，同比增长54.19%。

值得注意的是，在此高增速的背后，我们并没有考虑公司在此期间在研发投入上的高增，2021年公司共计投入研发5.22亿元（加大了新能源化和智能化方面相关投入），同比增长84.10%（其中费用化投入4.83亿元，同比增长77.64%），若剔除相关影响，公司真实业绩超市场预期。

从经营性现金流来看，2021年公司经营现金流净值为-1.44亿元，同比下降125.41%（其中购买商品、接受劳务支付的现金同比增长183.52%，达16.57亿元），主要原因系增加了大量安全库存及子公司备货以应对全球供应链风险，2021年公司期末存货账面价值9.67亿元，同比增长118.34%，我们认为，公司现已充分考虑到了后续全球供应链紧张的局势并已积极备货，后续相关风险或将逐步降低。

从单季度来看，2021Q4公司实现营业收入6.19亿元，同比增长22.72%，环比提升5.12%，实现销售毛利率58.88%，环比增长2.99pct，呈现逐季向好趋势传统业务均呈现高增长，22年新能源业务有望放量

从各业务板块来看，2021年公司汽车综合诊断产品、TPMS产品、软件升级服务和ADAS产品分别实现营收11.97亿元、4.17亿元、3.00亿元、2.29亿元，同比增长分别为28.64%、51.30%、44.42%、105.46%，其中，TPMS、ADAS增长相对显著。

TPMS：公司发布了第一代胎纹检测仪TBE200、TBE100，处于领先水平，而针对欧洲区域，公司又推出两款多协议预编程，实现了装车即用，并覆盖了70%左右的热销车型；ADAS：公司新研发 ADAS 校准与四轮定位二合一设备 IA900，打破了汽车后市场四轮定位和ADAS标定环节相割裂的局面，大幅提高了四轮定位与标定的效率和准确度，获得好评。

此外值得注意的是，公司已于2021年9月底正式发布了新能源全系列充电桩及新能源诊断系列新品，其产品覆盖了7KW 交流、10KW 交流和 12KW 交流、20kW 直流、120KW 直流快充等多项直流超充，而在汽车新能源化趋势下，公司或将凭借其产品优势迎接第二轮成长曲线。

投资建议公司作为汽车后市场的领军企业，有望全面受益汽车智能化、新能源化趋势，迎来第二轮成长曲线我们预计公司22-24年实现归母净利润5.44/7.52/9.98亿元，当前市值对应 22/23年PE分别为24/17倍，维持“。

推荐”评级。风险提示汇率风险；运费上涨风险；新能源业务拓展不及预期。

详见《道通科技（688208.SH）2021年年报点评：受汇率、运费及原材料影响，真实业绩超预期20220426》分析师：吕 伟  执业证号：S0100521110003分析师：蒋 领  执业证号：S0100521110002

▍三花智控（002050.SZ）2022年一季度业绩点评：营收创单季新高，下游需求旺盛在传统2月淡季和3月疫情影响下22Q1营收创单季新高，环比提升11.69%，表现韧性强2022年4月25日，公司发布2022年一季度报告。

公司2022Q1实现营收48.04亿元,同比增长40.94%，环比增长11.69%，归母净利润4.53亿元，同比增长25.81%，环比增长15.89%，扣非后净利润4.02亿元，同比增长25.29%，环比增长25.35%，非经常损益0.51亿元。

毛利率：2022Q1毛利率为23.30%，同比下降3.94pct，环比上升1.67pct净利率：2022Q1净利率为9.45%，同比下降1.22pct，环比上升0.32pct根据公司1-2月业绩，尽管受疫情影响，公司3月实现营收约17.44亿元，归母净利润1.62亿元，净利率约9.3%。

分业务看，汽零和空调均实现同比的营收增长，其中汽零业务增长迅速费用管控能力提升，加大研发投入巩固市场竞争力公司2022Q1期间费用率为12.08%，同比变动-2.42pctsQ1销售费用率为2.17%，同比下降2.19pcts；管理费用率为4.60%，同比下降0.88pct，财务费用率为0.52%，同比增长0.78pct，变动原因系汇兑损益变动影响。

公司22年Q1研发费用投入2.30亿元，同比增长37.09%核心客户运转顺畅，疫情不减订单预期受疫情影响，核心客户上海工厂停产三周近日，上海印发《关于开展重点企业保运转的工作方案（试行）》，建立重点企业“白名单”制度，积极保障上海企业复产复工，公司北美核心客户工厂也已恢复生产，此外北美核心客户欧洲、美国等新工厂产能落地迅速，带动订单高速增长。

建立合资公司，扩大海外布局2020年4月，公司与敏实集团设立合资公司，注册资本1亿元，公司占比51%，规划在欧洲开展水冷板产品及相关零配件的研发、生产和销售合资公司将发挥双方各自核心优势，实现上下游技术互补，有利于公司海外战略布局与全球产能扩张。

投资建议我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为22.86、31.62、42.58亿元，同增35.7%、38.3%、34.7%，当前股价对应2022-2024年PE 分别为27、19、14倍考虑到公司技术壁垒与成本优势显著，热管理龙头地位稳固，未来汽车零部件业务存在高成长空间，维持“。

推荐”评级风险提示终端新能源车销量不及预期；原材料价格波动；人民币大幅升值。

详见《三花智控（002050.SZ）2022年一季度业绩点评：营收创单季新高，下游需求旺盛20220426》分析师：邓永康  执业证号：S0100521100006研究助理：李京波  执业证号：S0100121020004

▍山西焦化（600740.SH）21年报及22年一季报点评：成本侵蚀利润空间，投资收益支撑业绩事件2022年4月25日，公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司归母净利润12.60亿元，同比增长14.86%；2022年一季度公司实现公司实现归母净利润5.4亿元，同比增长19.68%。

减值影响21Q4业绩释放根据公告测算，2021Q4公司归母净利润为-5.86亿元，盈利由正转负主要由于控股子公司飞虹化工(权益75.03%)计提约8.5亿元减值资产减值的计提影响公司业绩释放中煤华晋贡献可观投资收益。

2021年公司确认中煤华晋的投资收益18.62亿元，较2020年的15.8亿元增加2.82亿元，增幅17.85%2022年一季度公司投资净收益为6.2亿元，同比增长99.3%成本抬升明显，焦炭毛利率下滑

2021年全年焦炭产量为346.44万吨，同比增长3.87%；销量为346.32万吨，同比增长3.43%全年焦炭销售均价为2524.57元/吨，同比增长48.13%；吨焦炭成本为2394.91元/吨，同比增长58.8%，综合来看，焦炭业务毛利率为5.14%，较2020年下降6.38个百分点。

2022年一季度，公司生产焦炭88.47万吨，同比增长3.3%，销售焦炭88.73万吨，同比增长9.3%，吨焦炭售价为2611.54元/吨，同比增长24.8%成本方面，2022年一季度公司洗精煤采购单价为1954.79元/吨，同比增长65.68%。

成本端的大幅抬升，压缩了公司焦炭业务的盈利空间拟现金分红30.49%，股息率2.45%拟每10股派发现金红利1.5元人民币（含税），累计派发现金股利3.84亿元，占归属于母公司净利润的30.49%，以2022年4月25日股价测算，股息率2.45%。

投资收益有望增厚，支撑公司盈利当前受到疫情影响，物流受限，焦炭呈现供需双弱局面，后期若疫情得到有效控制，在基建、地产政策的刺激下，需求有望回升但上游焦煤走势更加强劲，利润被成本端侵蚀，焦化主业盈利空间有限。

但公司持有中煤华晋49%股权，主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，具备稳定的、较强的持续盈利能力，将成为公司盈利的有利支撑投资建议我们预计2022-2024年公司归母净利为17.29/18.36/19.93亿元，对应EPS分别为0.67/0.72/0.78，对应2022年4月25日的PE分别为9倍、9倍、8倍。

首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。风险提示宏观经济增速不及预期，中煤华晋投资收益不及预期，焦炭价格大幅下跌。

详见《山西焦化（600740.SH）21年报及22年一季报点评：成本侵蚀利润空间，投资收益支撑业绩20220426》分析师：周 泰  执业证号：S0100521110009分析师：李 航  执业证号：S0100521110011

▍华熙生物（688363.SH）2022Q1季报点评：抖音渠道贡献增长，净利率环比改善业绩简述2022Q1公司实现营收12.55亿元/yoy+61.57%，归母净利润2.00亿元/yoy+31.07%，归母扣非净利润1.83亿元/yoy+31.21%，非经损益1686万元主要来自政府补助1601万元，经营性现金流量净额-2.17亿元，去年同期为2371万元，基本每股收益0.42元/yoy+31.25%。

业绩增速环比改善化妆品业务大增95%，抖音渠道持续发力Q1公司实现营收12.55亿元/yoy+61.57%分业务看，1、化妆品业务同比增长近95%，其中分品牌看，润百颜yoy+42%，夸迪yoy+70-80%；肌活超100%；2、原料业务同比增长20-25%；3、医疗器械业务同比增长不到10%。

化妆品业务分渠道看，根据飞瓜数据和魔镜数据，抖音渠道增速较高，天猫渠道增速有所放缓，润百颜品牌的抖音自播占比最高研发项目增加，费用明显提升，净利率环比改善2022Q1公司毛利率为77.13%，同比下降1.57pct；净利率为15.75%，同比下降3.84pct，环比改善4.3pct。

费用方面，销售费用率45.12%，同比增加1.55pct，管理费用率6.25%，同比增加0.80pct，研发费用率6.49%，同比增加1.48pct，主要系职工薪酬、股权激励费用增加，以及因研发项目增加本期研发直接投入、委外研发费增加所致。

回款能力增强，营运能力有所提升营运能力方面，经营性现金流量净额相比上年同期减少2.41亿元至-2.17亿元，主要系本期支付上年末应付账款、应付职工薪酬，以及因销售收入增加本期支付的费用款增加所致应收账款周转率同比上升1.19次至3.25次，回款能力增强，应付账款周转率同比下降0.44次至0.47次，存货周转率同比上升0.04次至0.38次。

收购益而康项目，进军胶原蛋白产业根据公司官微，2022年4月公司以2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权，益而康生物将成为华熙生物的控股子公司胶原蛋白将成为华熙生物又一核心物质，丰富公司生物活性物产品管线。

益而康生物主打的胶原蛋白海绵及人工骨等入院产品可进一步丰富公司现有医疗终端产品管线，形成良好的医疗终端产品矩阵，多科室布局投资建议公司是全球透明质酸产业龙头，全产业链布局优势突出，四轮驱动战略打开持续成长空间，有效的宣传投入下护肤品复购占比有望提升。

我们预计公司2022-2024年营收71.58亿，91.62亿，114.99亿，归属母公司净利润9.82亿元，13.27亿元，17.34亿元，同比分别增长25.6%，35.1%，30.7%，对应22-24年PE分别为57X/42X/32X，维持“。

推荐”评级。风险提示行业竞争加剧风险，新品推出不及预期，供应链中断风险。

详见《华熙生物（688363.SH）2022Q1季报点评：抖音渠道贡献增长，净利率环比改善20220426》分析师：刘文正  执业证号：S0100521100009

▍雷电微力（301050.SZ）2021年报及2022年一季报点评：2021收入翻倍增长；技术领先产业发展空间大事件：公司4月25日发布2021年报及2022年一季报2021年，公司实现营收7.4亿元，YoY +114.9%；归母净利润2.0亿元，YoY +66.3%；扣非归母净利润1.8亿元，YoY +56.2%。

2022Q1，公司实现营收2.3亿元，YoY -17.1%；归母净利润1.1亿元，YoY +35.1%公司业绩位于此前业绩预告范围内，符合市场预期精确制导产品是核心主业，持续放量拉动公司业绩提升公司2021Q1~Q4：1、分别实现营收2.7亿元、1.2亿元、1.5亿元和2.0亿元；实现归母净利润0.79亿元、0.36亿元、0.60亿元和0.26亿元。

季度间有一定波动；2、分产品看，2021年精确制导类产品收入7.2亿元，YoY +126.6%，占总收入比例较上期增加5.03ppt至97.6%，毛利率同比减少25.22ppt至41.8%，也因此导致公司2021年整体毛利率同比减少14.31ppt至42.4%，净利率同比减少8.89ppt至27.4%。

毛利率、净利率下降原因是：制造所需的直接材料、直接人工、制造费用增加较多，其中直接材料费用为3.7亿元，占总成本比例87.8%，YoY+214.6%管控能力提升期间费用率下降；研发投入持续加大2021年，公司整体期间费用率降低4.09ppt至12.4%，具体看：1、销售费用率1.8％，较上期增加0.10ppt；2、研发费用率4.6%，较上期减少1.61ppt，研发费用为0.34亿元，YoY +58.9%，较2020年增长1244万元，主要投向核心测试技术研发、毫米波微系统技术研发以及组件级核心技术研发等项目；3、管理费用率5.6%，较上期减少2.49ppt；4、财务费用率0.4%，较上期减少0.09ppt。

应收/存货/合同负债大幅增长表明订单充足；经营性现金流净额由负转正截至2021年底，公司：1、应收账款及票据6.2亿元，YoY +66.6%；2、合同负债1.3亿元，YoY +292.9%；3、存货5.7亿元，YoY +84.1%，主要是原材料与在产品备货增多，或表明在手订单充足；4、经营活动现金流净额0.9亿元，去年同期-0.4亿元，主要是公司量产交付进展顺利，销售收入扩大、回款增加所致。

截止2021年底，公司总资产28.7亿元，较年初增长217.2%；净资产20.7亿元，较年初增长307.5%投资建议公司聚焦精确制导核心主业，主要产品2019年起快速放量2022年初，公司签订总规模约24亿元的合同，我们预计公司业绩有望实现持续快速增长。

我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.9亿元、6.0亿元、8.5亿元当前股价对应2022~2024年PE为 35x/22x/16x我们考虑公司的技术优势和产业未来发展空间，给予2022年45倍PE，2022年EPS为4.00元，对应目标价180.00元。

给予“推荐”评级。风险提示新产品研发不及预期；生产交付不及预期等。

详见《雷电微力（301050.SZ）2021年报及2022年一季报点评：2021收入翻倍增长；技术领先产业发展空间大20220425》分析师：尹会伟  执业证号：S0100521120005研究助理：孔厚融  执业证号：S0100122020003

▍神火股份（000933.SZ）2022年一季报点评：费用明显下降，Q1业绩超预期2022年4月25日，公司发布2022年一季度报告公司实现营业收入107.5亿元，同比增长57.4%，环比增长11.6%；实现归母净利润19.5亿元，同比增长232.6%，环比增长108.4%，实现扣非归母净利润19.37亿元，同比增长276.3%，环比增长54.2%。

公司预告22Q1归母净利润和扣非归母净利润分别为17.4亿元和17.3亿元，业绩好于公司预告产量继续回升，盈利大幅提高量：预计一季度公司销售煤炭166万吨，电解铝36万吨，其中新疆20万吨，云南16万吨。

价：2022Q1公司电解铝和煤炭价格大幅上涨，分产品看，电解铝售价约19630元/吨，同比增加37.2%，贫瘦煤售价约1840元/吨，同比增加约60%，无烟精煤价格1935元/吨，同比增加约92%；动力煤价格850元/吨，同比增加71%，公司煤炭综合售价1402元/吨，同比上涨85.7%。

成本：根据我们测算，电解铝单吨完全成本为13066元/吨，其中新疆单吨完全成本为12475元/吨，云南单吨完全成本为14765元/吨；煤炭单吨完全成本为819元/吨利：在以上价格销量成本测算基础上，测算得到煤炭单吨归母净利润为392元/吨，电解铝单吨归母净利润为4880元/吨，云南单吨归母净利润为3605元/吨，新疆单吨归母净利润为5322元/吨。

三费费用大幅下降2022Q1公司三费费用4.25亿元，环比看，下降4.39亿元，其中销售费用下降2.98亿元，主要因为21Q4运输装卸费大幅增加，管理费用下降1.72亿元，主要因为21Q4管理层薪酬增加，财务费用增加0.32亿元；同比看，三费费用下降3.13亿元，其中财务费用下降3.13亿元，主要因为22Q1负债率大幅下降，利息支出明显减少；管理费用下降0.65亿元。

未来看点2022年复产加快，云南神火新建15万吨或于四月底完全投产按照当前的复产进度，全年公司电解铝产量会达到162.4万吨，同比增长16.0%，权益产量115.8万吨，同比增长9.2%神隆宝鼎新增6万吨铝箔项目开始建设，且动力电池箔认证或于上半年通过。

神隆宝鼎一期5.5万吨双零铝箔已全部建成投产，目前主要生产食品箔和药箔，后续有望转产动力电池箔，预计电池箔的认证工作将于2022年上半年完成此外，神隆宝鼎二期投资年产6万吨新能源动力电池材料生产建设项目已通过审批并开始建设。

行业持续景气，煤铝价格维持高位海外能源危机，供应偏紧，内外高价差情况，国内电解铝行业景气度保持筹划资产重组，云南神火资产或注入3月25日，公司发布资产重组，可能购买云南神火资产股权，交易方神火集团和商法神火基金分别持有云南神火30.2%和9.9%股权，若资产注入，公司利润将明显增厚。

投资建议电解铝行业格局较好，随着复产进行，公司业绩将继续释放，我们预计公司2022-2024年将实现归母净利66.17亿元、70.96亿元和72.51亿元，EPS分别为2.94元、3.15元和3.22元，对应4月25日收盘价的PE分别为4、4和4倍，维持“

推荐”评级。风险提示电解铝需求不及预期；项目复产不及预期。

详见《神火股份（000933.SZ）2022年一季报点评：费用明显下降，Q1业绩超预期20220426》分析师：邱祖学  执业证号：S0100521120001研究助理：张弋清  执业证号：S0100121120057

▍先导智能（300450.SZ）2021年年报及2022年一季报点评：新签订单创新高，看好海外市场增长潜力公司事件公司发布2021年年报及2022年一季报全年看：公司2021年实现营收100.4亿（yoy+71.32%）；归母净利润15.8亿（yoy+106.47%）；2021Q4，实现营收40.9亿，yoy+139.22%；归母净利润5.8亿；2022Q1：实现营收29.3亿，yoy+142.41%；归母净利润3.5亿，yoy+72.5%。

2021年全年实现营收100.37亿元，破百亿，创历史最高水平分产品看，公司锂电设备/光伏设备/3C智能装备/智能物流系统分别实现营收69.56/6.00/5.91/10.56亿元，同比+114.82%/-44.64%/+5.25%/ +90.54%，营收占比分别为69%/6%/6%/11%，其中锂电设备占比提升较为明显，约14%。

此外，出口实现营收14.78亿元，同比+234%，占全年收入的14.73%，同比提升7.18pct，无论是营收规模还是营收占比均实现较大幅度的提升受智能物流板块占比提升，公司2021Q4及2022Q1毛利率均有不同程度的下滑

2021年全年：毛利率方面，分产品看，锂电池智能制造装备以及智能物流系统分别实现毛利率34.63%、14.78%，分别同比+1.09pct/-7.86pct在原材料整体涨价的背景下，锂电设备板块毛利率基本保持稳定，但智能物流系委外加工比例提升，毛利率有所下滑，并且对综合毛利率也造成一定的影响。

公司全年归母净利率15.79%，同比提升2.7pct，主要受益于期间费用率的降低：2021年期间费用率约16.89%，同比-1.5pct2022Q1，公司毛利率约为30.8%，同比下降9.41pct，环比下降3.26pct。

2021年，泰坦实现营收19.43亿元，占公司总营收的19%；2021年净利率约为8.75%，扭亏为盈新签订单规模创新高，存货及合同负债水平较年初大幅提升截至2021年末，公司存货约为77.76亿元，较年初提升171%；公司合同负债约为38.63亿元，较年初增103%。

主要受到公司订单的快速增长，存货及合同负债均保持较高速的增长：2021年公司全年新签187亿（不含税），创历年新高，为公司未来增长创造有利条件不仅受到新签订单提升的影响，同时由于今年以来原材料供应较为紧张公司适当调整采购模式，因此，公司的经营性现金流出约12.11亿元，预计随着设备交付的不断推进，全年经营性现金流会得到有效的改善。

投资建议在全球电池产能快速扩张的背景下，龙头锂电设备企业优先受益，我们预计2022-2024年公司实现营收150.90/192.55/231.74亿元，归母净利26.89/38.43/46.93亿元，当前股价对应PE分别为24倍、17倍及14倍，维持“

推荐”评级。风险提示下游需求不及预期，国内疫情反复等。

详见《先导智能（300450.SZ）2021年年报及2022年一季报点评：新签订单创新高，看好海外市场增长潜力20220426》分析师：李 哲  执业证号：S0100521110006研究助理：翁嘉敏  执业证号：S0100121120025

▍金博股份（688598.SH）2022年一季报点评：Q1业绩超预期，加速打造第二成长曲线事件2022年4月25日公司发布2022年一季报，22Q1公司实现收入4.50亿元，同比+125.80%，环比持平；归母净利润2.03亿元，同比+162.50%，环比+21.56%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+83.94%，环比-9.87%，业绩超预期主要源于出货超预期。

非经损益主要来自22Q1公司政府补助0.76亿元一季度出货超预期，单吨净利整体维持稳定22Q1受益于公司IPO募投项目、超募资金项目、可转债募投项目相继达产，预计一季度出货约570-580吨，同比+174%，环比+6%；价格（不含税）约75万元，环比-9.6%；单吨净利约24万元/吨，环比-13%，若剔除股份支付和可转债利息约0.35亿元影响，则单吨净利约30万元/吨。

尽管有部分产能改造，但是由于一季度光伏行业需求旺盛，且公司在21Q4有部分库存，因此22Q1出货量超出市场预期同时公司高纯保温材料Q1实现出货约20吨，贡献部分业绩增量股份回购彰显公司信心公司拟回购股份用于转换公司发行的可转换债券。

此次回购资金总额不低于人民币8000万元(含)，不超过1亿元(含)，回购价格不超过300元/股(含);本次回购完成并全部用于可转债转股后，公司股权情况将不会发生变化回购期限为自董事会审议通过本次回购方案之日起2个月内。

受益于技术迭代加速，公司有望持续市占率上升当前硅片正处于从P型向N型迭代的阶段，由于N型硅片纯度要求更高，在热场环节需要在后端增加纯化设备，公司目前批量向海外厂商供应N型硅片热场产品，且定增高纯热场规划超1500吨，面向N型硅片热场和半导体热场等前瞻性布局，随着N性硅片占比提升，公司有望在N型硅片热场环节实现量利齐升和市占率提升。

第二成长曲线初露峥嵘，各环节进展顺利公司围绕碳基复合材料打造平台性研发企业，碳/陶刹车盘方面，公司持续实现产品降本，目前碳陶刹车盘产品加速导入国内龙头车企，验证顺利，已在头部车企完成车上适配性测试，并于3月29日公告已取得IATF16949认证，标志着公司取得了进入汽车供应链的通行证，为公司碳陶刹车盘产品在全球汽车制动领域市场的拓展提供更有力保障；半导体碳化硅方面，4月8日公司与天科合达签署战略合作协议，达成5年期深度战略合作伙伴关系，共同加速第三代半导体领域的研发应用；氢能方面，公司利用生产过程中副产品及同类型原材料，从事包括氢气的尾气利用、储氢瓶和碳纸等相关方面产品布局，预计相关业务在2022年下半年将陆续实现放量。

投资建议我们预计公司 2022-2024 年营收分别为19.53、30.01、51.38亿元，增速为46%/54%/71%；归母净利润分别为7.26、9.65、15.19亿元，增速为45%/33%/57%，4月25日股价对应22-24年

PE为20x/15x/10x；公司主业竞争力持续强化，第二成长曲线初露峥嵘，维持“推荐”评级。风险提示产能扩张速度不及预期；下游需求不及预期。

详见《金博股份（688598.SH）2022年一季报点评：Q1业绩超预期，加速打造第二成长曲线20220426》分析师：邓永康  执业证号：S0100521100006研究助理：郭彦辰  执业证号：S010012111

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▍三角防务（300775.SZ）2021年报及2022年一季报点评：2021年业绩翻倍增长；股权激励彰显发展信心事件公司4月23日发布2021年报及2022年一季报，2021全年实现营收11.7亿元，YoY +90.7%；归母净利润4.1亿元，YoY +101.7%。

2022年一季度实现营收4.3亿元，YoY +127.1%；归母净利润1.4亿元，YoY +89.6%公司业绩位于此前业绩预告范围内，符合市场预期深耕航空锻造行业，营收净利高速增长单季度看，公司2021Q1~Q4：分别实现营收1.9亿元、2.8亿元、3.0亿元、4.1亿元；实现归母净利润0.75亿元、0.91亿元、1.1亿元、1.4亿元，收入和利润逐季增加；单季度毛利率在45.6%~47.7%之间；净利率在32.5%~39.6%之间，季度间利润率水平较为均衡。

分产品看，公司2021年模锻件产品收入11.1亿元，YoY +108.7%，占总收入同比提升8.2ppt至95.1%，毛利率同比提升1.3ppt至47.3%，核心产品收入拉动整体业绩提升22Q1业绩继续攀升，归母净利润增幅高达89.6%。

期间费用率减少；研发投入加大2021年，公司整体期间费用率降低1.6ppt至6.4%，具体看：销售费用率0.4%，同比减少0.2ppt；管理费用率3.1%，同比减少1.3ppt；财务费用率-0.9%，与上年同期基本持平；研发费用率3.7%，同比略有下降（2020年为3.89%），但公司2021年研发投入0.43亿元，YoY+81.67%，研发增长较多主要用于锻造工艺优化和技术研发，旨在提高锻件质量，研发新技术，拓展产业链新空间。

公司2021年毛利率46.7%，同比提升1.7ppt；净利率35.2%，同比提升1.9ppt，成本管控能力强，利润率稳步提升存货、合同负债增多；锻压件产/销/库存量大幅增长截至2021年底，公司：应收账款及票据6.5亿元，较年初增加2.3%；存货10.2亿元，较年初增加33.5%，特种合金锻压全年产量4851件，YoY +58.1%；销量4029件，YoY +98.6%；库存量2373件，YoY +53.1%，受益于装备放量，订单需求持续增长；合同负债635.2万元，较年初增加226.0%，主要是预收货款多；经营活动现金流净额3.7亿元，YoY +608.6%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增长较多。

公司总资产41.31亿元，较年初增加59.2%，系收到可转换公司债券募集资金所致投资建议公司是国产飞机机身结构件重要供应商，深耕钛合金、高强度钢等特种合金锻造领域多年2022年2月，公司公告拟实施31.3亿元扩产，打造“锻件—零部件加工—部组件装备”综合业务平台，且同时公布拟实施股权激励计划。

我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.4亿元、8.5亿元、10.9亿元，当前股价对应2022~2024年PE为27x/20x/16x我们考虑到“十四五”装备制造发展的高景气和公司在特种合金锻件行业的核心地位，给予2022年35倍PE，2022年EPS为1.28元/股，对应目标价44.80元。

维持“推荐”评级。风险提示订单交付不及时；下游需求不及预期等。

详见《三角防务（300775.SZ）2021年报及2022年一季报点评：2021年业绩翻倍增长；股权激励彰显发展信心20220426》分析师：尹会伟  执业证号：S0100521120005研究助理：孔厚融  执业证号：S0100122020003

▍恒立液压（601100.SH）2021年报及2022Q1季报点评：短期受挖机行业拖累，产品份额继续提升事件公司披露2021年年报及2022Q1季报，2021年实现营收93.1亿元，yoy+18.5%，归母净利润26.9亿元，yoy+19.5%；2021年Q4营收21.3亿元，yoy-16.0%，归母净利润7.08亿元，yoy-9.5%；2022年Q1营收22.0亿元，yoy-23.0%，归母净利润5.3亿元，yoy-32.6%。

挖机及非挖机领域份额均继续提升受国内挖机行业持续增长以及公司产品的竞争力不断提升影响，2021年公司产品销售实现稳健增长，市占率继续提升：1、挖机油缸：收入同比增长12%，销售85.5万只，yoy+21.1%，2021年全国挖机销量34.28万台，同比仅增4.63%，2021年公司挖机油缸销量增速超过挖机行业销量增速，体现的是市占率继续提升，估算2021年公司挖机油缸市占率为62.4%（每4只油缸配套1台挖机），yoy+8.5pct；销售均价为4,099元/只，yoy-7.5%，这或许与2021年国内小挖销量占比提升有关；2、非标油缸：产品收入同比增长24%，销售16.8万支，yoy+36.3%，远超挖机油缸增速体现的是公司产品扩下游趋势仍在持续；3、液压泵阀：营收32.4亿元，yoy+38.4%，销售32万只，yoy+33.7%，体现的是公司在挖机和非挖机市场领域份额持续提升的趋势，均价为1.01万元/只，yoy+3.5%；4、配件及铸件：6.8亿元，yoy-20.0%，含油缸配件、泵阀配件、铸件等，主要受售后用配件销量下滑影响。

2021Q4营收虽同比下滑但实属不易，归母净利润表现较好1、2021Q4全国挖机销量同比-30.35%，其中，21M10~21M12同比增速分别为-30.5%、-36.6%（21年全年同比增速最差月份）、-23.8%，2021Q4公司营收同比下滑16%已实属不易；2、2021Q4公司实现归母净利润7.08亿元，同比下滑9.44%，下滑幅度低于营收，与四季度公司毛利率达到50.8%，比去年同期高有关。

2022年的预判：增速先低后高，预计5月份开始同比增速可能改善公司2021年收入中非标油缸（即非挖机油缸）占比仅为18.25%，大部分业务仍受到挖机行业景气度的影响，2022Q1全国挖机销量7.72万台，同比下滑39.2%，2022M3同比下滑幅度扩大至53.1%，与2021M3高基数有关，2022M4目前看可能受到疫情的影响同比下滑幅度可能仍较大，预计从5月份开始随着国内疫情压力缓解及积累的项目集中开工，且去年同期基数较小，预计后续同比增速可能会有所改善。

公司2022Q1营收下滑23%，利润下滑32.6%显示受到挖机行业拖累仍较大，但预计后续随着工程机械行业的改善可能会有所改善投资建议预计公司2022-2024年净利润26.6亿元、33.1亿元、39.8亿元，对应EPS分别为2.04元、2.54元、3.05元，对应估值分别为21x、17x和14x，维持“

推荐”评级。风险提示1、挖机需求低于预期风险；2、全球经济复苏受疫情影响放缓影响海外需求风险。

详见《恒立液压（601100.SH）2021年报及2022Q1季报点评：短期受挖机行业拖累，产品份额继续提升20220426》分析师：李 哲  执业证号：S0100521110006分析师：罗 松  执业证号：S0100521110010

▍联创电子（002036.SZ）21年报及22Q1财报点评：车载光学平台成型，加快消费电子非手机拓展事件2022年4月25日，公司发布21年报及22Q1财报，公司2021年实现收入105.6亿元，归母净利润1.12亿元；22Q1实现收入20亿元，利润0.4亿元。

研发高增支撑后续成长，淡季承压利润符合市场预期公司2021年实现收入105.6亿，同比增长40%，其中光学收入同比增长70.6%，车载光学收入同比增长615%，实现净利润1.12亿，同比下降31%，主要系车载等新项目研发费用大幅度提升，公司2021年研发支出达到9.89亿，同比增长161%，21年研发费用高达3.87亿元。

公司2022年Q1实现收入20亿，同比下降12%，实现净利润4000万，同比增长11%，整体符合市场预期其中公司Q1光学收入同比增长104%，Q1车载光学收入同比增长10倍车企定点超预期，车载光学平台逐步成型

21年车载光学收入同比增长615%，22Q1同比增长10倍，车载业务进入放量周期合作伙伴阵营持续扩大，公司与智能驾驶方案平台商Mobileye、Nvidia、Aurora华为等开展战略合作，与Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex等Tier1厂商合作的车载系列镜头正在放量。

车企客户认证最新进展：1）加大与Tesla的合作，取得了四个新项目的定点，二个新项目进入量产，另外二个新项目通过客户认证，预计在2022年年中量产公司车载光学业务从镜头端延伸到车载影像模组，与终端车厂蔚来、BYD等合作开发的多款高端8M ADAS车载影像模组和DMS影像模组获得定点。

持续研发扩大能力圈，车载光学平台逐步成型公司基于车载摄像头的行业地位、光学领域深厚的技术积累和车载摄像头积累的客户资源，正在积极布局激光雷达、ARHUD、智能座舱（车内监控、车内灯光和车载触控显示屏等）等，未来3-5年，公司除了车载摄像头业务持续增长，车载光学平台也将逐步成型。

加快消费电子非手机业务拓展，高清广角、条码扫描多点开花手机光学继续保持与华勤、闻泰、龙旗等重要手机ODM客户的合作，供货手机厂商中兴、联想等，亦直接为品牌手机客户供货玻塑混合镜头等产品公司以高清广角镜头产品为基础，加快消费电子非手机领域的业务拓展1）高清广角：主要服务于GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全景相机和警用监控等领域的国内外知名客户，与华为在智能监控和智能驾驶等多个领域、与大疆在航拍、智能避障等领域都展开了深度合作，并成为国际知名警用执法仪公司AXON警用摄像模组的独家供应商。

2）条码扫描：与全球知名条码扫描仪公司ZEBRA合作的三款条码扫描仪镜头和影像模组顺利量产出货投资建议预计公司22-24年归母净利润为4.0/6.8/10.1亿元，对应PE 28/17/11倍，公司为ADAS镜头核心厂商，竞争优势强，维持“

推荐”评级。风险提示车载出货不及预期，疫情影响需求，行业竞争加剧。

详见《联创电子（002036.SZ）21年报及22Q1财报点评：车载光学平台成型，加快消费电子非手机拓展20220426》分析师：方 竞  执业证号：S0100521120004研究助理：陈蓉芳  执业证号：S0100121030005

▍通威股份（600438）2021年报及22年一季报点评：行业龙头地位稳固，看好全年盈利高增公告公司发布2021年年报，全年实现营收634.91亿元，同增43.64%；归母净利润82.08亿元，同增127.5%；扣非净利润84.86亿元，同增252.35%。

公司22Q1实现营收246.85亿元，同增132.49%；归母净利润51.94亿元，同增513.01%；扣非净利润51.35亿元，同增544.95%点评1、公司定位清晰，硅料、电池片行业龙头地位稳定硅料、电池片行业，公司拥有领先的规模、技术、成本、质量优势。

2021 年公司高纯晶硅产量全球第一，国内市场占有率达到 22%（CPIA 统计），电池出货量连续 5 年全球第一（PVinfolink 统计）同时公司在战略上坚持专业分工，不会花费过多时间投入到一体化上，而是把主要精力都放在硅料、电池片的发展上，不断保持竞争优势，维持自己行业龙头地位。

2、硅料业务盈利处于行业高位，放量超预期2021年的公司高纯晶硅及化工业务实现的收入是187.61亿元，同比增长186.89%硅料业务实现销量是10.77万吨，同比增长27.3%，毛利率达到71.8%同时全年产能安全稳定运行，硅料产能利用率达到了129.91%，远超行业平均水平。

3、电池片友商普遍亏损，公司反而盈利公司长期以来高度重视技术研发，在行业内形成差异化竞争优势2021年公司在电池片领域重点开展新技术、新产品量产导入过程中的跨板块链接和集成工作得益于与上下游的深度战略合作关系和领先的质量、成本管控优势，报告期内，公司在行业大幅下调开工率的情况下产能利用率仍然达到了 99.47%，公司销量继续实现高速增长，体现了公司较强的抗风险能力。

同时全年保持盈利，在行业友商普遍亏损的情况下，实现每KW在16-17元之间的盈利水平投资建议虽然今年行业硅料大幅扩产可能会带来一定供给端的冲击，电池片未来主流路线仍不清晰，但预计公司凭借优异的管理团队、丰富的管理经验以及浓厚的技术底蕴获得超额优势，看好公司今年硅料、电池片业务继续高速增长。

预计通威股份22、23年营业收入分别为953、917亿元，归母净利润分别为178、127亿元，归母净利润增长率为117%、-28.8%维持“推荐”评级风险提示下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等。

详见《通威股份（600438）2021年报及22年一季报点评：行业龙头地位稳固，看好全年盈利高增20220426》分析师：邓永康  执业证号：S0100521100006研究助理：叶天琳  执业证号：S0100121120027

▍海优新材（688680.SH）2021年报及2022一季报点评：21年业绩亮眼，看好公司市占率提升带来高弹性公告海优新材(688680.SH)公布2021年年报和2022年一季报，21年公司营收31.04亿元，同增109.54%；归母净利2.57亿元，同比增长15.34%；扣非净利2.50亿元，同增16.16%。

拆分到单季度看，公司Q4实现营收11.02亿元，同增92%，环增39.14%；归母净利1.37亿元，同增28.04%，环增234.15%；扣非净利1.30亿元，同增30%，环增225%点评1、21年下游光伏行业高增+公司市占率提升，公司收入端增速亮眼。

从历史业绩看：21Q4公司盈利高位21Q4得益于10月粒子价格上行&胶膜超涨，21Q1公司胶膜不含税价格约15.5-16元/平，环比上涨35-40%由于胶膜因粒子紧缺而单环节紧缺、价格超涨，公司Q4毛利率约20%，单平净利约1.7元。

22Q1公司收入高增Q1组件排产高位，公司海优年初产能5亿平，另有上饶1亿平产能3月达产得益于出货量带动收入提升，22Q1公司收入大幅增长公司22Q1实现营收12.28亿元，同增118.9%2、往22年看：

公司持续扩产，市占率有望进一步提升海优新材预计年底产能扩张至10.5亿平，假设均匀投产+全年产能利用率均值85%，预计胶膜出货7亿平，市占率提升至25%以上原材料供给释放，胶膜盈利趋于稳定原材料端，随榆能化光伏料量产+浙石化光伏料通过下游认证，预计22年粒子供给充足；粒子&胶膜供给宽松后，行业龙头福斯特通过低价策略可维持行业格局稳定，胶膜环节有望恢复至稳态水平。

新业务处于客户导入初期，有望成为第二增长极海优高分子特种膜项目1亿平产能规划拟于22年投产，现处于市场推广+客户导入初期投资建议行业集中度高+格局稳定，市占率持续提升，公司存在外延成长曲线我们预计公司22、23年净利润分别为5.8、9.4亿元，4月25日收盘价对应PE分别为21、13倍。

维持“推荐”评级。风险提示下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等。

详见《海优新材（688680.SH）2021年报及2022一季报点评：21年业绩亮眼，看好公司市占率提升带来高弹性20220426》分析师：邓永康  执业证号：S0100521100006研究助理：叶天琳  执业证号：S0100121120027

▍奇安信-U（688561.SH）2021年报及2022年一季报点评：业绩增长符合预期，Q1净利润再度收窄事件公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司营收58.09亿元，同比增长39.64%；归母净利润-5.5亿元，亏损同比增加65.91%；2022年Q1营收6.59亿元，同比增长44.52%；归母净利润-4.81亿元，亏损同比收窄10.41%。

收入持续高增长，毛利率稳步提升2021年营收规模超 58 亿，实现39.60%的高增长，增长率持续领跑行业，行业龙头地位稳固，近五年（2017- 2021）复合增长率 63.08%，人均创收同比提升 12.70%。

2021年公司毛利率提升至 60.01%，同比提升0.44pct；安全产品毛利率 77.02%，同比提升 4.78pct数据安全高景气叠加关基行业带动效应，构建营收稳健底座2021年，数据安全与隐私保护产品收入突破 11 亿元，同比增长超过 50%，公司以数据安全创新产品五件套，从多维度实现个人隐私防护以及数据安全态势感知的落地，构建“一中心四卫士”的全场景数据安全闭环体系；关基行业客户的安全需求呈现覆盖“云、大、工”等新场景和产品“体系化、实战化、协同联动”的新特点，分行业看，2021年，政府行业收入近 17 亿，收入占主营收入比例超 29%，同比增长超 42%；公检法司收入超 9 亿元，收入占主营收入比例超 16%，同比增长超 45%；企业级客户收入超 31 亿，收入占主营收入比例近 54%，同比增长近 36%；在收入占比超过主营业务收入 5%的关基行业中，运营商行业增长率超 66%；医疗卫生增长率超 60%；能源行业增长率超 54%；金融行业增长率近 30%；同时2022年1-3月新增订单超9亿元，同比增长超65%，为后续增长奠定良好基础。

研发平台初现峥嵘，进一步凸显新赛道产品优势2021年，新赛道产品收入占安全收入比例超过 70%，其中，数据安全与隐私保护收入同比增长50%公司坚定推进“研发平台化”战略，持续多年的研发投入已经逐步取得效益，用标准化生产满足客户个性化需求的“标品化”核心产品质量和性能全面提升，推动核心产品的收入规模、毛利率均明显提升，多款新赛道产品的市场占有率和竞争力持续领跑全行业。

投资建议作为网安行业长期保持高增长的领军人物，公司将广泛受益于数字化浪潮下的红利，预计2022-2024年EPS为：0.12元、0.45元、0.73元；对应当前股价PE估值为：378X、99X、61X，维持“

推荐”评级。风险提示政策落地不及预期，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧。

详见《奇安信-U（688561.SH）2021年报及2022年一季报点评：业绩增长符合预期，Q1净利润再度收窄20220426》分析师：吕 伟  执业证号：S0100521110003

▍盐湖股份（000792.SZ）2021年年报及22Q1季报点评：价量齐升创最佳业绩，重视钾锂资源战略性地位事件4月25日公司发布2021年报及2022年一季报2021年，公司实现营收147.78亿元，同比增长5.44%；归母净利润44.78亿元，同比增长119.58%；扣非归母净利44.82亿元，同比增长109%。

2021Q4，公司实现营收39.80亿元，同比增长298.84%、环比-14.16%；归母净利润7.63亿元，同比增长1071%、环比-52%；扣非归母净利5.5亿元，同比增长1670%、环比-52%，最终业绩超出业绩预告。

2022Q1实现营收76.17亿元，同增152.5%，环增91.39%；实现归母净利34.97亿元，同增340.91%，环增358%实现扣非归母净利34.79亿元，同增343.33%，环增532%碳酸锂产品量价齐升助力公司创造历史最佳年度和单季度业绩

1、量：2021年公司共生产碳酸锂22715吨，同比增长66.99%；销量19285吨，同比增长39.75%；生产钾肥502.96万吨，同比回落8.8%；销量473.69万吨，同比减少26.55%2022Q1公司氯化钾产量约114万吨，销量约145万吨；碳酸锂产量约0.7万吨，销量约0.67万吨，产量同比大增144.9%，销量同比大增170.2%。

2、价：2021年公司碳酸锂产品售价由2020年的2.79万元/吨上涨至9.41万元/吨，同比上涨237.6%钾肥销售均价为2282元/吨，较2020年1615元/吨上涨41.35%2022Q1公司氯化钾60%粉和57%粉出厂均价分别为3688元/吨和3548元/吨，同比分别上涨77%和85%；据亚洲金属网，2022Q1工业级碳酸锂均价40.3万元/吨，同比大幅上涨469.7%。

3、毛利：2021年碳酸锂单吨毛利为6.59万元/吨，较2020年的0.35万元/吨同比上涨1803%；氯化钾单吨毛利为1563元/吨，较2020年898元/吨同比上涨74.1%重视盐湖股份作为中国钾肥、锂盐保障供应“压舱石”的战略地位。

1、公司拥有500万吨钾肥年产能，稳居中国第一，世界第四，中国是全球最大的钾肥需求国之一，但对外依存度在50%左右公司提高了中国钾肥自给率、较大程度上扮演了钾肥供应的“压舱石”的角色；2、公司已经形成“1+2+3”的盐湖提锂项目，其中蓝科锂业一期达产、二期产能爬坡中。

公司与比亚迪合资的3万吨生产线正在中试，未来新增产能正在规划中公司每年排放老卤含20-30万吨LiCl，或可支撑未来提锂产能大规模扩建，公司将承担起中国锂资源保障之重任碳酸锂、钾肥库存充足，看好钾锂价格高位下业绩释放

据公司年报，截至2021年底公司钾肥库存70.91万吨，碳酸锂库存3435吨，我们认为在钾肥、锂盐价格保持高位及公司保供重任之下，2022年业绩弹性凸显投资建议考虑到公司锂资源布局持续推进，且钾肥盈利丰厚，我们预计公司2022-2024年归母净利润为147.66、152.78、157.13亿元，以2022年4月25日收盘价为基准，对应PE分别为10X、9X、9X，维持“。

推荐”评级。风险提示需求不及预期、钾锂价格大幅下跌、自身项目不及预期风险等。

详见《盐湖股份（000792.SZ）2021年年报及22Q1季报点评：价量齐升创最佳业绩，重视钾锂资源战略性地位20220426》分析师：邱祖学  执业证号：S0100521120001研究助理：张航  执业证号：S0100122010011

▍新益昌（688383.SH）2021年报&2022一季报点评：一季报超预期，双轨发展齐头并进4月25日，新益昌发布2021年报及2022年一季报公司2021年实现营收11.97亿元，同比增长69.9%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长115.78%。

2022年一季度实现营收3.51亿元，同比增长74.27%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长84%各业务线齐增长，一季报超预期2021年报，公司实现收入11.97亿元，同比增长69.9%，主要得益于各新老业务线的同步增长，包括miniLED固晶机2亿元，同比增长421.87%，半导体固晶机2.15亿元，同比增长890.23%，此外，传统LED固晶机4.93亿元，其他业务2.89亿元，其中包括开玖的并表收入0.23亿元。

利润端，公司全年综合毛利率达42.63%，其中miniLED固机毛利率高达66.32%，半导体固晶机为46.08%，传统LED固晶机为37.92%伴随高毛利率的新业务持续增长，公司利润有望进一步增厚2022年一季报方面，公司继续保持了各业务的增长势头，实现净利润0.71亿元，超前期业绩预告上限（0.65-0.70亿元）。

miniLED下游资本开支高增，产品持续迭代保持领先竞争力公司是国内领先的LED固晶设备厂商，受益显示技术的发展和下游厂商的持续投资据Arizton 预计，2022年全球 Mini/Micro LED市场规模超过10亿美元，年均将保持145%以上的高增长。

根据高工LED不完全统计，2021年Mini/Micro LED等领域新增投资超过750亿元展望2022年，公司预计mini LED在中小尺寸屏幕市场将有良好表现，笔电、平板、电竞显示器等产品有望优先放量。

在mini LED固晶机领域，新益昌持续进行技术迭代，更新设备性能，保持领先优势，公司预计将于年内将设备转移速率提升至180K/小时半导体业务超预期增长，焊线机新品已在客户验证中半导体封装设备为公司重要的增长点。

据中商情报网数据，2021年，国内半导体封测设备市场规模超过3530亿元公司前期半导体产品以功率器件封装设备为主，2021年公司完成对开玖自动化的收购，整合资源增强半导体设备业务能力目前公司与子公司开玖各方面融合顺利。

开玖在维持光通讯焊线机等设备销售的同时，协同公司整体布局、研发LED和半导体的焊线机公司也通过资金、人力及技术等资源的支持，促进开玖加大研发力度，目前已有半导体焊线设备在客户验证中投资建议我们预计公司2022-2024年营收分别为15.48/19.70/24.56亿元，归母净利润分别为3.04/4.08/5.49亿元。

对应当前股价的PE分别为24/18/13倍我们看好公司在miniLED和半导体封装设备领域的成长空间，维持“推荐”评级。风险提示产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

详见《新益昌（688383.SH）2021年报&2022一季报点评：一季报超预期，双轨发展齐头并进20220426》分析师：方 竞  执业证号：S0100521120004

▍梦网科技（002123.SZ）2021年年报&2022年一季报点评：核心业务高速增长，5G消息龙头长期前景向好2022年4月26日，公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入31.75亿元，同比增加16.07%；归属于上市公司股东的净利润为-2.38亿元，同比由盈转亏。

同时公司发布2022年一季报，实现营收6.93亿元，同比增长11%公司5G消息业务已经实现高速增长，2022Q1高增态势延续公司持续加大5G富媒体消息、国际云通信、华为服务号等新产品研发及市场推广投入，2021年5G富媒体消息业务量同比增长300%，毛利在扣除一定量的试用成本后同比增长200%；国际云通信业务收入同比增长500%，毛利同比增长3200%。

根据公司2022年一季度报告，公司5G富媒体消息业务量一季度同比增长159.92%，国际云通信业务量同比增长1069%，仍然延续高增态势5G富媒体业务正处于持续开发和大规模市场推广和拓展，导致研发费用和销售费用均有较高增加。

5G消息行业正处于快速发展阶段，公司的提前布局将建立重要的卡位优势，为长期发展奠定重要的基础华为云合作望带来商业模式变革，5G消息业务不断取得标杆性进展1、商业模式潜在变革：公司与华为云签订协议中规定，深圳梦网将作为华为云的合作伙伴提供智能信息终端解析能力、技术支持等服务。

此次合作不仅助力公司提升5G富媒体消息的业务规模，而且有望带来商业模式的变化，即推动公司商业模式向成功量计费、月结结算等类似SaaS的方式进行转变在5G消息时代，公司有望向客户提供平台+服务的能力，面对友商、运营商更多输出的是平台化能力，收费形式可能也会有变化。

2、5G消息业务标杆性进展：公司的短信小程序已经覆盖了4亿用户，运营商、政府、医院的应用开始落地根据公司公开会议纪要，预计短信小程序今年年底会覆盖6-7亿用户，对应覆盖60-70%的手机用户典型项目方面，公司中选“中移互联网有限公司关于短信小程序2.0终端解析服务能力合作伙伴招募项目”，有望在短信小程序方面树立典型标杆，为获取更多客户和模式革新奠定重要基础。

同时，公司进行技术和人才等方面储备，加大境外业务发展力度，帮助国内企业开展相关业务，同时布局本地运营，已经在中国香港、印尼、澳大利亚等地成功布局投资建议5G消息商用化不断推进，公司作为领军企业有望长期受益。

公司在5G推广期由于成本投入等原因业绩短期承压，但5G消息业务进展迅速，2022年一季度相关业务仍保持高速增长，业绩短期承压不改长期预期，高毛利业务的快速增长也将推动业绩回暖预计公司2022-2024年归母净利润为3.09/4.13/5.54亿元，对应PE分别为23X、17X、13X，维持“。

推荐”评级。风险提示5G消息商用进度不及预期，行业应用形式存在变化可能。

详见《梦网科技（002123.SZ）2021年年报&2022年一季报点评：核心业务高速增长，5G消息龙头长期前景向好20220426》分析师：吕 伟  执业证号：S0100521110003分析师：郭新宇  执业证号：S0100518120001

▍永新光学（603297.SH）21年报及22Q1季报点评：稳健增长符合预期，高端化智能化持续推进2022年4月25日，公司发布21年报及22Q1财报，公司21年实现营收8.0亿元，归母净利2.6亿元；22Q1实现营收2.1亿元，归母净利0.54亿元，整体符合市场预期。

收入稳健增长，经营效率提升公司21年实现营收8.0亿元，归母净利2.6亿元，扣非1.6亿元，整体符合此前业绩预告22Q1实现营收2.1亿元，同比+21%，环比持平；归母净利0.54亿元，同减55%，主要由于21Q1有0.78亿资产处置损益，环比+23.9%；扣非0.41亿元，同比+11%，环比+7.5%，整体受到汇率因素略有影响。

Q1毛利率为40.3%，环比-2.2pct，净利率为25.78%，环比+5.48pct，主要受益于公司经营效率提升医疗、工业领域新增量，高端显微镜新客户拓展顺利教学类显微镜回暖至疫情前，高端显微镜销售收入已达6000万元，主要增量来自于医疗、工业领域。

其中工业检测类显微镜营收同比增长超70%，用于半导体晶圆检测的 NX1000/2000 系列新品实现批量销售，用于清洁度检测的818大变倍比体视显微镜取得快速增长在医疗领域，公司进一步拓展嵌入式显微系统新兴市场，数字切片扫描仪、病理诊断电动显微镜、NCM 细胞成像仪等新产品也实现小批量销售。

2021年公司规模量产高端共聚焦显微镜，打破国外徕卡、蔡司等厂商垄断，试用客户超20家高端显微镜毛利率可达40-50%，政策加持加速高端显微镜国产替代，有望增收增利激光雷达定点合作稳步推进，条码扫描、机器视觉迅速放量

1、激光雷达上车元年：2021年激光雷达业务收入超千万元，公司先后与 Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等激光雷达领域国内外知名企业建立合作，并于报告期内获得定点合作项目超 10 家。

公司已将激光雷达客户群体从乘用车、商用车领域扩展至轨道交通、工业自动化、智能安防、车联网等领域，将产品从以零部件为主扩展至激光雷达整机代工2、车载镜头：车载镜头前片销量同比增长超 90%，为切入车载镜头组装业务打下基础；

3、条码扫描镜头、机器视觉镜头迅速放量，收入同比增长超 60%同时，公司准确把握客户需求，加速新品导入，公司自主研发的超硬膜窗口逐步替代蓝宝石窗口，已应用于数万台台式扫描仪供应给康耐视、Zebra 的高速调焦液体镜头因优异的产品性能获得客户青睐，产品快速放量；公司加速切入条码扫描镜头复杂部组件业务，继续巩固在条码扫描产品核心光学元组件的竞争优势和市场占有率。

投资建议预计公司22-24年实现营收11/15/20.5亿元，利润2.8/3.8/5.0亿元，对应PE 29/21/16倍PE，维持“推荐”评级风险提示激光雷达上车不及预期，显微镜国产替代不及预期，疫情影响生产，汇率因素扰动。

详见《永新光学（603297.SH）21年报及22Q1季报点评：稳健增长符合预期，高端化智能化持续推进20220426》分析师：方 竞  执业证号：S0100521120004研究助理：陈蓉芳  执业证号：S0100121030005

▍艾为电子（688798.SH）2022年一季报点评：Q1业绩超预期，新产品、新市场逐步发力4月25日，艾为电子发布22年一季报，公司实现营收5.95亿元，同比增长20.11%；归母净利0.58亿元，同比增长73.66%。

Q1业绩超预期，经营韧性十足：Q1公司实现营收5.95亿元，同比增长20.11%，环比下降-10.58%，虽有春节假期及深圳疫情影响，但仍表现出较强韧性；公司毛利率自21年Q1的32.72%持续提升至22年Q1的46.53%，盈利能力持续提升，其中Q1毛利率环比提升3.16pct，主要因1、公司为应对上游晶圆厂涨价，适当调涨价格向下游传导；2、新产品新客户的放量，带动毛利率水平提升。

归母净利0.58亿元，同比增长73.66%，环比下降38.01%；剔除4176.05万元股份支付费用影响后，归母净利可达9926.98万元，同比增长高达199.76%，环比下降21.26%，超市场预期利润环比下降大于营收，主要因：1、21年Q4资产减值损失转回1856万元，而22年Q1资产减值损失计提868万元，环比负向影响2724万元；2、投资收益等相比Q4减少1449万元。

品类持续丰富，完善平台化布局公司品类不断丰富，2021年新增型号 200 余款，累计型号约 800 余款；产品子类达到 41 类公司在音频、马达等领域的领先市占已彰显公司强大的技术竞争力，凭借模拟IC扎实的基本功积累，叠加算法、MCU等内核技术，公司品类持续扩充，完善平台化布局，Charger、LDO、电荷泵、DCDC等长生命周期产品逐步迎来放量，将助推公司毛利率提升。

手机基本盘稳步向上，AIOT、工业等新市场大力开拓手机市场为公司快速发展的基本盘，当下公司更是公司进入三星等新客户，且持续推出新料号，基本盘稳步向上同时，公司快速发力工业、汽车、AIOT市场，非手机营收占比已增至3成以上，其中，AIOT方面进入Facebook、Amazon、Google等多个国际知名品牌并成为战略伙伴，安防方面进入海康威视等客户，汽车电子方面已进入比亚迪，奇瑞，吉利等，积极拥抱工业+汽车的星辰大海。

重视研发团队建设，持续加大研发投入公司重视研发，员工由2018年的209人扩至21年底985人，其中研发技术人员占比高达77.56%公司21年更通过股权激励吸引、留住人才，22年Q1研发费用率高达24.9%，为后续高成长奠定根基。

投资建议我们预计公司2022/23/24年归母净利分别为4.09/5.91/9.45亿元，对应2022年4月25日收盘价PE分别为54/37/23倍公司围绕数模混合领域持续品类扩张，平台化布局凸显，且正持续开拓非手机下游市场，将打造公司新增长点。

维持“推荐”评级。风险提示产品研发风险；行业景气度下滑风险；市场竞争风险。

详见《艾为电子（688798.SH）2022年一季报点评：Q1业绩超预期，新产品、新市场逐步发力20220426》分析师：方 竞  执业证号：S0100521120004研究助理：童秋涛  执业证号：S0100122010028

4月金股组合

（数据截止2022年3月30日的收盘价）

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