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维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润19.3/22.1/26.5亿元，对应EPS为14.6/16.8/20.2元，当前股价对应PE为19.6/17.1/14.3倍，维持“买入”评级。

 

点击关注， 可以订阅哦！投资要点文：开源吕明可选消费团队（家电/纺服/轻工）看好扫地机复制线上成功、洗地机品类逐渐推广，维持“买入”评级拉斯维加斯5家门店：Target、BestBuy、Walmart和Sam’s Club，扫地机品类陈列商品多为中低端单集尘产品，以iRobot和Shark为主。

中国品牌线下展位有限，主要有Roborock、Eufy和Ecovacs品牌；洗地机主要品牌包括Tineco和Bissell，VACUUM&WASH品类在逐渐推广美国扫地机线下渠道成长空间广阔，看好石头美国线下渠道抢份额，维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润19.3/22.1/26.5亿元，对应EPS为14.6/16.8/20.2元，当前股价对应PE为19.6/17.1/14.3倍，维持“买入”评级。

美国线下渠道中，中国扫地机品牌成长空间广阔，洗地机品类在逐渐推广2023年美国吸尘器（含扫地机）线下销量占比58.1%，其中线下杂货商/线下非杂货商/线下直营销量占比分别为28.5%/28.9%/0.7%。

根据欧睿数据，（1）扫地机：2023年美国iRobot线下销量市占率超过80%，国牌的可替代空间较大石头在美亚线上渠道2023M11单月销量/销额市占率已超越iRobot，2023年M1-M11累计市占率第二，有望形成口碑和品牌影响力在线下复刻线上成功。

（2）洗地机：洗地机没有统一专有名词，但洗吸一体的VACUUM&WASH洗地机品类在逐渐推广，有望逐渐完成消费者教育、持续提高产品渗透率线上产品热销+CES新品产品力领先，线下渠道石头有望进驻更多新品抢份额

石头目前已进驻Target近200家门店，线下陈列S7 Max Ultra，此外4家KA的线上平台中均有销售BestBuy定位与受众与扫地机较为契合，石头线上进驻5款扫地机和1款洗地机2024年美国CES展石头发布新品S8 MaxV Ultra、S8 Max Ultra、Q Revo MaxV（国内 P10 Pro）、Q Revo Pro（P10 Pro减配版，国内未上市），预计2024年4月上市，新品针对海外用户进行了清洁能力和智能化方向的迭代升级，产品竞争力强，综合性能领先于外资品牌，线下有望进驻更多新品，看好石头持续抢占外资品牌份额。

风险提示：海外需求快速回落；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧等。

1前言我们研究了拉斯维加斯以下五家线下门店：第一、二家为Target，地址分别为4001 S Maryland Pkwy, Las Vegas, NV 89119；4155 S Grand Canyon Dr，Las Vegas, NV 89147；

第三家为Best Buy，地址为3820 S Maryland Pkwy Rm 8,Las Vegas, NV 89119；第四家为Walmart，地址为3075 E Tropicana Ave, Las Vegas, NV 89121；

第五家为Sam’s Club，地址为5101S Pecos Rd, Las Vegas,NV 89120我们认为美国扫地机及洗地机品类的线下渠道成长空间较广，石头等中国品牌凭借良好的产品力已站稳线上渠道、形成一定品牌力，未来有望复刻线上渠道成功、逐渐进驻线下渠道并抢占外资本土品牌份额，持续构筑出海业务的第二增长曲线。

2 美国线下渠道中，中国扫地机品牌成长空间广阔，洗地机品类在逐渐推广美国扫地机市场广阔，规模仅次于中国根据欧睿数据，2023年美国扫地机销额达17.7亿美元，仅次于中国的19.4亿美元，2018-2023年CAGR达16.9%。

分量价看，2023年销量/均价分别为451.8万台/392美元，2018-2023年量/价CAGR分别达12.6%/3.8%，预计2023-2028年量/价CAGR分别达5.1%/2.7%

美国洗地机VACUUM&WASH品类在逐渐推广目前洗地机还没有像扫地机一样有专有名词，各家命名较为混乱，其中添可使用Vacuum&Floor Washer命名，必胜使用Wet/Dry Vacuum，亚马逊将其归于棒式吸尘器及电子扫帚（Stick Vacuums & Electric Brooms）品类，BestBuy则拥有Wet/Dry & Shop Vacuums品类，但可以发现的是，洗吸一体的VACUUM&WASH洗地机品类在逐渐推广，逐渐成为除扫地机外的清洁电器重要子品类。

我们以棒式+立式吸尘器作为涵盖洗地机的大品类观察其市场规模，根据欧睿数据，2023年棒式+立式吸尘器销额达30.0亿美元，2018-2023年销额CAGR为3.6%，销量为2210万台，吸尘器品类中销量占比为56.5%，2018-2023年销量CAGR为0.9%。

美国清洁电器的销售渠道以线下KA为主，iRobot占据主导地位，中国品牌的增长空间较大根据欧睿数据，2023年美国真空吸尘器品类的线下零售销量占比为58.1%，其中线下杂货商/线下非杂货商/线下直营销量占比分别为28.5%/28.9%/0.7%，。

以Best Buy、Target、Walmart和Sams’Club等大型商超为主的KA渠道贡献了绝大部分销量我们采用2023年M1-M11久谦美亚数据作为2023年美国电商渠道销量市占率近似值，通过欧睿全渠道销量市占率数据倒挤，发现2023年iRobot线下销量市占率超过80%，占据主导地位，科沃斯品牌占据3.1%，中国扫地机品牌的替代空间较大。

预计石头等中国厂商有望复制美亚电商渠道成功，持续拓展线下增量根据久谦美亚数据，2023M11石头线上销额/销量市占率分别达48.0%/29.8%，双双超越iRobot登顶，2023年累计市占率（M1-M11）已分别达24.3%/15.6%，石头逐渐在美国电商渠道实现份额的持续引领，品牌力持续打造。

美国的线下KA渠道中，由于线下展位有限、品牌双向绑定程度深，以及全基站品类认知度较低等原因，扫地机品类的竞争格局较为稳固，新进入者一般需要先进行多轮商务谈判，然后进入线下商超的线上平台试销，最后才会替代线下其余品牌展位，时间较为漫长。

目前石头已通过提前布局，进入200多家Target线下门店，且在线上充分布局以洛杉矶为例，当前石头品牌扫地机S7 Max Ultra在Target当地13家线下门店有售，售价950美金与此同时，石头也进入了Best Buy、Walmart、Costco、Home depot等多家KA的线上商城。

以Best Buy为例，其官方线上商城共有包括S8 Pro Ultra、S8 Plus在内共4款石头品牌扫地机商品在售，平均评分为4.7，销量排名第一的为售价1600美金的S8 Pro UltraBest Buy线上购买的商品可在线下门店进行提货，以洛杉矶为例，共有13家门店支持4款商品的线下提货。

3 Target：时尚化、女性为主，Roborock已进驻线下门店3.1Target简介：高级折扣零售店，时尚化，女性为主，自有品牌出名Target公司是一家高级折扣零售店，总部在美国明尼苏达州的明尼阿波利斯，是美国第四大零售商，主要通过实体商店和在线网站Target.com为客户提供当今时尚前沿的零售服务，销售家庭服装、家居饰品、食品及日用消费品等。

以其红白标志性标志和“Expect More, Pay Less”（期望更多，支付更少）的口号闻名

Target的市场定位介于传统的折扣店和中高端百货公司之间，提供时尚、质量好且价格合理的商品以时尚为核心差异化，需要高端营销能力、独家自有设计感的品牌、价格优势、进军城市，强调顾客体验和店内环境，店铺设计时尚且易于导航。

截至2023年底，根据Target官网，Target的自有品牌超过45个根据SrapeHero数据，截至2024年1月1日，美国有1,956家Target商店美国Target门店数量最多的州和领地是加利福尼亚州，有316家门店，约占美国所有Target门店的16%。

除此之外每周都要通过捐赠和其它一些活动把200万美元回馈给当地社区

打法方面，Target聚焦更年轻，注重时尚感的顾客需求，所以更聚焦家居、服装、时尚等品类相比于Walmart等竞争对手，Target还提供退款担保、信用支付等一系列服务Target 在2023年的流量和用户参与度方面表现突出。

根据similarweb数据，2023年11月Target.com 网站访问量约为2.34亿次，较前几个月显著增长网站的受众主要是女性，占比约为 63.65%，其中占比最高的群体是25-34 岁，达到29.26%，受众对大学、银行信贷、新闻媒体媒体、时尚感兴趣。

根据querysprout数据， Target 实体店的顾客人口统计，主要客群为年龄在18-44岁之间、年收入约65,000美元的女性，比沃尔玛的普通客户高出 12,000 美元其中有25%的顾客年收入超过100,000美元，60%的顾客年收入超过50,000美元。

Target顾客的种族背景主要是白人或高加索人种，但近年来西班牙裔顾客的数量显著增长Target入驻方式方面，企业入驻是与买手团队取得联系邀请制度，2019年2月， Target宣布推出Target+(Target Plus)平台，支持第三方卖家入驻进行销售,但仅限Target内部邀请，需美国公司+EIN，美国电话，品牌介绍，其他平台产品链接，美国本土保险，第三方仓库，ACH收款，持有会员卡(Target REDcard)的Target客户可获得5%的折扣、免费送货和店内退货服务。

Target适合销售扫地机器人，其定位为提供高性价比的优质商品，与追求便捷清洁解决方案的扫地机器人属性相契合Target广泛的客户基础和对创新家居产品的开放态度为扫地机器人提供了一个广阔的市场同时，Target强调的舒适购物环境和便利的购物体验也能吸引寻找智能家居设备的消费者。

3.2Target（Grand Canyon Dr店）：石头1款扫地机，添可2款洗地机石头科技已经进驻部分Target线下门店货架，以Target（Grand Canyon Dr店）为例，门店地址为4155 S Grand Canyon Dr，Las Vegas, NV 89147。

Roborock已经进驻该门店，货架上摆放一款S7 Max Ultra，是曾经线上出圈的爆品，原价$1299.99,现在折后价$949.99iRobot高中低端均有，搭配m6拖地机，一共4款产品；Shark共摆放3款产品，高端RV2610WA折后价$449.99。

价格来看，Target扫地机价格均高于美亚同款产品价格

洗地机货架来看，Tineco 2款产品iFloor breeze3和Floor One S2 Plus，该门店并没有摆放Tineco的高端洗地机型；Bissell摆放2款产品价格来看，Target同款产品价格均高于美亚。

3.3Target（Maryland Pkwy店）：石头尚未进驻，Tineco2款洗地机石头科技尚有一部分Target门店未曾进驻，以Target（Maryland Pkwy店）为例，门店地址为4001 S Maryland Pkwy, Las Vegas,NV 89119。

门店外观设计简洁时尚，红白LOGO十分醒目该门店扫地机器人货架上摆放的扫地机器人品牌主要是iRobot和Shark，其中iRobot摆放机型为Roomba Combo i5+（标价$599.99）、Roomba 675（标价$299.99）以及一款拖地机器人Braava jet m6（标价$449.99）。

Shark品牌摆放机型Shark ION-RV765（标价$259.99）、Shark Matrix-RV2310AE（标价$499.99）扫地机的展位有限，目前来看仅够摆放8台扫地机，石头尚未进驻该门店的线下展位

。

洗地机货架来看，陈列了2种品牌共5款洗地机产品，其中有3个（2款）为添可的洗地机产品，分别为iFloor breeze3、PWRHERO 11S；3款Bissell产品Shark和Kenmore所陈列的产品均不属于洗地机，不能吸湿垃圾。

“Priced Right Daily”策略意味着每天都提供合理、竞争性的价格，而不是依赖频繁的促销或折扣，旨在让消费者知道在Target购物时总是能得到公平的价格

3.4Target.com：线上售卖SKU多于线下，石头线上6款扫地机产品将同款产品在Target标价以及在美亚的售价进行对比可以发现，线下Target的标价一般略高于美亚，线下产品的毛利会略高于线上，因此产品进入线下越多，有利于改善盈利水平。

结合Target.com的销售情况，扫地机线上售卖SKU数多于线下线上扫地机售卖10款iRobot产品；6款Roborock产品，分别为S7 Max Ultra、Q8 Max+、Q8 Max、Q7 Max+、S8 Plus、S8；6款Shark产品；1款Eufy产品。

国内科沃斯、追觅等尚未进入Target.com,因此进入Target线下还有较长一段路要走2023年Q3 Roborock已经进入部分Target线下店铺，预计和线上款一致，因为进驻线下的条件之一是要在线上经过销量的检验。

综合线下各个扫地机机型来看，Roborock的机型较为高端，综合竞争力最强，有望抢占线下扫地机份额

洗地机Target.com售卖SKU数多于线下，Bissell5款，Tineco3款，Roborock1款，Shark1款大部分在售产品是仅吸干垃圾的吸尘器，干湿垃圾都吸的洗地机品类占比较小，目前仅Tineco和Bissell在线上线下均有大规模露出。

4BestBuy：技术属性，男性为主，扫地机产品线较丰富4.1BestBuy简介：音频设备起家、受众男性、技术爱好者，与扫地机适配度高BestBuy 于1966年成立于美国明尼苏达州，以音频设备起家，目前专注于销售电子产品、电脑、家用电器等，定位为技术和电子产品的专业零售商。

目标市场主要是都市和郊区的中等收入家庭，重点吸引对技术感兴趣的专业人士、技术爱好者、寻求最新电子产品的消费者BestBuy的卖点在于一站式购物体验、广泛的产品选择、店内体验、技术支持服务，以及专业指导和高效的售后服务。

据 SEMrush的数据，Bestbuy.com 在2023年12月接收到约2.71亿次访问，平均访问时长为10分10秒根据similarweb，bestbuy.com的受众中男性占56.58%，女性占43.42%，最大的用户年龄组是25-34岁。

BestBuy的目标受众主要对游戏、视频游戏控制器和配件以及新闻感兴趣根据QuerySprout，Best Buy 主要的目标市场是低至中等社经地位的千禧一代Best Buy 正在致力于吸引更多女性消费者，最近几年女性顾客的数量有所增加。

BestBuy提供了丰富的产品线，包括电视、电脑、智能手机、家用电器、电子游戏等，以满足客户的不同需求BestBuy通过Geek Squad为客户提供高质量的服务，包括维修、安装等技术支持，以满足客户对产品的后续需求。

根据SrapeHero数据，截至2023年12月12日，美国有1,048家BestBuy商店美国BestBuy门店数量最多的州和领地是加利福尼亚州，有145家门店，约占美国所有门店的14%2012年推出了价格匹配、加快在线购买交付时间、为苹果、谷歌、微软和三星等主要品牌设立“店中店”区域以及为员工提供更多产品培训等举措。

将线下产品与网上价格相匹配，通过直接攻击“showrooming”的方式来留住顾客，同时吸引不想等待发货的消费者BestBuy的1000多家大型商店中的每一家都可以向客户发货，充当其周边地区的“迷你仓库”，使客户更容易进行购买和取货。

4.2BestBuy（Maryland Pkwy Rm 8店）：科沃斯2款扫地机，添可4款洗地机扫地机器人与洗地机天然适合进驻Bestbuy渠道售卖，首先是与Bestbuy的客户群体匹配，BestBuy的客户群包括技术爱好者和专业人士，中国厂商的扫地机具备最新的技术，如导航避障、自清洁基站、扫拖一体等等，有利于抢占消费者心智。

BestBuy采用“每日低价策略”和“匹配定价策略”，因此提供的扫地机器人需要有竞争力的价格，同时确保良好的性价比高质量是吸引Best Buy顾客的关键扫地机器人需要通过严格的质量控制，提供可靠的性能和耐用性。

同等功能下中国厂商的产品更具有性价比，同时扫地机经过国内市场的验证成熟后再进入国外市场，质量有一定保障进驻BestBuy，能够接触到广泛的潜在客户群体，增强品牌的市场信誉，显著扩大销售网络和市场覆盖范围，还能获得宝贵的客户反馈，有助于产品的持续改进和创新；也可以通过合作推广来宣传品牌和BestBuy的合作关系，以增加曝光度。

石头尚未进驻BestBuy的线下门店，以BestBuy（Maryland Pkwy Rm 8店）为例，门店地址为3820 S Maryland Pkwy Rm 8,Las Vegas,NV 891191966年以来历经数次门店概念变更和扩张，1989年推出的Concept II（概念店），用更明亮、更时尚的商店取代了昏暗的工业风格商店，之后不断推出系列概念店，外观是经典蓝黄配色+醒目LOGO。

这种商店将所有库存放在销售区而不是仓库，减少销售人员的数量，提供更多自助产品信息，不采取高压销售的方式，为消费者创造出更轻松的购物环境同时线上BestBuy网站与线下同步，也是经典蓝黄配色

BestBuy扫地机货架区分别摆放了3个品牌的扫地机产品，其中iRobot 6款，ECOVACS 2款，Shark 4款，iRobot的展架位置最大最宽。

分机型来看，BestBuy门店摆放的扫地机机型较新iRobot摆放了4款高端机型，最高端j9+售价$1399，1款低端机型Roomba 694ECOVACS也摆放了目前最高端的新款机型X2 OMNI售价$1149.99，低于j9+但是功能较j9+更为全面，中国厂商产品更具性价比。

Shark摆放了自身的高端机型RV2610WA，售价$699.99从价格来看，线下BestBuy同款产品的售价大部分较美亚价格更高，厂商有更高的毛利空间

BestBuy的洗地机货架区来看，陈列Tineco品牌4款产品，分别是Floor One S6 Extreme Pro、Floor One S5 Extreme、Floor One S3 Extreme、iFoor 3 Plus ；Bissell品牌2款产品，分别是CrossWave Pet Pro2316、CrossWave HydroSteam3515。

同款产品价格与美亚相比，持平或者略高于美亚价格

4.3Bestbuy.com：产品线丰富，石头5款扫地机；科沃斯6款扫地机，添可6款洗地机bestbuy.com扫地机线上售卖SKU数多于线下线上扫地机售卖10款iRobot产品；5款Roborock产品，分别为S8 Pro Ultra、S8 Plus、S8、Q7 Max、Q7 Max+；8款Shark产品；2款Eufy产品；若干款bObsweep（加拿大公司）。

国内追觅、云鲸、小米等尚未进入bestbuy.com,因此进入BestBuy线下还有较长一段路要走

结合bestbuy.com的洗地机售卖情况来看，线上SKU多于线下，其中Bissell产品5款，较线下多1785A（$257.49）和3011（$349.99）；Tineco产品6款，较线下多Floor One Steam（$449.99）和S7（$649.99）；Shark产品1款HydroVac-WD201。

5 Walmart：大众消费为主，扫地机以低端单机为主5.1 Walmart简介：大众消费定位，门店多样且数量众多沃尔玛公司由美国零售业的传奇人物山姆•沃尔顿先生于1962年在阿肯色州成立1988年，沃尔玛开设了首家超级购物中心。

1998年，沃尔玛开设了第一个沃尔玛邻里市场2000年，沃尔玛创建walmart.com2007年，walmart.com利用沃尔玛的实体店推出了“站点到商店”服务，使客户可以在线购买商品并在商店中取货。

沃尔玛主要有沃尔玛购物广场、山姆会员店、沃尔玛商店、沃尔玛社区店等四种营业方式提供包括电子产品、电影、音乐、书籍、药品、美容和家居改善等广泛的产品类别，在电子产品、家居装备、家用电器以及运动户外类产品上，沃尔玛具备一定信誉度。

以“每天低价”策略为主，致力于提供最佳产品的最低价格沃尔玛的供应链管理系统高效，减少了运营成本，从而实现更具竞争力的定价与亚马逊不同，Walmart.com目前不收取月费,收取广告费用，对在其网站上售出的商品收取6%-20%的销售佣金，绝大多数商品的佣金为15%，电子类产品多为8%。

该项费用以最终签订的商业协议为准沃尔玛的WFS物流服务几乎100%覆盖全美，集合了仓储、订单、运送、客服一整套服务链，基本可实现“两日达”2023年底沃尔玛重新开放了美国 30 个州的 117 家门店，这些门店投入超 5 亿美元,经过了一年多对1,400多家美国商店进行现代化改造,展示了其全新的商店设计，被称为“未来商店”。

根据SrapeHero数据，截至2023年12月25日，美国有4,622家沃尔玛门店美国沃尔玛门店数量最多的州和领地是德克萨斯州，有509家门店，约占美国所有沃尔玛门店的11%其中，3,548家商店是超级中心，680家是社区市场店，356家是折扣店。

TipRanks的数据显示，2023年11月，Walmart.com的月度访问量增长了37.8%，达到6.185亿次根据Similarweb的数据，walmart.com的受众中男性占44.91%，女性占55.09%。

占比最大的用户年龄组是25-34岁，达到23.94%Walmart.com的访客对电子游戏、大学和学院、成人内容、新闻和媒体出版物、程序和开发软件等内容表现出浓厚兴趣Walmart.com的受众普遍被认为来自寻求便捷、实惠且全面的购物体验的低至中等收入的农村家庭。

5.2Walmart（Tropicana Ave店）：扫地机以Shark和Eufy低端产品为主拉斯维加斯的Walmart门店（地址为3075 E Tropicana Ave, Las Vegas, NV 89121）中，机器人货架上摆放的扫地机器人品牌主要包括Shark和Eufy，其他品牌中iRobot和Wyze各有一款。

Shark品牌摆放机型为Shark Matrix-RV2300（标价$199，低于美亚售价）、Shark ION-RV754（沃尔玛渠道专供）、Shark IQ- RV1000AEEufy品牌摆放机型为L50单机/带基站款（沃尔玛渠道专供），以及25C Roboa Vac。

iRobot及Wyze摆放机型仅一款，分别为Roomba 676和WVCR200SW

5.3Walmart.com: 石头及科沃斯已入驻Walmart电商线上售卖SKU较线下更多，中国品牌石头及科沃斯已入驻线下有露出的品牌中，Eufy和iRobot在walmart自有线上商城中SKU较多，商品链接数均超过190款，Shark相对较少但也有超130款，Wyze仅一款。

中国品牌中，石头及科沃斯已有布局，热销机型分别为Q5/N8+，售价均在300美元以下，以符合商超调性的低端机型为主6 Sam’s Club：沃尔玛高端子品牌，线下店扫地机品类以低端为主，石头及科沃斯中端产品已入驻线上商店

6.1Sam’s Club简介：沃尔玛旗下高端会员制商店，量大质优，有一定价格优势山姆会员店（Sams Club）是美国的一家会员制仓储式零售商，隶属于世界最大的零售商沃尔玛（Walmart）集团山姆会员店的命名来源于沃尔玛的创始人山姆·沃尔顿（Sam Walton），于1983年在美国俄克拉荷马州首次开店，2000年创建samsclub.com。

Sams Club 以其精选的高品质商品和竞争性价格而闻名核心特点是会员制，顾客需要支付年费成为会员，才能在店内购物这种模式允许山姆会员店提供较低的价格，因为它减少了某些零售成本，并且能够通过大宗采购实现规模经济。

由于大宗采购和低运营成本，山姆会员店能够提供比传统零售商更低的价格山姆会员店提供广泛的商品，包括杂货、电子产品、家居用品、服装、药品及健康产品等许多产品以大包装形式销售，适合家庭和小型企业的大量购买需求。

除了零售商品，山姆会员店还提供诸如光学中心、照片打印、药房和汽车服务等附加服务山姆会员店也提供在线购物服务，会员可以在线订购商品，并选择送货上门或店内取货会员可以享受专属折扣、优先购物时段、免费送货等福利。

山姆俱乐部在美国44个州和波多黎各经营根据SrapeHero数据，截至2023年12月12日，美国共有599 家山姆会员店，每个俱乐部平均面积约为 136,000 平方英尺美国山姆会员店数量最多的州是德克萨斯州，有 81 家门店，约占美国所有山姆会员店的 14%。

Sams Club 的目标受众为城市中产阶级和上层阶级的个人及商业消费者，他们通常寻找高品质的商品和服务根据similarweb数据，samsclub.com的受众中男性占38.16%，女性占61.84%。

占比最大的受众年龄组是35-44岁，达到22.6%samsclub.com 的受众对银行信贷、新闻媒体、计算机电子技术、时装服饰感兴趣

6.2 Sams Club（Pecos R店）：扫地机仅Shark和iRobot拉斯维加斯的山姆会员门店（地址为5101S Pecos Rd, Las Vegas,NV 89120）中，扫地机器人货架位置有限，摆放的扫地机器人品牌仅Shark和iRobot，其中Shark两款均为专供，iRobot的型号为6系经典型号Roomba 676。

6.3Samsclub.com：石头和科沃斯有入驻从Sam’s Club线上商城的扫地机品类看，入驻品牌不多，其中iRobot有8个SKU，Shark有4个SKU，石头有一款Roborock S8 Plus，科沃斯有两款，分别为Ecovacs T10 Plus和Ecovacs N8 Plus。

7盈利预测与投资建议中国品牌凭借良好的产品力已站稳线上渠道其中石头在美亚线上渠道2023M11单月销量/销额市占率已超越iRobot，登顶榜首，2023年M1-M11累计市占率居于第二，市占率有望持续引领、形成一定产品口碑和品牌影响力。

美国线下渠道中强势的KA渠道虽调性不同，但受限于外资品牌产品力及线下渠道竞争格局固化，扫地机品类陈列商品多为中低端单集尘产品中国品牌线下露出较少，多居于线上渠道试销，产品评分和反馈良好以石头为例，当前已进驻Target近200家门店，位于洛杉矶的线下门店产品展位及销售状况良好。

2024年美国CES展石头发布新品S8 MaxV Ultra、S8 Max Ultra、Q Revo MaxV（国内 P10 Pro）、Q Revo Pro（P10 Pro减配版，国内未上市），预计2024年4月上市，新品针对海外用户进行了清洁能力和智能化方向的迭代升级，产品竞争力强，综合性能领先于外资品牌，线下有望进驻更多新品。

美国扫地机及洗地机品类的线下渠道成长空间广阔，看好石头持续抢占外资品牌份额我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润19.3/22.1/26.5亿元，对应EPS为14.6/16.8/20.2元，当前股价对应PE为19.6/17.1/14.3倍，维持“买入”评级。

8风险提示海外需求快速回落；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧等开源可选消费（家电/纺服/轻工）吕    明周嘉乐陆帅坤林文隆陈怡仲刘文鑫张霜凝吴晨汐骆    扬更多研报及信息如下，欢迎参阅！<>。

1、家电行业研究1.1 家电深度报告九号公司||九号公司CES实录：割草机器人/全地形车/E-Bike新品产品力领先石头科技||石头2024CES展实录：新旗舰扫地机保持行业引领九号公司||机器人视角看九号公司：与优必选对比研究

石头科技||扫地机海外市场新视角：Bestseller、APP下载分析九号公司||高增品类净利率进入上升通道，看好业绩底部反转石头科技||推出新品P10 Pro看好份额提升，新品叠加外销高增利好盈利能力稳定

石头科技||iRobot之困境，石头科技之海外机会石头科技||内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正TCL 电子||TV业务高端化领先者，分布式光伏开启第二曲线金海高科||空调过滤网龙头基本盘稳健，新能源汽车空气滤开拓第二增长曲线

星帅尔||压缩机零部件龙头基本盘稳健，新能源业务放量拓展第二增长曲线华宝新能|便携储能龙头，布局家庭储能探索第二曲线飞科电器||改革红利持续释放叠加国货崛起风口机遇，个护电器龙头品牌升级再启航佛山照明||汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航

小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复盾安环境||聚焦制冷主业，商用、外贸和新能源热管理三大洼地前景可期公牛集团||渠道、供应链优势深筑核心竞争优势，关注新能源电连接、LED照明驶入快车道

光峰科技||B端基本盘稳健，激光显示龙头开启C端成长空间亿田智能||产品技术为基，集成灶龙头营销品牌加码再启航九号公司||智能短交通领域先锋，业务外延再寻突破德昌股份||公司首次覆盖报告：吸尘器代工主业稳健，汽车电机迎来国产替代风口

石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著

新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔格力电器||深度：渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期九阳股份||深度：核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长

北鼎股份||深度：高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼安克创新||深度：国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美美的集团||深度：以变革拥抱变化，赋能全价值链打造多元化科技集团星徽精密||深度：乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航

浙江美大||深度：受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 极米科技||深度：第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长新星徽||深度：打造“跨境电商版小米生态链”模式海尔智家||公司首次覆盖报告：战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升

倍轻松||深度：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长安克创新||深度：跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化三花智控||新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航公牛集团||核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入

快车道1.2 家电公司点评报告极米科技||Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点海信家电||Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善美的集团||Q3业绩稳健增长，ToB第二增长曲线加速拓展小熊电器||2023Q3收入稳健，毛利率延续提升趋势

帅丰电器||需求下滑叠加渠道调整导致Q3收入承压，看好集成烹饪中心新品类打开公司成长空间九号公司||规模效应带动2023Q3业绩修复，两轮车持续放量浙江美大||需求不振下Q3收入承压，盈利能力端持续提升

海信家电||Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善极米科技||Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点科沃斯||Q3内销承压、外销向好，看好Q4大促释放需求火星人||需求不振导致Q3收入下滑，毛利率提升显著

金海高科||客户去库叠加新能源汽车业务亏损拖累Q3业绩富佳股份||Q3收入增速恢复，发力储能新赛道光峰科技|影院业务拉动Q3业绩高增，车载显示业务加速拓展星帅尔||Q3业绩高增，光伏储能第二增长曲线加速拓展

佛山照明||Q3业绩稳健增长，发力新能源车灯第二增长曲线飞科电器||渠道调整致Q3收入承压，看好推新拉动增速恢复莱克电气||业务优化致Q3收入下滑，核心零部件业务稳步增长德尔玛||2023Q3业绩承压，长期看好品类聚焦带动业绩改善

亿田智能||新房需求承压导致Q3收入低于预期，看好产能扩充支撑市场份额抢夺公牛集团||2023Q3业绩稳健，长期看好主业稳健+新业务/新渠道贡献增量新宝股份||2023Q3外销显著修复，汇率波动影响利润

苏泊尔||2023Q3外销超预期，内销经营稳健老板电器||工程渠道放缓导致Q3收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好安克创新||2023Q3业绩超预期，建议关注储能/安防等品类放量海尔智家||Q3收入稳健增长、盈利能力持续提升

德昌股份||Q3收入超预期，拓客户、拓品类战略打开成长空间石头科技||内销以价换量成效显著，外销持续抢夺中高端份额海信视像||2023Q3业绩符合预期，内外销延续亮眼表现德昌股份||合资成立人形机器人创新中心，看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间

海信家电||Q3 业绩持续超预期，净利率持续改善德昌股份||合资成立人形机器人创新中心，看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间石头科技||洗烘一体机推新H1 Neo，看好性价比优势抢夺份额倍轻松||新品热销拉动Q2收入高增，业绩端减亏趋势向好

美的集团||Q2业绩稳健增长，To B第二曲线加速拓展海尔智家||Q2业绩稳健增长，延续净利率提升趋势佛山照明||Q2扣非净利率有所改善，新赛道有望持续贡献增量极米科技||Q2业绩阶段性承压，静待需求改善

苏泊尔||2023Q2内外销收入改善，盈利能力稳健格力电器||2023Q2业绩稳健，经销商提货积极致合同负债高增安克创新||2023Q2业绩高增，长期看好持续推新驱动业绩增长九阳股份||2023Q2外销高增，静待盈利能力修复

海信视像||2023Q2收入高增，长期格局优化看好份额持续提升德尔玛||2023Q2外销高增长，盈利能力稳步提升莱克电气||汇兑收益增厚Q2业绩，静待ODM出口迎来拐点亿田智能||Q2营收恢复增长，毛利率提升显著

海信家电||盈利增长超业绩预告，家空+冰洗得到明显改善石头科技||2023Q2业绩大超预期，国内外竞争优势持续提升德昌股份||Q2营收增速拐点显现，汽车EPS电机加速拓展帅丰电器||Q2业绩增速快于营收，静待需求逐步回暖

火星人||Q2扣非净利润较快增长，静待需求持续回暖新宝股份||2023Q2外销恢复正增长，继续看好海外库存去化背景下外销持续恢复金海高科||Q2毛利率有所提升，新能源车空滤业务稳步拓展富佳股份||客户去库存拖累Q2业绩，新业务新赛道加速拓展

九号公司||电动两轮车持续放量，关注后续新品带动收入改善盾安环境||2023Q2扣非净利率持续提升，静待热管理放量小熊电器||2023Q2收入延续高增，关注精品战略驱动规模增长飞科电器||Q2毛利率提升显著，开启新一轮推新升级周期

科沃斯||2023Q2业绩承压，静待净利率企稳回升老板电器||保交楼驱动Q2收入加速增长，盈利能力持续提升三花智控||2023Q2业绩增速边际向上，汽零业务景气持续星帅尔||2023Q2业绩高增，加速拓展新能源第二增长曲线

公牛集团||2023Q2营收稳健，供应链降本驱动利润超预期增长苏泊尔||2023Q2业绩迎拐点，外销有望延续改善趋势海信视像||2023Q2业绩高增，格局优化看好份额和盈利提升小熊电器||2023Q2收入延续亮眼表现，继续看好精品战略驱动规模增长

飞科电器||推新预期叠加七夕旺季，看好公司新一轮产品周期三花智控||新能源车热管理业务持续放量，储能热管理及人形机器人前瞻布局美的集团||B端业务拉动Q1业绩稳增，看好盈利能力持续提升光峰科技||需求疲弱拖累2023Q1业绩，影院业务修复势头向好

新宝股份||2023Q1外销承压，建议关注海外客户回补库存及自主品牌长期发展莱克电气||Q1毛利率提升，自主品牌、铝合金压铸加速拓展星帅尔||2023Q1业绩高增，光伏组件业务迎来加速放量期海信视像||2023Q1业绩表现亮眼，看好盈利能力持续提升

公牛集团||盈利能力延续提升趋势，新业务渠道体系趋于完善帅丰电器||销售费用端高举高打，看好渠道营销改革红利在Q2迎来释放苏泊尔||2023Q1外销承压，期待2023年内外销改善小熊电器||2023Q1业绩高增，长期看好品类扩充+精品战略驱动规模增长

飞科电器||Q1毛利率延续提升，看好推新开启新一轮产品周期德昌股份||2023Q1收入跌幅收窄，EPS电机业务迎来放量期极米科技||看好全价格带推新、大促集中效应带动Q2需求改善金海高科||2023Q1收入端恢复增长，看好新能源汽车空调滤放量加速第二曲线拓展

石头科技||收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反弹倍轻松||2023Q1毛销差拐点显现，看好收入端 Q2 迎来拐点华宝新能||2023Q1业绩承压，建议关注大容量及家庭储能新品安克创新||海运成本压力缓解，2022Q4扣非业绩增长稳健

华宝新能||2022Q4业绩阶段性承压，欧洲及独立站快速增长——开源可选消费小熊电器||2023Q1业绩超预期，精品战略和新兴渠道贡献增量佛山照明||2022年业绩阶段性承压，车灯第二曲线加速拓展公牛集团||2022Q4业绩迎恢复性增长，看好成本回落以及渠道体系完善下2023年业绩增长和新品类放量

小熊电器||2022Q4盈利能力提升，精品战略+内部提效有望继续带动业绩增长JS环球生活||宏观环境及费用率短期提升扰动2022年业绩，SharkNinja分部市占率稳步提升九阳股份||2022Q4盈利能力迎拐点，关注2023年业绩改善

石头科技||洗烘一体机H1表现亮眼，新品拉动扫地机份额稳增九号公司||电动两轮车持续放量，继续看好2023年盈利提升苏泊尔||2022Q4盈利能力提升，看好2023年内外销改善海尔智家||2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑

富佳股份||业绩符合预期，看好新品类拓展逻辑持续兑现石头科技||再推两款扫地机新品拓宽价格带，看好份额继续提升极米科技||2022Q4业绩超市场预期，净利率环比提升显著新宝股份||2022Q4疫情扰动下内销平稳增长，看好2023年内外销改善

石头科技||2022Q4扣非净利率逆势提升，看好需求企稳回升石头科技||推出分子筛洗烘一体机H1，研发创新能力利好估值提升帅丰电器||看好帅丰电器营销端管理改善的投资机会石头科技||新品G10S Pure加量减价，以价换量逻辑稳步兑现

小熊电器||Q4业绩符合预期，关注大单品份额提升和拓展空间三花智控||2022Q4业绩延续高增，储能热管理有望逐步放量海信视像||2022Q4业绩高增，看好高端化驱动份额持续提升极米科技||推出股权激励计划，看好2023年公司业绩复苏

苏泊尔||SEB库存去化，2023年外销预期恢复正增长石头科技||海外扫地机新品S8系列发布，产品性能全面提升公牛集团||与吉利达成战略合作，新能源电连接版图再扩充石头科技||Q3内销、北美收入超预期，净利率企稳可期

海尔智家||Q3收入稳增，高端化、数字化驱动净利率持续提升美的集团||B端业务表现亮眼，盈利能力稳定科沃斯||Q3业绩承压，Q4费用有望冲回，看好长期发展趋势德昌股份||Q3 收入阶段承压，EPS 电机业务步入收获期

光峰科技||Q3收入稳健增长，核心器件业务持续加速拓展莱克电气||Q3业绩高增，自主品牌、核心零部件业务拓展顺利JS环球生活||2022Q3宏观环境扰动下SharkNinja经营显韧性，市占率稳步提升九阳股份||2022Q3外销恢复正增长，毛利率延续修复趋势

佛山照明||Q3毛利率持续改善，车灯业务加速增长、趋势向好公牛集团||2022Q3营收增长稳健，高基数扰动致业绩承压新宝股份||2022Q3内销超预期，继续看好自主品牌稳健发展小熊电器||2022Q3业绩超预期，精品战略驱动盈利边际向上

极米科技||疫情扰动下Q3业绩承压，DLP市场份额持续提升华宝新能||2022Q3 业绩修复，建议关注成本优化及家储拓展亿田智能||2022Q3收入稳健增长，净利率有望迎来拐点三花智控||2022Q3业绩延续高增，汽零业务持续放量

富佳股份||Q3收入稳健增长，洗地机新业务拓展顺利安克创新||2022Q3营收符合预期，费用阶段性增加挤压利润盾安环境||2022Q3业绩达预告中枢偏上，盈利能力持续提升浙江美大||疫情和地产影响下Q3业绩承压，净利率修复可期

苏泊尔||2022Q3外销压力仍存，盈利能力稳步修复九号公司||2022Q3自主品牌恢复高增，费用提升挤压短期利润火星人||疫情影响下2022Q3业绩承压，毛利率同比改善老板电器||Q3净利率环比显著提升，新兴品类市场份额稳增

盾安环境||2022Q3 业绩改善趋势延续，看好热管理进入收获期海信视像||Q3业绩高增，产品创新、面板跌价驱动净利率提升德昌股份||汽车电机再获头部Tier1定点，国产替代进程超预期公牛集团||携手国网车网加速充电桩落地社区，新能源业务可期

JS环球生活||2022H1业绩短期承压，SharkNinja新老品类市占率稳步提升科沃斯||Q2业绩短期承压，国内线下渠道快速拓张莱克电气||Q2业绩高增，自主品牌及核心零部件业务拓展提速九阳股份||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化

火星人||疫情扰动下Q2业绩短期承压，看好净利率迎来拐点亿田智能||疫情扰动下Q2收入增速放缓，看好毛利率持续提升美的集团||2022Q2业绩稳健增长，盈利改善展现经营强韧性海尔智家||2022Q2业绩亮眼，看好净利率提升逻辑持续兑现

海信视像||Q2业绩高增，新显示新业务第二增长曲线加速拓展小熊电器||2022Q2业绩超预期，看好产品升级驱动盈利提升佛山照明||Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道石头科技||Q2内销高增、美亚逆势增长，费用投放效率提升

新宝股份||2022Q2内销表现亮眼，看好自主品牌驱动业绩增长盾安环境||业绩表现达预告中枢，新能源热管理业务加速成长倍轻松||Q2疫情扰动下业绩短期承压，静待线下渠道恢复带来业绩高弹性光峰科技||Q2收入增速环比提升，核心器件卖铲人壁垒稳固

极米科技||Q2收入短期波动，看好新品+外销带动收入恢复高增公牛集团||2022Q2收入超预期增长，盈利能力环比改善九号公司||宏观扰动致收入短期承压，2022Q2盈利边际改善三花智控||2022Q2汽零业务持续放量，盈利能力显著提升

安克创新||全氮化镓旗舰系列新品发布，充电品类历久弥新裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展苏泊尔||海外需求扰动致外销短期承压，盈利能力同比改善盾安环境||关联担保利空出尽，2022Q2业绩环比改善显著

新宝股份||内销拉动叠加人民币贬值，2022Q2业绩超预期增长德昌股份||收获龙头Tier1采埃孚定点，EPS电机加速拓展海信视像||H1业绩高增，高端化叠加面板降价利好净利率提升石头科技||投资自建制造中心，看好自主可控能力提升

亿田智能||618 大促成绩亮眼，渠道改革成效加速释放安克创新||负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复JS环球生活||2022Q1 SharkNinja 分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升

九阳股份||2022Q1业绩短期承压，关注产品策略及渠道战略转型驱动盈利逐季度改善格力电器||2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升美的集团||2022Q1盈利能力环比提升，第二增长曲线推进顺利

小熊电器||2022Q1利润恢复正增长，继续看好品牌升级+结构优化驱动盈利提升苏泊尔||2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复极米科技||Q1营收延续较快增长，调整后扣非净利率提升海尔智家||Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续

新宝股份||2022Q1外销增长稳健，静待原材料成本压力缓解下盈利修复北鼎股份||2022Q1自主品牌增长稳健，看好品牌出海与非电器业务拓展驱动业绩增长德昌股份||Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期

公牛集团||2022Q1利润率环比改善,继续看好新品类长期发展安克创新||2022Q1业绩承压，看好费用投放收效+海运费下降等带来净利率改善亿田智能||2022Q1业绩超预期，高景气赛道份额持续提升倍轻松||2022Q1业绩阶段承压，艾灸第二增长曲线拓展顺利

三花智控||2022Q1营收略超预期，继续看好汽零业务持续放量火星人||2022Q1业绩超预期，线上渠道份额进一步提升九号公司||2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线科沃斯||2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期

极米科技||2021Q4 业绩高增，高景气赛道持续引领石头科技||2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长老板电器||新兴品类表现亮眼，坏账风险出清石头科技||看好内外销新品销售超预期，净利率持续环比改善

亿田智能||Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现火星人||2021年营收高增，全渠道、多品类战略持续引领德昌股份||Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期安克创新||2021Q4盈利能力承压，静待原材料海运成本压力缓解下业绩修复

公牛集团||新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长小熊电器||2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长浙江美大||Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展科沃斯||T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先

苏泊尔||渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复海尔智家||2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现九阳股份||2021年业绩短期承压，关注战略转型下业绩恢复JS环球生活||供应链扰动致2021年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升

三花智控||新能源热管理业务持续放量，产能扩张、技术升级赋能长期增长北鼎股份||2021Q4自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善小米集团-W||智能手机量价齐升，智能汽车2024年有望量产石头科技||新品 T8 性价比优势明显，利于内销持续高增长

公牛集团||2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率三花智控||更新：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小

石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长倍轻松||更新：新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销

石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速

石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动

科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好

老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长

新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张

小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长

北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升

老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力

极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68%

星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升

浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期

小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量

老板电器||2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化火星人||Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进倍轻松||新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压

科沃斯||Q3双轮驱动下业绩高增，盈利能力持续提升新宝股份||外销收入维持稳健增长，期待盈利能力修复极米科技||Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现海尔智家||Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变石头科技||Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现

石头科技||11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善科沃斯||短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领海尔智家||加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展石头科技||新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善

新宝股份||洗地机上新两周展现竞争力，清洁赛道增长可期飞科电器||Q3业绩延续高增，品牌升级驱动净利率持续提升1.3 家电行业更新报告家用电器行业周报：扫地机全年量价齐增，关注石头及九号CES展新品家电行业点评报告：11月家电出口保持双位数增长态势，12月面板价格预计延续回落趋势

家用电器行业周报：2023Q3内销线下场景修复，9月出口延续改善趋势扫地机器人系列报告(1)||行业投资逻辑梳理-国内以价换量元年，海外需求企稳回升小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复

家电行业点评||重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益家电周观点|| 继续看好家电成长股及白电反弹，新增推荐苏泊尔家电周观点|| 双十一行业表现亮眼，看好家电成长股及白电反弹家电周观点||海外消费回流线下致黑五平淡，期待高基数后改善

家电周观点|| 建议关注海运及原材料改善下的板块机会家电周观点||11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹家电周观点（补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善

家电周观点||石头科技海外新品亮眼，政策放松预期下看好地产产业链反弹家电周观点||清洁电器赛道高景气度延续，继续看好家电成长股和白电龙头反弹2、纺服行业研究2.1 纺服深度报告健盛集团||业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航

波司登||FY2024H1业绩超预期，创新产品表现亮眼，期待旺季表现维珍妮||FY2024H1 业绩承压，精简业务&新拓品类有望重新启航诺邦股份||无纺布行业筑底出清，龙头业绩稳中向好南山智尚||毛精纺服饰一体化龙头，布局新材料再迈征程

报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间维珍妮||全球内衣IDM龙头多赛道成长，扩产提效蓄能而上罗莱生活||渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期比音勒芬||把握核心客群价值，品类深化&渠道扩张驱动高成长

兴业科技||制革龙头切入汽车内饰，围绕一张牛皮三极增长361度||运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇特步国际||公司首次覆盖报告：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌

安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头

李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段”健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力

波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航

稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位

力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业浙江自然||TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长2.2 纺服公司点评报告特步国际||2023Q4流水符合预期，库存顺利去化安踏体育||2023Q4各品牌流水靓丽，延续稳健高质量增长

名创优品||Q1 业绩超预期，看好海外直营高增&盈利能力提升特步国际||“双十一”改善存货结构，新品牌增长势头延续诺邦股份||Q3业绩增长提速，看好卷材企稳回升&制品快速发展森马服饰||2023Q3利润端超预期，看好2024年高质量规模扩张

海澜之家||Q3男生女生剥离增厚利润，主品牌稳健&团购高增兴业科技||Q3汽车内饰皮革量价齐升，新定点奠定2024年增长信心罗莱生活||2023Q3 利润短期承压，看好国内稳步拓店&提毛利比音勒芬||2023Q3 业绩持续增长，看好内生外延下持续高成长

南山智尚||2023Q3 盈利能力总体稳健，纤维盈利短期承压锦泓集团||Q3业绩符合预期，品牌向上态势确立太平鸟||变革调整业绩短期承压，看好改革完成后高质量增长开润股份||2023Q3代工稳健&品牌盈利持续，看好2024年蓄力向上

华利集团||2023Q3销量降幅收窄，期待低基数下边际改善报喜鸟||2023Q3延续靓丽业绩，运营能力持续向好李宁||2023Q3批发及电商流水承压，预计短期调整后轻装上阵稳健医疗||Q3防疫库存去化利润承压，看好2024年业绩常态化

浙江自然||2023Q3弱市场需求及新产能爬坡致业绩承压滔搏||FY2024H1全域多品牌高效运营，核心盈利能力持续提升安踏体育||2023Q3延续高质量增长，FILA电商流水靓丽索菲亚||2023Q2业绩超预期增长，整装渠道同比高增

申洲国际||2023Q2业绩环比改善，预计开启盈利能力上行周期海澜之家||2023Q2业绩亮眼，团购定制&直营表现突出南山智尚||拟以自有资金回购股份，坚定长期发展信心比音勒芬||业绩突显高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升

兴业科技||2023H1业绩靓丽，主业改善&汽车内饰用皮革高增森马服饰||2023Q2利润端改善明显，看好库存优化&折扣改善开润股份||出行复苏推动业绩增长，2023Q2扣非净利率明显改善浙江自然||2023H1业绩承压，Q2收入降幅明显收窄

特步国际||2023H1业绩符合预期，索康尼如期实现盈利诺邦股份||2023Q2利润端改善明显，龙头业绩稳中向好安踏体育||2023H1业绩靓丽，FILA盈利能力超预期名创优品||业绩表现再创新高，看好海内外扩张&盈利能力提升

南山智尚||2023H1业绩小幅增长，UHMWPE纤维盈利能力提升报喜鸟||2023H1业绩高于预告中枢，哈吉斯快速成长太平鸟||2023H1控折扣及控费下盈利能力明显改善，现金流转正罗莱生活||2023Q2 利润端改善明显，公司经营稳步恢复

华利集团||2023Q2业绩环比改善，期待H2边际复苏稳健医疗||医疗常规品和全棉时代稳增长，期待未来新征程361度||2023H1童装及电商流水持续高增，盈利能力提升李宁||2023H1跑步驱动流水增长，核心大单品表现亮眼

华利集团||Q2控费及汇率致净利率超预期，毛利率环比改善特步国际||2023Q2跑步及童装驱动下流水高质量增长安踏体育||2023Q2 FILA流水如期回暖，其他品牌持续发力361度||2023Q2经营稳健，看好亚运会催化下流水增长延续

报喜鸟||2023Q2利润端超预期，直营及团购增长驱动兴业科技||2023H1业绩预告高增，核心业务盈利能力提升维珍妮||FY2023H2业绩承压，静待去库拐点及新品类成长波司登||旺季销售受疫情扰动，FY2023业绩保持韧性

耐克||耐克收入及去库存超预期，看好产业链受益标的表现滔搏||FY2023业绩承压，轻装上阵全年展望乐观浙江自然||2022Q4业绩承压，2023年内销及新品有望驱动成长森马服饰||2023Q1盈利大幅提升，看好全域新零售推动业绩恢复

太平鸟||2023Q1盈利能力大幅改善，看好全年盈利快速恢复海澜之家||2022年业绩承压，2023Q1业绩如期复苏开润股份||2023Q1代工表现靓丽，轻装上阵&出行恢复下全年业绩可期稳健医疗||消费品业务恢复增长，看好内生外延下常规品高增

罗莱生活||2022年全年业绩稳健，2023Q1利润端超预期李宁||2023Q1流水符合预期，预计Q2流水恢复快速增长太平鸟||2022年库存及库龄改善，2023Q1盈利向好361度||2023Q1高基数下流水亮眼，渠道净开趋势持续

报喜鸟||2022年业绩承压，哈吉斯品牌运营展现韧性安踏体育||2023Q1流水实现高质量增长，其他品牌表现强劲特步国际||2023Q1终端流水领跑行业，促补单需求旺盛报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间

森马服饰||2022年业绩承压，期待轻装上阵&开店下业绩修复申洲国际||2022年新客户表现亮眼，期待业绩稳步修复安踏体育||2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观特步国际||2022年业绩符合预期，2023Q1流水表现靓丽

李宁||2022年业绩受疫情影响，专业品类继续驱动成长力量钻石||2022年业绩符合预期，产能建设稳步推进海澜之家||商务活动复苏&竞争格局改善，业绩有望加速释放——开源可选消费特步国际||2022Q4业绩承压，2023M1趋势转好——开源可选消费

安踏体育||2022Q4流水好于行业及国际品牌，FILA库销比环比改善海澜之家||2022Q3主品牌收入增速转正，各渠道经营逐季向好太平鸟||业绩持续承压，渠道&产品结构调整下经营趋于稳健华利集团||Q3 延续价增高于量增趋势，第一大客户环比提速

开润股份||2022Q3 代工增速超预期，品牌端如期大幅减亏力量钻石||业绩短期环比承压，需求旺盛叠加产能扩张趋势向好浙江自然||2022Q3扣非净利率稳定，期待下游去库存后再启航稳健医疗||业绩符合预期，医疗业务持续稳健增长

兴业科技||原材料价格下降致业绩如期反转，汽车皮革快速增长李宁||2022Q3流水增速稳健，对Q4经营仍具信心特步国际||2022Q3流水增速领跑，期待Q4库存顺利去化安踏体育||2022Q3FILA线上增速亮眼，户外新风尚带动其他品牌高增

森马服饰||2022H1业绩受疫情影响承压，期待稳步修复海澜之家||2022H1业绩承压，看好未来线上增长+线下直营提升太平鸟||业绩如期承压，H2控费持续&加盟拓店提速开润股份||2022H1代工业务超预期，全年利润拐点已至

特步国际||疫情下收入利润齐高增，专业运动增速指引上调安踏体育||2022H1业绩好于预期，多品牌战略竞争优势凸显兴业科技||新能源汽车内饰用皮革业务加速成长，全年增长可期稳健医疗||2022Q2医疗板块翻倍增长，消费品板块稳步复苏

华利集团||2022Q2量价齐增，订单稳定性好于同业，不改龙头本色力量钻石||携潮宏基共设品牌加速培育钻推广，赴美销售推动终端合作李宁||2022H1运营持续提效，专业品类表现亮眼——开源可选消费 浙江自然||内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改

特步国际||2022Q2业绩靓丽，时尚运动板块表现超预期稳健医疗||2022H1业绩超预期，Q2医疗板块实现翻倍增长安踏体育||2022Q2业绩如期承压，全品牌流水复苏趋势向好华利集团||2022Q2产销回归正轨，看好2022全年业绩高增

力量钻石||2022H1业绩预告持续高增，募投达产拉动产量增长滔搏||FY2023Q1经营韧性凸显，经营效率持续提升波司登||暖冬下业绩仍高质量稳健增长，尽显龙头本色稳健医疗||战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案

森马服饰||2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健海澜之家||业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升太平鸟||疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利华利集团||2022Q1受阶段性疫情影响，长期竞争优势稳固

开润股份||2021业绩开启复苏，看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏力量钻石||2022Q1业绩维持高增长 ，强研发& 扩产有望提升市场份额开润股份||B端持续开发新客户，预计C端降本增效将显现

李宁||2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现安踏体育||2022Q1业绩受疫情拖累，运营指标仍保持良性稳健医疗||战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头华利集团||2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速

森马服饰||2021年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复申洲国际||2021年疫情及原材料价格影响盈利，看好2022年业绩复苏太平鸟||费用端拖累全年业绩，看好加盟拓店&运营提效改善盈利滔搏||新增合作品牌李宁，开启与国产品牌合作空间

力量钻石||2022Q1业绩持续高增，募投扩产有望提升市场份额安踏体育||2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著滔搏||耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏李宁||业绩全面超市场预期，打造肌肉型企业持续引领行业

特步国际||更新：2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心滔搏||阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏森马服饰||更新：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期

李宁||更新：Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显

安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长

安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期

开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 

开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化开润股份||与阿里战略合作，打造C2M闭环南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善

南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率

李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变

森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期

耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期

海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高

波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期

安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏

南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升

安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升-开源可选消费

开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增

南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性李宁||Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极

海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来

南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间

申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改力量钻石||2021年业绩高增，行业高景气下发展势能足申洲国际||原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势华利集团||2021Q4业绩再提速，2022年产能释放有望提升市场份额

稳健医疗||医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长稳健医疗||战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局2.3 纺服行业更新报告纺织服装行业周报：越南出口回暖&Q4流水靓丽，优选高股息优质龙头

纺织服装行业周报：11月低基数下品牌及出口均改善，优选具有α的龙头标的纺织服饰行业周报：双11龙头品牌稳健增长，看好运动链及优质龙头纺织服饰行业周报：各运动品牌Q3流水亮眼，看好运动链及代工龙头纺织服装||外需迎来改善，看好2023年韧性强的龙头户外代工企业

纺服行业点评||阿迪达斯2022Q1业绩承压，下调大中华区业绩预期深度||抖音电商渠道解析: 兴趣电商崛起，纺服板块先行深度||SHEIN商业模式解析：敏捷供应链叠加数字化运营，SHEIN模式高速成长行业点评||关注冷冬预期下的服装板块机会

纺服周观点|| 寒潮侵袭，双十一业绩亮眼，看好纺服板块反弹机会纺服周观点|| 服装社零降幅环比收窄，继续看好服装及代工龙头纺服周观点||行业旺季关注板块性机会，新变异毒株利好防疫相关标的纺服周观点||运动鞋服线上数据环比明显改善，新增推荐滔搏

纺服周观点||建议关注新疆棉事件对于国内外品牌双向影响减弱的趋势纺服周观点||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏3、轻工行业研究3.1 轻工深度报告C致欧||海外家居电商化加深，跨境电商领头羊阿尔法凸显

箭牌家居||卫浴赛道空间广阔，国产龙头加码智能化扬帆起航舒华体育||2022年业绩略超预期，2023多因素共振成长可期爱玛科技||2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增依依股份||宠物卫生护理用品领军者，盈利有望持续修复

慕思股份||深耕中高端床垫市场，健康睡眠领导者盈趣科技||智能制造领先企业，多领域布局开辟增量空间梦百合||记忆绵床垫领先者，内外兼修驱动业绩成长顾家家居||2022H1营收韧性增长，高潜品类表现亮眼乐歌股份||人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期

敏华控股||FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛明月镜片||品牌持续升级下趋势向好，期待近视防控产品发力五洲特纸||食品卡行业领先者，产能扩张助力业绩增长顾家家居||深度：白电视角看家居，安踏视角看顾家

欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时

晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 

太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向

博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动

喜临门||公司首次覆盖报告：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道顾家家居||业绩符合预期，大家居整合助力成长中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善3.2 轻工公司点评报告嘉益股份||2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升

瑞尔特||2023Q3收入增速亮眼，利润阶段承压不改长期逻辑乐歌股份||2023Q3收入增长提速，海外仓布局打开成长空间明月镜片||2023Q3 业绩符合预期，离焦镜保持高成长性爱玛科技||2023Q3业绩阶段性承压，净利率持续提升

嘉益股份||2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升致欧科技||2023Q3收入增长提速，看好四季度增速延续欧派家居||2023Q3业绩超预期，盈利能力同比提升明显志邦家居||2023Q3业绩稳健增长，降本增效成效凸显

慕思股份||2023Q1-Q3业绩增速亮眼，盈利水平同比提升江山欧派||2023Q3营收及净利双增，渠道结构持续优化思摩尔国际||2023Q3业绩环比改善，Vuse薄荷醇口味产品销售仍将持续致欧科技||2023H1归母净利高增，产品矩阵+渠道扩张持续

金牌橱柜||2023Q2利润承压，品类+渠道拓展打开成长空间裕同科技||2023Q2净利率同比改善，看好中长期竞争优势东鹏控股||2023Q2业绩承压，静待净利率企稳回升瑞尔特||2023H1业绩超预期，智能坐便器业务增速亮眼

依依股份||2023Q2收入跌幅收窄，盈利能力如期改善乐歌股份||2023H1业绩实现高增长，海外仓业务增速亮眼箭牌家居||2023H1业绩阶段承压，智能化+全渠道持续推进江山欧派||2023H1渠道多元化增长，Q2净利率改善明显

盈趣科技||2023H1业绩阶段性承压，业务多元化势头持续 嘉益股份||2023H1业绩再超预期，产能扩充+优质客户绑定公司成长可期共创草坪||2023Q2 收入增长环比提速，盈利能力环比改善明月镜片||2023H1业绩超预期，离焦镜继续展现高成长性

五洲特纸||实控人底部增持+股权激励计划，彰显未来发展信心瑞尔特||冲水组件制造龙头，卡位智能坐便器赛道乘风再起航箭牌家居||发布股权激励草案，彰显对未来规模和盈利能力提升信心盈趣科技||业绩阶段性承压，业务多元化发展坚守长期主义

江山欧派||2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长晨光股份||2023Q1业绩超预期，传统主业恢复正增长喜临门||2023Q1业绩韧性增长，产品/渠道扩张顺畅顾家家居||2022/2023Q1盈利提升，看好内外贸复苏提振业绩

梦百合||2022盈利水平改善明显，海外业务韧性增长依依股份||2023Q1业绩承压，中长期营收有望稳增长共创草坪||2023Q1订单向好恢复，盈利同比提升裕同科技||2022年盈利能力提升明显，2023Q1业绩短期承压

箭牌家居||2023Q1业绩阶段性承压，产品结构持续优化嘉益股份||2022年业绩高增，2023Q1高基数下保持稳步扩张中顺洁柔||2022收入稳健增长，看好浆价下行下的盈利修复舒华体育||2023Q1收入阶段性承压，盈利能力表现平稳

明月镜片||2022年业绩增速靓丽，继续看好离焦镜的高成长性思摩尔国际||2023Q1业绩承压，海外市场增速亮眼爱玛科技||2022年量价齐升&盈利高增，业绩加速增长箭牌家居||2022年业绩符合预期，智能化+全渠道布局拉动成长

索菲亚||单值提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装亮眼爱玛科技||2023Q1业绩大幅预增，量利齐升持续验证依依股份||2022年业绩增长符合预期，出口份额持续提升共创草坪||2022年盈利同比改善，海外市场结构性恢复

晨光股份||2022年疫情影响下业绩承压，不改长期成长性雅迪控股||2022年业绩超预期，调结构落地顺畅&控费优异思摩尔国际||2022业绩阶段性承压，高研发助力公司行稳致远爱玛科技||2023股权激励草案出炉，彰显未来发展信心

雅迪控股||钠电新品发布，护航产品迭代升级金牌厨柜||2022年利润承压，看好2023年业绩的高弹性志邦家居||2022业绩稳健增长，降本增效提振盈利爱玛科技||2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增

舒华体育||产品+渠道双重发力，健身器材制造龙头壁垒稳筑雅迪控股||股权激励设较高业绩增长目标，彰显长期发展信心欧派家居||2022Q4盈利能力同比改善，看好公司未来量价双升盈趣科技||业务订单多点开花，2023期待业绩拐点向上

依依股份||把握边际：去库存结束+产能瓶颈已破+成本下行慕思股份||2022Q3毛利率提升显著，渠道开拓稳步推进欧派家居||2022Q3收入逆势增长，配套品和整装表现继续靓丽顾家家居||2022Q3外贸拖累收入增速，盈利水平持续提升

乐歌股份||2022Q3营收稳健增长，盈利环比提升金牌厨柜||2022Q3收入增长超预期，衣柜、木门继续高增长中顺洁柔||结构调整阵痛期，期待后续业绩改善明月镜片||业绩略超预期，行业高景气下离焦镜有望持续放量

裕同科技||消费电子超预期增长，盈利能力现向上拐点趋势喜临门||2022Q3收入增速行业领先，渠道布局稳步推进欧派家居||实控人拟回购彰显信心，组织架构优化提升效率中顺洁柔||2022H1营收韧性增长，高位浆价致盈利短暂承压

太阳纸业||2022H1营收增长超预期，盈利环比改善梦百合||股权处置+汇兑收益增厚利润，海外业务韧性凸显索菲亚||客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽乐歌股份||2022H1营收稳健增长，盈利环比改善

五洲特纸||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化金牌厨柜||2022H1收入增长略超预期，衣柜、木门维持高增长志邦家居||2022H1营收稳健增长，C端表现较优思摩尔国际||2022H1业绩阶段性承压，高研发投入蓄能长期发展

欧派家居||收入逆势增长，衣柜及配套品、整装表现靓丽裕同科技||2022H1收入利润增速靓丽，盈利能力拐点得以验证明月镜片||2022H1业绩增速靓丽，下半年离焦镜放量可期共创草坪||2022H1营收稳健增长，盈利逐步修复

裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善顾家家居||引领计划即将靓丽收官，助商政策强化渠道优势裕同科技||大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性增强

太阳纸业||成本上涨致盈利承压，看好提价预期下盈利修复晨光股份||2022Q1业绩承压，科力普业务持续高增长共创草坪||2021/2022Q1收入高增，静待盈利能力修复中顺洁柔||2021/2022Q1营收稳健增长，盈利阶段性承压

金牌厨柜||2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力增长志邦家居||2021/2022Q1营收表现亮眼，衣柜延续高增索菲亚||2022Q1收入超预期，看好管理改善带来业绩弹性欧派家居||2022Q1收入增长超预期，衣柜和整装业务高增延续

裕同科技||2021&2022Q1收入高增，看好盈利能力边际修复蒙娜丽莎||产能释放驱动收入高增，信用减值拖累短期业绩顾家家居||2021 全屋大家居持续推进，2022Q1 业绩逆势高增喜临门||2021业绩超预期，品牌+产品+渠道共振助持续成长

山鹰国际||成本上行业绩受损，产业链一体化助力持续成长博汇纸业||2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复太阳纸业||2021年业绩略超预期，静待盈利能力边际修复金牌厨柜||零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长

索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性思摩尔国际||2022Q1业绩承压静待修复，长期发展逻辑通顺思摩尔国际||欧美市场增长稳健，国内强监管利好行业健康发展晨光股份||2021年业绩符合预期，新业务增长快速

泡泡玛特||2021年收入略超预期，自有IP持续高增长志邦家居||2021Q4 营收略超预期，看好盈利能力修复晨光文具||收入和利润略超预期，看好公司长期稳健发展蒙娜丽莎||更新：2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑

志邦家居||更新：2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势

欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位

中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会

索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放

晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局

思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启

志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖

中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速

思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展

金牌橱柜||业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间索菲亚||经销回暖，大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场志邦家居||Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间

欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升

晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张

中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性

欧派家居||衣柜及配套品优势地位巩固，整装大家居持续放量喜临门||2022Q1高基数下业绩稳健增长，自主品牌持续发力盈趣科技||2022Q3多重挑战下经营承压，盈利能力同比回升晨光股份||2022Q3传统核心业务增速转正，科力普继续高增

3.3 轻工行业更新报告轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块行业深度||从中报看定制家居行业趋势：分化加速，龙头起舞轻工周观点||地产政策放松预期增强，看好后周期家居板块反弹轻工周观点|| 看好家居龙头C端发力，继续关注地产边际向好

轻工周观点||电子烟政策落地，推荐电子雾化设备制造龙头轻工周观点||关注地产边际向好，电子烟规范化利好龙头轻工周观点||利好政策频出，看好家居板块估值修复轻工周观点||房产政策持续有放松预期，利好家居板块估值提升

4、2019年报&2020一季报总结家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头

5、2020年中期策略家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时可选消费行业||中期投资策略，捕获国人芳心，开拓海外疆土

6、2021年度策略可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向7、2022投资策略深度专题||“消费降级”背景下从“性价比”到“品价比”的品牌机会家电中报总结||内外需双承压致上半年景气低位，疫情和成本缓和后下半年改善可期

轻工中报总结||黎明破晓前，拥抱强alpha标的纺服中报总结||2022H1板块动荡，优选优质代工龙头+赛道景气企业可选消费中期投资策略||从防御到反攻，业绩将见底，估值可提升（PPT版）可选消费出口产业链专题||人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析

开源可选消费策略||从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升8、2023投资策略可选消费2023中期投资策略||看好可选消费二季度业绩复苏可选消费行业投资策略||海外去库周期或临近尾声，建议关注优质企业外销底部反转机会

*欢迎订阅我们的公众号注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告证券研究报告：《开源证券_公司深度报告_石头科技（688169.SH）：扫地机美国线下渠道实录：石头科技美国线下渠道潜力大_可选消费研究团队_20240113》。

对外发布时间：2024年1月13日报告发布机构：开源证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：吕明SAC 执业证书编号：S0790520030002研究报告法律声明《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。

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行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。

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