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东方财富，当期“科技”属性已比较小，整体上应属“股指周期股”，一半属性是券商股。

 

东方财富（第2周02.24-03.01）——不荐股，只描述周度扫描作业都比较简单本文浅薄，初步要点：东方财富，当期“科技”属性已比较小，整体上应属“股指周期股”在业绩转好驱动下，东方财富股价也是在稳步上行。

同时，当期的东方财富一半属性是券商股，另一半是天天基金网支撑着千亿券商股的市盈率区间在20-30倍之间，而东方财富的市盈率水平远远高于这个区间加上天天基金想象空间不大因此，当前东方财富的估值仍这么高，可能有一些我不理解的因素，如“流量生态”等。

先暂观察之——仅参考，不作投资建议本文三个部分：一、东方财富：你的估值挺高啊二、政策轮回：短期难有整体爆发机会三、东方财富：当前业绩顺周期转好（一）业务结构综论：三个时期塑就四大业务（二）证券业务：经纪业务+融资融券业务为主

（三）金融电商业务：近期天天基金访问量暴增（四）东方财富网站+APP：近期到访量大增正文一、东方财富：你的估值挺高啊东方财富，整体上应属“股指周期股”东方财富的业务结构决定了，当沪深两市股票基金成交金额走高，东方财富的总收入同比应会相应走高。

图：东方财富营收同比与沪深两市成交热度

2019年东方财富营收增速、归母净利润增速已连续三个季度加速2019年全年预计归母净利润17.2亿元-19.2亿元，同比增长79.41%-100.27%在业绩转好驱动下，东方财富股价也是在稳步上行那么，东方财富股价是否仍具有上行空间呢？。

图：东方财富股价走势与归母净利润同比

东方财富业务有证券经纪（营收占比44%）、金融电商服务（营收占比28.3%）为主其中，证券业务主要是经纪业务+融资融券业务，当前顺股指周期转好金融电商业务主要通过天天基金开展，近期访问量暴增——业绩趋势是向好的。

同时，我们注意到：当期的东方财富一半属性是券商股，另一半是天天基金网支撑着千亿券商股的市盈率区间在20-30倍之间，而东方财富的市盈率水平远远高于这个区间再说天天基金，2012获得基金代销牌照，正逢互联网金融浪潮，市场舆情的想象空间很大，所以给它很高估值。

当前不同了，互联网基金销售已发展的较为成熟，想象空间不大当前东方财富的估值仍然这么高，可能有一些我不理解的因素，如“流量生态”等。先暂观察之。图：东方财富PE水平远高于中信\华泰等

二、政策轮回：短期难有整体爆发机会先整体回顾互联网金融2012-2019年兴衰轮回当期，东方财富所涉及的互联网基金销售、互联网证券已发展较为成熟，监管风险相对较小但想象空间也较小（一）互联网金融2012-2015年大跃进。

互联网金融行业2012-2015年步入爆发阶段以2011年5月26日央行颁发首批27张第三方支付牌照为标志，以2011.10.29-2013.03.17郭树清百日新政为代表，中国互联网金融迎来整体性爆发阶段。

2012年2月首批公募基金代销牌照发放，2013年6月余额宝正式上线，2013年8月微信支付正式推出，2013年11月首家互联网保险公司（众安在线）揭牌开业而以微观主体自发探索为第一推动力，中央政府从默许开始到制度化承认，2014年两会互联网金融首次写入政府工作报告。

表：互联网金融政策事件

在2012-2015年，互联网金融股即是市场火爆之一。东方财富、恒生电子等；金证股份、银之杰等；都是大牛股。图：2012-2015年东方财富等股价走势：牛势如虹

（二）互联网金融2015-2018年大整顿2015-2018年互联网金融行业步入大整顿阶段2015年6月25日中国证监会清查配资，A股市场崩断，系统性重大金融风险铺面而来以2015年7月18日十部委《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》为主要标志，中央层面对金融乱象的整治大幕徐徐拉开。

多项规范互联网金融业务、防范互联网金融风险的政策相继出台，对互联网金融机构的资质、牌照、经营和风控进行了严格要求2016-2018年 “风控”、“规范”成为政策主基调，互联网金融行业从高速增长转向防风险、重质量的方向。

表：互联网金融政策事件

2016-2018年治理整顿政策密集，互联网金融行业步入“寒冬”在这“寒冬”中，2018年第二至第三季度P2P平台出现“爆雷潮”，拍拍贷、宜人贷等互金机构为获取融资维持业务纷纷谋求上市但受行业影响，上市互联网金融机构市值经历大幅波动。

同时，不只是互联网金融寒冬，整个A股资金生态也是寒冬，无数资金阵亡，2018年成交量低迷，券商股涨势难起图：三只千亿券商股的股价走势

（三）未来政策趋宽是否可期？2016-2018年治理整顿政策密集，对互联网金融行业有三个方面影响：第一，使得资质价值显著提升；第二，重塑了行业产业链；第三，使得行业集中度提升再进入2019年，一季度央行信用脉冲，全年一行两会监管环境、行业经营问题均出现好转，互联网金融行业面临的外部环境压力显著减小。

截止2019年6月末，中国互联网金融主要包括互联网支付、个体网络借贷、互联网保险、互联网基金销售、互联网消费金融、互联网直销银行、互联网证券、互联网股权融资等八个业态相对来看，东方财富所涉及的互联网基金销售、互联网证券已发展较为成熟，监管风险相对较小。

表：主要细分领域监管要求

综言之经历过一轮“不管你有没犯事都要管你”的惨烈淘汰、规范、与重构，不合规经营行为基本得到清理，系统性风险降低，行业回归“我不犯事你就不管我”的正常发展态势（新技术S曲线的“协同期”）互联网金融行业在短期内难有整体爆发性机会，应关注部分细分领域及头部机构。

那么，东方财富值得关注呢？三、东方财富：当前业绩顺周期转好东方财富业务有证券经纪、金融电商服务为主其中，证券业务主要是经纪业务+融资融券业务，当前顺股指周期转好金融电商业务主要通过天天基金开展，近期访问量暴增。

（一）业务结构综论：三个时期塑就四大业务从东方财富的营收构成看，业务重心存在明显的三个时期第一时期，金融数据服务+广告服务驱动东方财富成立于2005年，同年上线财经资讯门户网站“东方财富网；2006年财经互动社区“股吧”；2007年上线基金资讯平台“天天基金网”。

2010-2012年东方财富营收是以金融数据服务和互联网广告服务为主，两者营收合计占比稳定在95%左右第二时期，金融电商业务驱动2012年获批第三方基金销售牌照，2013-2015年金融电商业务得到快速发展，营收占比从27%迅速提升至83%。

第三时期，证券业务驱动2014年收购香港宝华世纪证券2015年收购西藏同信证券2016-2019年积极布局征信、期货代理、小额贷款、保险经纪等领域2018年获批了公募基金牌照证券业务得到快速发展，业务营收占比从49%稳步提升至66%。

图：东方财富发展历程

图源：德邦证券截止2019年6月末，东方财富主要业务有证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务等2019年1-6月证券业务营收占比66.0%，金融电商服务营收占比28.3%表：东方财富的营收结构

（二）证券业务：经纪业务+融资融券业务为主东方财富的证券业务主要由东方财富证券开展截至2019年6月末，东方财富证券共有148家营业部、12家分公司；全资子公司东方财富期货共有四家分公司、两家营业部（拉萨营业部是西藏地区唯一的期货营业部）。

东方财富证券业务主要是经纪业务+融资融券业务，当前顺股指周期转好从各细分业务的营收占比看，东方财富的证券业务主要依靠手续费及佣金净收入和利息收入支撑第一，手续费及佣金净收入是以证券经纪业务为主，证券经纪业务占手续费及佣金收入比重从2016年70.62%升2019年1-6月的94.01%。

2019年1-6月手续费及佣金净收入9.5亿元，同比增长60.08%，主要是证券市场回暖，证券用户规模进一步增加导致第二，利息收入中又以融资融券利息收入为重融资融券利息收入占利息收入的比重从2016年40.28%升2019年1-6月的60.47%。

截至2019年6月底，东方财富证券融资融券业务已有148家分支机构获得展业资格，融资余额为126.47亿元，融券余额0.44亿元，融资融券合计126.91亿元（不含利息金额），较2018年底上升54.61%。

表：东方财富证券业务的营收结构

（三）金融电商业务：近期天天基金访问量暴增东方财富2012年拥有第三方基金代销牌照，当前主要仍通过天天基金为用户提供一站式互联网自助基金交易服务“活期宝”是最核心产品2016年天天基金主动降低基金认申购费率至1折作为卖点，其他第三方独立机构纷纷跟随。

至今，认申购费率1折仍为第三方独立基金代销行业的普遍水平，但银行系和券商系的认申购费率仍普遍维持在原来水平或相对较高位置——这个是相对的竞争优势2013-2018年，上线基金数量的年复合增速高达32.60%，认申购交易数量的年复合增速高达91.28%，基金销售总额的年复合增速高达70.84%。

截至2019年6月30日，天天基金共上线133家公募基金管理人7179只基金产品，基金销售额为3,090.04亿元“天天基金网”网站2019年上半年日均页面浏览量为357.28万，用户日均使用时长为15分钟；天天基金服务平台日均活跃访问用户数为123.85万。

图：2020年1月天天基金访问量暴增

（四）东方财富网站+APP：近期到访量大增东方财富的的互联网广告服务，基于“东方财富网”开展。用户访问主要是直接访问或通过搜索引擎访问。图：近期东方财富到访量大增

东方财富的金融数据服务，包括免费终端东方财富经典版、付费终端Level-2极速版、Level-2决策版、投资大师、及面向机构投资者的Choice金融终端等终端使用期限以1年为主，部分产品（如Level-2决策版）也提供2年的使用期限。

东方财富金融数据产品主要通过“东方财富网”进行线上宣传推广活动，同时由线下自有销售团队为机构用户提供上门服务根据德邦证券数据：东方财富App在证券服务类网络活跃用户中的相对渗透率约为11%，处于各可比头部App中的中游水平，但缓步上行趋势较其他头部App更为明显。

图：2016-2019年东方财富App缓步上行

图源：德邦证券【刻意练习【第一周】科技股 | 三六零：离不开的流氓气质