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在科技领域的成功至关重要

 

点击上方音频，立即收听本文↑↑↑三季度以来，巴菲特最引人关注的动作莫过于减持比亚迪而在减持比亚迪之外，最新发布的伯克希尔三季度持仓报告也带我们一窥老巴最新投资动向伯克希尔的总持仓市值三季度末达2960.97亿美元，略有下滑，主要由于三季度美股市场下跌。

此外，伯克希尔的组合仍然保持极高的集中度，前十大重仓股权重高达87.19%，仅第一大重仓苹果就占到了41.76%而巴菲特在今年多次加仓的雪佛龙和西方石油，在三季度继续加仓，持仓市值合计已超过了357亿美元，占到组合的12.06%。

而更引人关注的是，是在三季度抄底买入台积电，持股市值达41.18亿美元，成为美股中第十大重仓股。投资报整理了伯克希尔三季度末美股全部持仓列表，以供参考：

40多亿美元抄底台积电一举买进美股前十大重仓从伯克希尔三季度的动作来看，最引人注目的莫过于新进买入台积电从台积电的三季报来看，三季度台积电营收为6131.4亿新台币，约合202.3亿美元，同比增长47.9%，环比14.8%，创历史新高。

三季度单季归母净利润为2808.66亿新台币，同比增长74.74%，环比增长18.50%。而且，台积电盈利能力极强，毛利率还超过苹果，这显示出其全球顶级的议价能力。

但近一年来，台积电的股价一路下行，从今年初最高143.15美元/股，在10个月时间中一路跌到了59.43美元/股，股价腰斩还不止。

以伯克希尔三季度的建仓情况来看，大概率是买在了70-90美元/股这一区间11月以来，美国后续加息预期有所弱化，美股科技股中不少个股有所反弹，台积电股价也从底部反弹了20%，17日收盘81.48美元如果伯克希尔在10月下跌中继续买入，那从股价表现来看，说不定已经开始盈利了。

高瓴减持台积电景林清仓台积电不过，从台积电的其他机构股东来看，投资者显然持有不同意见从重仓台积电的前十大机构来看，减仓的机构数量要远远多于增持还有像刚刚披露三季度美股持仓的高瓴、景林同样在减仓台积电投资报统计发现，高瓴早在2020年二季度时就开始持有台积电，当时买了110万股，买得不算重。

其后的两年内，高瓴在台积电上就一直在逐步减持截至三季度末，高瓴在台积电上持股数量仅剩10.51万股另一方面，景林过去在台积电上也多有参与，只不过仓位不重今年一季度时，景林小幅增持了台积电，但截至三季度末，景林已经清仓了台积电。

为什么买台积电？台积电是伯克希尔屈指可数的科技股投资标的，对于苹果，老巴更愿意当成是消费股投资，此外，以前他们仅投资过IBM，Snowflake等抄底台积电是老巴能力圈的进一步精进，还是对于包括芯片产业在内的半导体行业的下注，还是仅仅对于台积电竞争优势的看好？。

投资报从过往数年，巴菲特芒格在股东大会，媒体采访等各种场合的表述中，精心挑选出了他们对于科技股，对于挑选胜者的方法论，对于自己能力圈扩展方向的经典论述，从中或许能窥见一斑两位大师的思路要么是科技，要么是能源。

（2011年伯克希尔股东大会）股东提问：巴菲特先生和芒格先生，如果你们将再活50年，并且能够在你们的能力圈中再增加一个行业或资产类别，你们会选择哪个行业？为什么？巴菲特：这个问题问得很好，我特别喜欢前半句。

（众笑）好吧，你会——你肯定会选择一个大的行业，因为如果我们成为一些微小行业或业务的专家，对伯克希尔来说不会有任何区别我会说，如果我能真正成为专家——我是说真正的专家，比几乎任何其他人在技术领域知道得更多，我认为那将是了不起的。

一个行业里面可能会有一些巨大的赢家，也会有很多失败者但我们会说，在综合的大型石油公司中，他们某种程度上都相差无几雪佛龙、埃克森、西方石油之间，你挑不出具有很大价格优势的公司但科技股不同，未来大型科技公司之间的业绩差距可能会非常非常大。

如果我有在这里面挑选优胜者的技能，我会比在石油公司里面挑选优胜者做得更好查理在这方面可能会有更好的运气，因为他对很多行业的了解都比我多查理，你的答案是什么?芒格：嗯，要么是科技，要么是能源如果高科技公司增长率可以维持，。

投资他们确实可以赚大钱（1997年伯克希尔股东大会）股东提问：如果有人采用你的投资哲学——构建一个由6到8只股票组成的高度集中的投资组合，并采用你的投资方法——节税、买入并持有，不过他的投资对象是像微软和英特尔那样的年增长率为30%的高科技公司，而不是你投资组合中增长率通常只有15%的公司。

你觉得他这样做获得的回报率能否达到伯克希尔历史回报率的两倍?巴菲特：如果微软和英特尔的表现达到可口可乐和吉列的两倍，这种方法肯定能取得两倍于我们的回报率问题的关键是，能够识别那些你能理解、并对它们的情况非常肯定的企业。

许多人都懂微软和英特尔，但查理和我不懂，如果你懂这些企业，你就有机会评估它们的价值如果你觉得它们的价格很合理，有美妙的发展前景，如果你的判断是对的，将获得非常丰厚的回报有一大堆企业，查理和我完全不知道该如何评估它们的价值，这一点也不会让我们烦恼。

我们不知道可可豆或者卢布以后的价格走势，对于各种各样的金融工具，我们也不觉得自己掌握了对其进行估值的知识期待有人懂世界上的每一家企业，可能过分了一点无论如何，我们只是发觉有些企业比其他企业难理解得多当我说懂时，我的意思是，你非常清楚10年之后公司的情况将是什么样的。

我对许多企业的理解都不足以让我产生这种信心，不过有少数几家企业可以幸运的是，就像你说的那样，我只需要真正懂几家企业就够了，可能是6家或8家如果我们能够洞察，刚才你说的这些有点复杂的高科技企业的发展前景的话，作为伯克希尔的股东，你们获得的回报会更好。

如果我们真有这种洞察力，你们的回报肯定会比实际情况好，因为以前投资这些公司确实有机会赚大钱，现在仍然存在这种机会如果这些公司的高增长率能够得到维持的话，投资它们确实可以赚大钱我觉得你找不到比英特尔的安迪·格鲁夫和微软的比尔·盖茨更好的管理者了，这些企业在它们各自所在的行业中似乎都占据着领导地位。

不幸的是，我对这些企业懂得不够深，以至于我不能确定它们在行业中的地位，是不是像可口可乐和吉列的地位那样强大与可口可乐和吉列相比，你可能更懂高科技企业，这或者是因为你的职业背景，或者是因为你的天分但我不是这样，我更懂可口可乐。

所以，我必须坚持投资那些我认为我能理解的企业如果其他地方有更多的钱可以赚，我认为，在那些地方赚到钱的人是有资格赚这个钱的查理?芒格：像英特尔这样的企业会受到物理规律的制约，这种制约总有一天会导致一张芯片上无法容纳更多的晶体管。

我觉得，每年30%或者其他比例的增长率将会持续很多年，但不可能会持续到无限的未来因此，英特尔必须利用它目前在半导体行业中的领导地位开发一些新的业务，就像当年IBM利用制表机开发出了计算机业务一样而预测某些公司是否有能力做到这一点，对我们来说简直太难了。

英特尔也可能会脱轨，其实差点就脱轨了巴菲特：英特尔的两个主要创始人之一，鲍勃·罗伊斯在爱荷华州的格林内尔长大我记得他的父亲是格林内尔的一位牧师，他在格林内尔学院念的书，60年代后期当我加入格林内尔基金会董事会的时候，他是当时的董事会主席。

后来，当他离开FARICHILD和戈登·摩尔一起创办英特尔的时候，格林内尔信托通过私募购买了10%的股份——实际上这是英特尔的第一轮融资鲍勃是个了不起的家伙，待人很随和，这一点和比尔·盖茨一样这些家伙给我解释他们创办的是什么企业，他们是很好的老师，非常擅长解释他们的企业，可是我这个学生比较呆笨。

鲍勃当时是一个实实在在的爱荷华男孩，他会告诉你投资英特尔的风险和潜力，他在各方面都非常开朗且绝对诚实所以，我们确实替格林内尔信托在英特尔的首轮融资中购买了它10%的股份可是负责格林内尔投资委员会的天才却在几年之后想法设法地卖掉了这些股份。

不过我不会告诉你这个人的名字（笑声）顺便说一下，当初鲍勃非常热心的是英特尔那时制造的一些手表，这可能是他最热心的东西按照鲍勃的说法，这些手表棒极了不幸的是出现了一个问题格林内尔基金会派了一个人去西海岸拜访英特尔公司，鲍勃就送给他一只手表。

这个人回来之后，针对我们对英特尔这笔小额投资写了一份报告，他说：“这只表太棒了，动都不用动它，它自己就会根据时区的变化而调整时间”换句话说，这只表走得太快了（笑声）英特尔在这些表上挣扎了五六年，然后彻底失败。

到了上世纪80年代中期，英特尔当时非常依赖的另外一项业务也快完蛋了，他们不得不进行一次全面的转型附带说一下，安迪·格鲁夫写了一本非常好的书《只有偏执狂才能生存》，这本书描述了战略转折点的概念，我建议大家阅读这本书，因为它真地写得很好。

不管怎么说，英特尔由格鲁夫带领其他人成功地实现了转型但不可能每一次转型都能成功，有时候，有些公司就被淘汰了我们不想投资那些我们认为有可能会被淘汰的公司，英特尔也可能会脱轨，其实差点就脱轨了IBM当时也持有英特尔较大比重的股份，上世纪80年代中期也把股份卖了。

应该说比较理解英特尔的人还是很多的，但他们也看不清英特尔的未来我觉得，以英特尔的方式来赚钱真的极难我想，懂这些企业的人可以赚很多钱，有的人拥有这种洞察力，比如我们的董事沃尔特·斯考特就是其中之一10年或12年前，他通过投资奥马哈的一家、在他看来非常小的企业获得了丰厚的回报，当初的小企业如今已经变成了大公司。

沃尔特曾经在去看足球比赛的路上给我解释过这家公司，不过，这一次我这个学生还是没能做好（笑声）结果，沃尔特击中目标得分，我却站在看台上欢呼但这真的一点都不会让我烦恼，让我烦恼的是，如果我认为我懂一家企业，后来的事实表明我不懂。

这会让我烦恼查理？芒格：当我们年富力强的时候，我们未能成功地理解些复杂的企业，现在我们老了，我们可不想在年老时掌握年轻时未能学到的东西（笑声）我们在科技领域的成功至关重要（2021 年伯克希尔哈撒韦股东大会）。

芒格：我也有个想法刚才，你给出了一个列表，其中可以看到处于领先地位的美国公司我们在新兴科技领域取得的巨大成功对美国来说至关重要依我之见，我们不应该打压我们的科技巨头，不应该总是指责它们存在反竞争行为我不认为科技巨头的所谓反竞争行为威胁到了社会。

科技巨头为美国、为文明做出了重大贡献巴菲特：是啊，它们很强大芒格：我们应该乐于看到它们越来越强大如果高科技公司真能建立起护城河那么价值是难以估量的（2019 伯克希尔哈撒韦股东大会）问：过去，您投资了世界级的品牌，例如可口可乐、美国运通、喜诗糖果，以及传媒公司，如 Cap Cities、ABC、华盛顿邮报。

今天，在我们的世界中，最强大的公司似乎都是科技公司美国的亚马逊、Google、Facebook、微软，中国的阿里巴巴、腾讯，都是强大的平台型公司，它们都拥有宽广的护城河、强大的品牌、优秀的企业家我的问题是：伯克希尔的传统是投资拥有宽广的护城河和强大品牌的公司，特别是资本收益率高的公司。

您认为伯克希尔是否应当扩大投资范围，将领先的大型平台型科技公司包含在内？您是否应当应用您已有的投资理念拥抱科技公司，而不是远离科技公司？巴菲特：你说的没错，我们确实喜欢护城河，过去，在一座城市中唯一的报业公司中，在一家具备垄断优势的广播电视公司中，在一家产品有提价潜力的糖果公司中，我们看到了护城河。

我也在一些品牌中看到了护城河确实，在高科技企业中，真能建立起一条护城河，那价值是难以估量的我始终对自己缺乏信心，我觉得，在高科技方面，我不可能做出最准确的判断我能看出来在某一阶段哪家公司胜出了，也能看明白各家公司的生意是怎么做的。

但是在这个领域，比我强的人太多了我们不懂的东西，我们不去做伯克希尔现在有 Ted 和 Todd，他们在某些领域比我更在行，查理在某些领域也比我更在行我们的基本原则没变你说得对，过去的一些公司已经失去了护城河。

将来会有一些公司建立起新的护城河，并创造非凡的价值我希望我们偶尔能找出一两个来但是，我们将始终在自己的能力范围之内活动即使在自己的能力范围内活动，我们也可能犯错我不会做的是，让别人告诉我们什么东西好，我们就去投资。

你们把钱交给我们管理，我们不会外包出去，让别人做主如何投资我们从来不认为，聘请某一领域的10个专家就能获得优秀的投资收益我们不想聘请专家投资，让别人帮着判断，把大笔的钱白白亏掉我们在伯克希尔里管投资的人都会努力扩大自己的能力圈，尽量不错过太多机会。

我们再努力，将来仍然会错过许多机会我们过去已经错过了许多关键是找到成功率很高的机会去投资哪怕错过了最赚钱的机会，我们也不在意，只要我们把自己有把握的机会做好就行了投资 IBM 犯严重错误的可能性小（2012 年伯克希尔股东大会）

问：伯克希尔投资了 IBM，请问您还看好哪些科技公司？请问 Google 是否与 1970 年代的广告公司有相似之处？请问 Google 公司的风险在哪里？Apple 公司呢？巴菲特：它们都是了不起的公司，都是大公司、都很赚钱、看起来都很难被取代。

这几个高科技公司，我相信 10 年以后比现在更值钱，只是我没有买入它们的信心，但我也绝对不看空它们芒格：在这几个高科技公司上，别人处于优势，我们处于劣势别人肯定比我们更了解高科技公司巴菲特：IBM 呢？。

芒格：IBM 比较容易理解巴菲特：我们投资 IBM 犯严重错误的可能性会小一些，投资 Google 和 Apple 犯错的可能性大一些我们无法预测 10 年之后会怎样无论你坚守哪一个行业，你不可能永远百发百中。

（2017年伯克希尔股东大会问答）股东提问：最近，你开始研究、讨论并投资科技公司我要问你和查理，是什么让你们从奥马哈先知变成了奥马哈的科技牛人？巴菲特：我们并没有经常谈论科技公司，但事实是我们的确在IBM上进行了巨额投资，现在的收益并不是很好。

虽然没有惨到赔钱，但相对于正在经历的牛市来讲，IBM已经是在拖后腿了最近呢，我和查理又买入了苹果公司的很多股票，在我眼里苹果公司其实就是一个生产消费性电子产品的公司虽然苹果的确含有科技的成分，因为它的产品可以让用户通过技术做很多的事情，而且未来还会有很多人来增强苹果产品的这种能力。

谁也不能保证这些在科技公司上的投资会取得什么样的结果，我觉得自己不会同时得到你刚才说的那两个名号（奥马哈先知和奥马哈科技牛人）但早晚有一天会有答案的我不会掩饰自己在科技领域的认知水平跟15岁年轻人差不多。

可我在消费者行为学上有一些自己的洞见，我能够收集到消费者行为相关的很多信息，而且能够据此预测到未来的消费者行为有什么样的改变我可以确保的另一件事情是，在证券上我会犯错误，而且除了科技领域外，我在其他领域也犯过错。

无论你坚守哪一个行业，你不可能永远百发百中我对保险行业了解很深，但是我们在保险股上也赔过钱，有过一两次其实我在科技领域没有什么真正有价值的知识，我当然不会百发百中了查理？芒格：我认为你买入了苹果就是一种好的迹象。

这可能是出于两种原因，要么是你疯了，要么就是你在学习我认为你是在学习新东西这就是我们学习的过程当然我们确实也是，虽然他把他孙子的iPad拿走了，不让他们那么小就开始用但是，他还是买了他们的股票延伸阅读：

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