高新兴科技有限公司工厂(高新兴神盾信息科技有限公司)万万没想到

核心观点：各方驱动，大物联网具备爆发基础；战略聚焦，四大场景成为长期战略选择；商业闭环，智慧交通、安防场景最先成熟获利。

 

核心观点各方驱动，大物联网具备爆发基础政府层面2013年开始中、美、欧、韩、日陆续发布政策支持物联网发展和推进智慧城市建设，国内政府平安城市、天网工程、雪亮工程等大项目中智慧交通占比14%，智慧安防占比12.88%；

运营商层面，2018年中国电信发布NB-IoT白皮书；中国移动发布六款产品，集采4.9亿张USIM卡；中国联通集采8千万模组；预计2019年底我国NB-IoT基站将达210万个；全球主要运营商均积极布局物联网。

技术层面，国内5G建设将推进各种行业基础设施建设、信息化应用，推动车联网、智慧城市、金融、安防领域进入成长成熟期战略聚焦，四大场景成为长期战略选择公司在全面开花之后，将战略聚焦在场景驱动的物联网道路发展历程分为三个阶段：通信服务提供商→外延并购布局大物联网→通过内生增长发展大物联网。

2012年-2018年通过陆续收购讯美电子、国脉科技、创联电子、中兴智联、中兴物联等，收购标的产品市场结合公司已有市场积累，逐步实现业务转型，毛利稳定在高位2019年进入收获期，依赖大交通、公共安全、通信、金融四个领域，实现全球领先智慧城市物联网产品与服务提供商的战略目标。

商业闭环，智慧交通、安防场景最先成熟获利物联网作为散碎的市场，需要强有力的聚合者和闭环的商业模式以实现“需求聚集”和“商业落地”，从而实现规模复制和获利智慧行业因需求大并有政府买单，符合我们的判断逻辑，是重点推荐方向。

①交通物联：后装海外OBD市场CATR30%；前装车规级模块和T-BOX呈指数增长并向高附加值的T-BOX转移；电子车牌领域公司从标准制定开始参与布局，2018年开始进入收获期，随着渗透率提升稳步增长②公共安防：

随着财政支出增长，以执法记录仪和AR专利技术为核心立体云防系统发力城市安防，2018年中标赤峰市雪亮工程约7.9亿，预计全年超2017年的35.23亿元，安防业务进入景气周期③通信物联网：卡位核心模组，布局完整模组产品，2018年上半年模组发货量约300万片，模块产品收入2.5亿元，与京东合作布局畜联网、参与商业模式完善的智慧城市建设，为大物联网布局奠定基础。

盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.43/0.52：对应PE为：33.7/24.1/19.9，维持公司“增持”评级，目标价13.4元风险提示：车联网业务增速不及预期，公共安防业务订单不及预期。

1.各方驱动，大物联网具备爆发基础我们认为物联网的发展分为四个阶段，第一阶段为网络建设和终端的技术成熟；第二阶段为连接数爆发阶段，各种平台开始建设；第三阶段为平台汇聚阶段，全产业链提供稳定服务；第四阶段为数据变现阶段。

随着政策推动和技术成熟，当前步入第二阶段，基础设施建设到位后，连接数开始爆发增长，芯片/终端环节的价值占比随着规模放大、技术成熟先上升后下降；网络环节价值占比在发展过程中基本持平；平台价值随着连接数的增长而增长；应用层的价值随着技术成熟和智能化发展，和芯片终端一样，呈现先上升后下降趋势。

所以，4G末期和5G初期，终端/芯片/模组普及和行业应用落地，是物联网的最大增量来源和投资的重要方向

5G多天线MIMO和网络切片技术为物联网大规模连接与在各细分领域应用落地奠定了基础，物联网将同时受益5G加速发展和运营商物联网转型当前我国政府已发布政策探索物联网产业链生态建设，支持物联网发展；三大运营商已基本完成各自可全国覆盖的NB-IOT商用网络建设；模组、芯片厂商均具备量产能力，产业链各环节都已成熟，大物联网爆发时机到来。

政府层面2013年开始中、美、欧、韩、日陆续发布政策支持物联网发展和推进智慧城市建设，国内政府平安城市、天网工程、雪亮工程等大项目中智慧交通占比14%，智慧安防占比12.88%；运营商层面，2018年中国电信发布NB-IoT白皮书；中国移动发布六款产品，集采4.9亿张USIM卡；中国联通集采8千万模组；预计2019年底我国NB-IoT基站将达210万个；全球主要运营商均积极布局物联网。

技术层面，国内5G建设将推进各种行业基础设施建设、信息化应用，推动车联网、智慧城市、金融、安防领域进入成长成熟期1.1  政策支持，基建到位近几年来，全球很多国家都陆续发布政策和规划，支持物联网的发展，运营商和设备厂商纷纷参与其中，美国审议通过了物联网法案，欧盟2016年开始构建物联网生态体系，韩国、日本也纷纷发布规划和成立专家小组探索物联网应用。

我国工信部、信通院和国务院与全球同步，陆续发布政策法规，探索物联网产业链生态构建，支持物联网的发展目标到2020年，具有国际竞争力的物联网产业体系基本形成，总体产业规模突破1.5万亿元推进物联网感知设施规划布局，公众网络M2M连接数突破17亿。

运营商在政策指引下纷纷布局物联网领域，制定补贴政策、探索应用领域等。

全球主要运营商均积极推进物联网络建设据GMSA统计，截止2018年2月21日，全球已有23家运营商在26个国家和地区部署并商用了NB-IoT/LTE-M网络，商用网络数量达到了42张其中有9张为LTE-M网络，33张NB-IoT网络。

国内运营商持续完善网络建设，预计2019年底NB-IoT基站将达210万个。

1.2  切片网络、边缘计算加速物联网应用普及5G加速发展，网络切片技术诞生，物联网或将率先落地，开启5G以物为核心的“万物互联”时代网络切片是基于统一平台提供的定制、隔离、质量可保证的端到端逻辑专用网络，包括接入、核心、传输、承载等完整的网络功能及资源。

目标是将接入网资源、传输承载资源、核心网资源、业务平台资源、终端设备以及网管系统进行有机组合，为不同应用场景或者业务类型提供逻辑上相互隔离且独立的虚拟网络，提供了5G网络与垂直行业深度融合的可能性

网络切片对于5G的意义巨大，网络切片每个片是隔离的，可以提高可靠性和安全性；相比建设专网来说，可以实现更好的成本效益；能够使IT以更低成本实现更多目标，可以认为网络切片是5G核心所在我国三大运营商积极布局网络切片并切入实验网建设，探究5G的纵向应用，如中国电信演示的基于5G网络切片的智能电网业务，为未来5G更多的纵向应用指明了方向。

网络切片技术的成熟，为智能工厂、智慧城市、自动驾驶等纵向应用提供了坚实基础以智能工厂为例，5G采用切片网络方式，对于某个工厂可提供多个网络切片，根据工厂具体连接需求对网络要求特点，可构建工业控制切片、工业多媒体切片、工业物联网切片三张切片。

随着万物互联时代的到来，网络边缘设备产生的数据量快速增加，带来了更高的数据传输带宽需求，以云计算模型为核心的集中式处理模式将无法高效处理边缘设备产生的数据，边缘计算应运而生具有代表性的是移动边缘计算、雾计算和海云计算。

边缘计算的产生，给诸多物联网下游应用提供了便利场景，加速下游应用的普及

中国移动与爱立信在江苏南京开展5G智能工厂改造应用试点，覆盖了设备检测管理、环境监测管理、物料供应管理、人员操作交互四种场景，包括智能螺丝刀等共7个具体应用解决方案，主要聚焦于工业物联网及多媒体不但能够降低工厂投资与运营成本，同时工厂与其供应商及其客户之间商业模式也将发生变化。

计划在2018年陆续部署3000左右的连接数量，通过降低人力，提高产能和改善质量，每年可节约500万的成本1.3  物联网下游应用进入高速增长期根据Machina Research的物联网在垂直行业营收规模的预测来看，在个人穿戴、车联网、工业领域的收入规模位于前列。

2020年占据收入前三位的是个人穿戴、车联网、工业互联网；从增长趋势看来，车联网，医疗健康和智慧城市排名靠前AT&T、Verizon 等海外运营商在车联网深入布局，与整车厂商合作前装市场

从各大机构给出的物联网连接数预测来看，年复合增速普遍都在20%左右，物联网连接数正逐步实现“物超人”，到2025年，全球物联网预测连接数普遍超过200亿连接数的增加将带来模组芯片的确定性增长我国广域物联网模组芯片已实现全球领先，预计芯片模组2020年前将保持20%以上增速，2020年-2025年保持20%左右的稳定增速。

从应用场景来看，智慧城市、畜联网、车联网大规模应用场景已出现并形成完整的商业模式闭环市场空间方面，有机构认为到2025年，由物联网产生的市场空间将增长至3万亿美元，2015年，这个数字是7500亿美元，年复合增长率14.87%。

车联网带动下一个消费电子大市场：在全球物联网市场加速爆发背景下，车联网基于人、车、路的应用场景非常丰富,随着5G网络逐渐实现mMTC和uRLLC两大功能，车联网将成为交通控制、公众出行和汽车产业的刚性需求，全球市场规模将稳步提升。

Machina Research数据显示到2025年包括前装和后装的汽车相关物联网连接数将占到总蜂窝物联网连接数的45%根据Machina、IMS 和华为联合调研，2017 年全球车联网市场规模达342亿欧元，预计到2020年，该市场规模有望达到400亿欧元，年均复合增速约25%。

随着智能交通的发展，我国车联网用户规模、行业渗透率也在逐年提升5G商用后车联网规模将加速扩大，赛迪顾问预测，2025年车联网行业具备联网能力的车辆将突破8000万辆，其中5G直接拉动的智能网联汽车数量将超过4400万辆。

5G商用后，配合5G网络升级在网络侧引入5G-V2X技术，增强数据传输与处理能力，提升车联网智能化程度，有条件自动驾驶等中高级别智能汽车实现开始市场化应用随着5G-V2X网络和汽车产业的发展与成熟，车联网服务终端将从辅助驾驶转向规模化自动驾驶、无人驾驶，“人–车–路–云”实现高度协同，提供超低时延、超高可靠、超大带宽的无线通信服务。

目前，行业处于连接量积累与发展阶段，通过车载系统联网是未来的最主要趋势，前装市场是未来车联网模组和终端厂商的主战场2018年1月，发改委发布《智能汽车创新发展战略》征求意见稿，提出到2020年，智能汽车新车占比达到 50%，中高级别智能汽车实现市场化应用，大城市、高速公路LTE-V2X覆盖率达到 90%，北斗高精度时空服务实现全覆盖。

到2025年，新车基本实现智能化，“人–车–路–云”实现高度协同，5G-V2X基本满足智能汽车发展需要在2019年1月工信部部长确定将发放5G临时牌照的采访中，着重提到了车联网V2I路侧设施的数字化信息化改造，提出要构建起一个车、路、人互相连通的整体网络体系。

我国智慧城市建设数量全球居首：目前全球已启动或在建的智慧城市已超过1000个，欧洲、北美、日韩是智能城市的领先区域从智能城市在建设数量上来说，中国以500个试点城市居于首位，且已形成了长三角、珠三角等多个智慧城市群。

中国已经将智慧城市写入国家战略，并投入大量资金从特大型的一线城市到中小型城市，都有智能城市项目落地，并且形成了数个大型智慧城市群，分布在东部沿海以及中西部地区据前瞻产业研究院估计，2017年我国智慧城市IT投资规模将达到3752亿元，预计 2017-2021年CAGR约为31.12%，2021年IT投资规模将达到12341亿元。

在应用方面，智慧城市内涵广泛，涵盖了城市建设的各个商业领域以及城市生活的方方面面，包括了城市运营管理的各个方案（如：安防监控、智慧医疗、智能家居、智慧交通、智能表计、智慧农业、智慧物流、智慧油田等）

公共安防建设进入小高峰：在政府大力推动及平安城市、天网工程、雪亮工程等大型项目的带动下，我国安防行业持续保持快速增长《中国安防行业数据年鉴》显示2013年我国安防行业总产值约3800亿元，2015年达到4900亿元，中安协发布的《中国安防行业“十三五”（2016-2020年）发展规划》指出，“十三五”期间，安防行业将向规模化、自动化、智能化转型升级，到2020年，安防企业总收入将达到8000亿元左右，年增长率达到10%以上，实现行业增加值2500亿元，为解决方案提供商带来广阔的市场空间。

据纽豪斯发布的《2018年城市级大安防项目市场分析报告》显示，在其收集的两千六百多条城市级大安防项目(2016-2018)信息中，其中雪亮工程项目占比达到12.88%，仅次于智慧交通的14%占比，这也说明全国雪亮工程建设当下正进入到小高峰。

根据中投产业研究院数据，到2022年中国安防行业市场规模复合增速为9.81%，中国安防视频监控市场规模复合增速为25.41%

金融安全进入安防升级期金融业是规模化应用安防产品最早的行业，也是对安防系统要求最高的行业之一，银行用户对系统可靠性的高要求带来金融安防领域长期稳定且巨大的市场空间从营业网点改造需求来看，系统运行五年左右将会面临一次升级换代。

截至2013年底，我国银行营业网点达到 21.03万个，如果按照业内根据监控路数来核算建设费用的方法，目前每个营业网点的监控路数平均为25路，工程建设费用约为3000元/路，全国网点安防系统的规模约为 157.73亿元，按五年左右升级换代的周期来计算，营业网点监控系统年均需求约为31.55亿元。

除了原有网点的升级改造之外，每年还会新增网点，未来市场前景非常广阔另外，ATM市场的发展潜力，全国网点对银行综合联网管理系统的巨大需求，银行业务与安防融合创新的深层次需求都将释放出广阔的市场空间2. 战略聚焦，四大场景成为长期战略选择

公司发展历程分为三个阶段，第一阶段为通信服务提供商，第二阶段通过外延并购布局大物联网领域，第三阶段收购后通过内生增长，提升大物联网领域市占率，成为国内优秀的智慧城市物联网产品和服务提供商2.1  通过收购开启大物联网战略。

公司原为通信运营商提供通信基站/机房联网监控综合解决方案，2012年收购讯美电子进入金融安防监控领域；2015年收购创联电子进入轨道交通安防市场，纵向拓展轨交车联网，收购国迈科技进入公安信息化领域，聚焦车联网与公安执法；2016年收购中兴智联，获得RFID技术的系列产品和解决方案，包括汽车电子标识等，进入城市交通电子车牌领域；2017年完成收购中兴物联并入无线模组业务，包括车联网应用终端及IOT整体解决方案；2018年12月收购神盾信息，整合公安大数据情报分析平台，打造“云+端”执法规范化闭环体系。

基于自主研发的系统平台软件与物联网终端良好结合，以物联网终端为驱动向软件平台延伸，做物联网细分市场龙头从公司整体的战略看，正处于战略和资源进一步聚焦的阶段，未来重点聚焦大交通和公共安全两大垂直应用领域从下游物联网行业应用出发，以通用无线通信技术和超高频RFID技术为基础，实现物联网“终端+应用”物联网纵向一体化战略布局，收购标的产品市场结合公司已有市场积累，逐步实现业务转型，毛利稳定在高位。

为了实现大物联网战略，公司近五年研发费用支出快速增长，实现软硬件的技术领先。

收购公司对赌业绩均承诺较高增速。

2.2  完成车联网和执法规范化两大战略布局公司2015年-2017年通过陆续收购国迈电子、创联电子、中兴智联、公信软件、中兴物联，完善公司大物联网布局截止目前，公司业务覆盖31个省市自治区，拥有广州、天津、深圳、南京、成都、杭州、西安七个研发中心，有952项专利和469项软件著作。

通过不断推出物联网、大数据及人工智能技术新产品，依赖车联网和公安执法规范化齐发力，实现全球领先智慧城市物联网产品与服务提供商的战略目标，2020年实现集团百亿目标4

公司的核心战略是：1.专注物联网终端和应用层的产品领先、市场领先战略，主要应用场景：车联网、智能交通和警务终端。2.深化公安执法规范产品线，参与百亿级市场。

3. 商业闭环，智慧交通、安防场景最先成熟获利从公司战略布局来看，未来核心增长点大交通物联网：1.车联网领域前装OBD、后装T-BOX和车规级模块进入高速成长上量期；2.电子车牌国标通过后进入大规模建设阶段；3.轨交领域从单一车控到工程车联网新阶段，三箭齐发进入收获期。

公共安全领域公司以执法记录仪、案管、审讯一体机等智能派出所产品参与执法规范百亿级市场，以AR专利技术为核心的立体云防系统发力城市安防，随着财政支出增长，2018年预计超2017年的35.23亿元在手订单，公告安防业务进入景气周期。

3.1  大交通物联网三箭齐发公司大交通物联网领域包括三大板块：城市交通、轨道交通和车联网，将城市交通和电子车牌进行整合，覆盖城市交通管理、城市交通运输、公众出行服务等重要领域，逐渐实现车、路、人全覆盖的大交通物联网布局。

除OBD、T-BOX等车载产品外，未来向V2X进发，推进集团车联网事业群的架构和重组车联网前装后装齐发力车联网是继智能手机后，下一个消费电子大市场当前车联网主要是基于本地和手机APP的混合解决方案，通过连接性电子控制单元或车联网解决方案在3G或4G网络下将车连接到云端，实现对车辆的控制。

公司车联网主要包括三个板块：车联网前装、后装、电子标识终端及信息化应用终端产品后装OBD，前装T-BOX，UBI终端都已形成完整商业闭环

产品全球适配平台厂家超过20家、6,000多种车型；已服务于美国、加拿大、德国、西班牙、英国、瑞典、比利时、捷克、奥地利、墨西哥、马来西亚、香港等多个国家和地区车联网产品整体发货量约10万余台/月，2018年上半年已确认收入近2亿元。

后装市场以4G OBD产品为主，OBD产品是在OBD接口插入OBD产品，把大量汽车的数据提取出来，上传给TSP（汽车远程服务提供商），通过大数据分析，给汽车厂商和消费者提供一些服务，是传统汽车时代车联网先行产品。

公司OBD产品主要与欧洲、北美多家著名TSP、顶尖通信运营商展开合作，研发推出面向汽车后装市场的车载诊断系统产品2017年公司后装车载终端产品出货量共计约60万台，其中4G OBD终端出货量全球第一2018年OBD的销售除北美、欧洲外还在东南亚市场拓展，已启动在马来西亚、新加坡、西班牙、比利时、墨西哥、中国香港等国家和地区的测试工作。

公司出口海外 OBD 定价约为120美金/台根据海外市场OBD终端价格整合，2018年客户推荐的OBD终端中十款产品中有八款 OBD 产品价格区间位于 10-100 美金，仅有三款 OBD 价格高于 100 美金。

公司产品技术领先行业水平，价格在市场中属于较高区间，盈利能力较高前装方面积极与国内整车厂商展开合作，主要产品为车规级车联网模块和T-BOX，T-BOX即将数据通信功能前装，在传统总线架构上添加模块主要用于和后台系统/手机APP通信，实现手机APP的车辆信息显示与控制。

当用户通过手机端APP发送控制命令后，TSP后台会发出监控请求指令到车载T-BOX，车辆在获取到控制命令后，通过CAN总线发送控制报文并实现对车辆的控制，最后反馈操作结果到用户的手机APP上，可以让用户远程启动车灯、打开空调、调整座椅、打开发动机等等，从而使汽车实现智能化。

公司在前装市场与吉利集团旗下的亿咖通公司联合成立了合资公司西安联乘智能科技有限公司，专注于前装车规级产品研发并已实现批量发货，T-BOX 2018年上半年已实现少量发货并成功入选比亚迪T1供应商采购产品清单，进一步开拓了国内车联网市场。

前装是车联网领域未来主要发展方向，当前公司后装市场稳定，在前装市场从国内开始突破，模块主要装在车辆电机里，目前实现地图导航、娱乐功能，已给吉利汽车批量出货，此外还与比亚迪、长安等签订需求车联网功能模块前装是未来的必然趋势，无论是前装还是后装，实质上都是提起整合汽车数据并进行通信传输，当前市面上做OBD和T-BOX的企业很多，最核心的实力在于其汽车数据通信的底层技术硬不硬，是不是长期与车企合作，汽车数据总线技术实力，硬件是否能达到车规级的标准等。

目前生产OBD和T-BOX的厂商，未来的发展及市场地位很大程度上取决于能否与车企和Tier 1达成深度合作和绑定，公司率先布局，在各个领域核心实力上均占有先发优势汽车电子标识，可视为车辆的“二代身份证”，综合应用物联网、云计算、大数据技术，实现交通信息动态采集、涉车资源平台化管理、交通数据深入挖掘等车辆、道路的立体化管理功能。

包括感知层设备（包括陶瓷标签、条卡标签、室内外阅读器、一体式阅读器、手持式阅读器等）、平台层软件（设备远程管理平台、智能交通数据平台、卡管平台等）以及应用层软件（假套牌稽查系统、交通流量监控系统等）

电子车牌终端的核心是电子车牌阅读器，是整个系统中最有价值、附加值、技术难度都较高的部分公司是第一个拿到读写器国家标准的公司，使用超高频RFID技术，50米内可进行多次读写，测试数据250km/h能精准读写。

该产品从2017年开始放量，2018年开始快速增长

车联网业务是公司未来发展重点，公司已经形成了较高的生态圈壁垒和门槛从当前已有的前后装车载产品，延伸到未来的基于5G的V2X系统、解决方案、软件、应用平台等公司已经开始预研5G网络相关技术以及适配5G网络模组类和终端类的产品，按照目前产品研发进展，5G产品会在2020年的车联网产品中试运行，5G方面将有较好产品储备。

根据赛文交通网数据显示，2018年城市智能交通市场中过亿项目从2017年的10项增长到24个，已发布中标公告信息的共19项，中标项目市场规模合计约29.46亿，远高于2017年的17.2亿2018年智能交通市场亿元中标项目数量同比增长138%，规模同比增长71%。

2017年公司完成城市交通运行监测云行系统的研发，基于独有的增强现实技术，将视频中的背景信息进行结构化描述，使背景信息可搜索、可定位，并能实现GPS坐标映射、方位感知、视频联动等功能，增强实时图像与信息的结合。

运用物联网与云计算技术框架体系，以PaaS模式建立一套公安交通管理基础数据交换平台，汇聚全市的卡口、电警、交通视频监控、信号控制系统等车监网网元采集的信息，实现以GIS（2D/3D）为基础平台，以视频图像为主要资源，以交通管理为业务应用，在多方面为公安平台提供基础数据与分析能力，构筑道路车辆运行状态分析与信息服务云（简称“车行云”），为SaaS模式的交通管理业务进行全方位服务，并形成智慧城市公共基础数据平台的向交通业务数据云平台。

2017年公司在清远、宁乡、张掖、海城等多个地市实现智能交通整体解决方案实施及项目落地，在建项目合同金额约5.8亿元轨道交通：公司深耕铁路市场18年，结合多种铁路通信网络传输技术，打造了以“GYK铁路轨道车运行控制”、“铁路运行无线通信”以及“轨道车安全信息化”三大系列为主的产品和解决方案。

2018年公司研发完成铁路物联网产品——轨道车GYK远程维护监测系统（GMS），为铁路调度指挥、行车安全监控、轨道车管理部门提供轨道车运行状态和设备检测等重要信息铁路列控领域仅两家供应商竞争，两家总体平衡，长期以来形成的技术壁垒和铁总对列控产品与铁路安全性的关注和保护将促进该细分行业长期保持寡头垄断，新厂商必须经过在全国各铁路局三年以上的应用测试，取得合格报告后才能进入供应商目录，进入困难且研发成本高。

较高的行业壁垒保证轨道交通业务稳定增长3.2  公共安全随财政支出高速增长公司在公共安全物联网业务板块拥有全链产品，从物联网的感知层、传输层、平台层到应用层，其中立体防控云防、巡逻机器人、执法记录仪和铁路安全监测系统，全国市场占有率均为第一。

公司已建设运营超过70个“平安城市”和“雪亮工程”项目，覆盖过半国土面积 警用终端系统协同：警务终端及警务信息化应用包含了针对智慧新警务推出的4G执法记录仪等警务终端和警用业务系统，及通过渠道商销售的立体云防系列产品。

2012年公安部颁布记录仪行业标准以来，执法记录仪行业开始步入规范发展2016年国务院加强记录仪监管，建立生产信息平台；2017年国务院公安厅推进记录仪佩戴进程，规定所有执法人员强制佩戴执法记录仪，执法记录仪开始进入强制装采。

自2016年颁布执法规范政策，公安部财政支出增大2016年公安部公共安全支出同比增长61%，2017年同比增长37%

目前我国执法记录仪行业内存在约100家企业，包括小规模的深圳警翼智能、南京名都智能；部分业务与执法记录仪相关的海能达，东方网力；以及兼营执法记录仪，公司规模较大的TCL等三类在三大竞争格局中，只有公司能提供执法记录仪成熟的核心技术和完整的执法监督解决方案，行业进入壁垒较高。

由执法记录仪等警务终端向前延伸，公司能够提供完善的警务应用产品线，包括执法平台（视音频一体化平台、执法办案平台、案管中心）和采集工作站，视音频云存储等数据存储平台公司是政府部门认定ISV最高级合作伙伴，2016 年成为公安部警用装备协议采购供货商并于同年实现了在全国市场占有率第一的地位。

截止目前，全国70%警用装备由公司实施管理和运营目前公司执法规范仪已落地上海与深圳上海200多个派出所已开始使用执法规范仪，公司产品配合深圳南山分局被广东省厅宣布为全省9个智能执法办案中心建设示范点之一。

1>自主研发立体云防系统发力城市安防我国对安防建设的要求逐步提高，2015年发改委、公安部等9部门出台《关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见》，提出2020年基本实现“全域覆盖、全网共享、全时可用、全程可控”的公共安全视频监控建设联网应用。

公司自主研发的立体云防系统，以公司AR专利技术为核心，将视频所拍摄到的画面和公安的VGIS系统进行完全的贴合，可在室外远距离精确定位，支持GIS信息搜索和定位，可融合物联网信息，已经在公共安全行业获得广泛的应用。

前端AR摄像机，后端系统软件以及执法记录仪等公安终端构成组合解决方案，突破了狭义的安防领域产品范畴，更加深入公安信息化市场

截至2018年上半年，立体云防系统已实现在全国24个省、78个市、200多个项目中成功布控，在天津全运会、武汉马拉松、深圳马拉松、广州全球财富论坛等重要赛事和会议中实战应用，2017年新增合同突破1.2亿元。

在《中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见》中，推进农村“雪亮工程”建设首次写入中央一号文件，平安乡村建设将进一步提速2018年公司中标赤峰市雪亮工程建设，中标金额约7.9亿公司的雪亮工程解决方案以“前端布点立体化、感知终端智能化、视频图像结构化、平台应用数据化”为框架建设立体城市安全防护系统，主要应用AR、大数据、云计算以及人工智能技术。

公共安全领域，公司2017年年报披露全年新增合同总计35.23亿元（表中未列出已在验收的部分），2018年先后中标赤峰市雪亮工程，广东省公安厅视频监控系统建设等重大项目，2018年4月-11月披露的中标金额近3亿。

3.3  通信物联网卡位模组环节从各大机构给出的物联网连接数预测来看，年复合增速普遍都在20%左右，物联网连接数正逐步实现“物超人”，到2025年，全球物联网预测连接数普遍超过200亿连接数的增加将带来模组芯片的确定性增长。

我国广域物联网模组芯片已实现全球领先，预计芯片模组2020年前将保持20%以上增速，2020年-2025年保持20%左右的稳定增速从应用场景来看，智慧城市、畜联网、车联网大规模应用场景已出现并形成完整的商业模式闭环。

市场空间方面，有机构认为到2025年，由物联网产生的市场空间将增长至3万亿美元，2015年，这个数字是7500亿美元，年复合增长率14.87%公司通过收购中兴物联卡位物联网率先爆发的模组环节，拥有完整的物联网模组，已向日韩、欧美等国家和地区批量发货。

2018年上半年，已实现模组发货量约300万片，主要以4G模块为主，NB模块发货位居行业前列，模块产品确认收入2.5亿元。

2018年公司正式推出内置北斗+GPS卫星定位芯片的NB-IoT模组——ME3616-G1A，进一步加强对低功耗窄带物联网市场的布局，该模组集成了“NB-IoT+卫星定位”双重核心功能智慧城市领域，已经形成了政府出资，运营商从企业购买模组、终端和系统集成服务来进行建设的商业闭环，即G2B2B的模式。

以烟感为例,近年来独立烟感得到一定程度的普及在物联网时代下，通过loT平台，结合移动端APP、微信等方式，用户可获取烟感在线、离线、故障等相关信息，同时通可以快速实现充值、查询等业务办理，与烟感企业进行实时互动。

政府出资对运营商进行招标，购买系统及产品安装服务；运营商承接工程后将工程进行再次招标，采购模组、终端、系统集成服务等，安装在写字楼、大型商场、医院、学校等地，并提供后续运营服务；最终将数据回传到消防大队等部门。

如高新兴在新疆等地参与的智慧城市建设等

赛迪顾问发布的《2018年中国5G产业与应用发展白皮书》预计，国内物联网连接数正处在加速增长的过程中，2017年物联网连接数达到了12.1亿，同比增长65.8%这样的加速增长将一直持续到2020年，2020年以后，国内物联网连接数将保持约10%的稳定增长。

物联网连接数进入长期稳定增长期将带来公司模组收入稳定增长除物联网模组外，在通信领域公司已经开发出的卫星通信产品能够同时支持卫星和地面全网通，还可以兼容大S波段卫星通信、国产北斗技术等，成为国内唯一四家能量产卫星手机的公司之一。

2018年5月，中国自主大S卫星电话正式放号目前，星联天通T900卫星手机已正式发货，是国内第一款全网通+卫星通讯的手机终端在城市公网环境中可以作为普通的智能手机使用，在传统地面移动网络覆盖不到或不稳定区域可以开启卫星通信模式，不受地面环境影响。

公司传统业务基站监控业务持续稳定发展，公司提供通信基站/机房运维信息化系统和通信基站/机房节能系统，累计为中国铁塔、中国移动、中国联通、中国电信等运营商建设和运营30多万个远程监控无人值守站点，整体技术水平在行业中处于领先地位。

2015年以来，公司在铁塔集采和铁塔存量站改造获得较大市场份额，成为多个省级铁塔公司的首选供应商在5G建设和物联网的推动下动环监控需求有望开启新一轮增长据测算5G基站数量可能是4G时期的1.5倍，大密度基站建设将大幅增加通信监控需求；另外，面向物联网架构的机房/基站监控将促进动环监控产业升级。

3.4  收购讯美科技进入金融物联网金融安防产业链分为三个环节：上游为安防设备制造商；中游为金融安防工程（集成）商；下游为金融安防整体解决方案提供商上游呈集中趋势，三星、松下、索尼、博世、海康、大华在非定制化金融安防设备方面占据了市场主要份额；中游金融安防系统项目由于金融机构网点分散，客户从系统安装、调试和运维服务等方面来考虑更倾向选择本地工程商；下游主要有讯美科技、浩云科技、三泰电子、天跃科技、深圳天盈隆等。

随着金融安防监控联网工程建设进入规模化发展阶段，产业链各环节逐步向其他环节延伸，如设备商如海康威视、大华股份等也开始涉足整体解决方案领域，未来具备软、硬件定制开发能力的整体解决方案提供商将逐渐成为行业竞争主体。

公司2012年收购整体解决方案提供商讯美电子进入金融安防监控领域，2015年实现完全控股讯美是我国金融安防监控领域接入视频路数最多的软件公司，在金融安防软件领域市场份额第一客户方面VIP5000软件平台是中国人民银行、中国农业银行、中国光大银行选用的唯一监控联网软件，全国农行营业网点监控市场平台占有率高达97%；中国银行、建设银行、交通银行等多家银行也选用了讯美的安防监控产品和服务。

公司金融安防硬件产品完善，包括“慧瞳”智能化行为分析仪、银行网点智能化健康度检测设备、华讯一体化云存储服务器、区域化门禁集中控制器、各类专业NVR、摄像机等以讯美-自助银行智能分析预警系统解决方案为例，传统的ATM视频监控系统主要是将视频录制下来用于事后取证，不能提前预警。

公司规划设计了自助银行深度智能解决方案，采用业界领先的三维激光建模成像、神经元深度学习、猎鹰联动、冷烟喷雾、声波驱阻技术等，通过与视频监控联网平台有机整合，实现事前预警、事中控制防范整个深度智能预警系统包括四个部分：。

对新进入企业，金融安防业有明显的资质和经验壁垒金融机构通过招投标形式选取金融安防集成入围企业，要求投标的集成商具备一定的企业资质，如安防工程设计、施工及维修资格、信息系统集成及服务资质、建筑智能化工程专业承包资质等。

另外金融安防需求多样化，产品、服务的定制性强、稳定性要求高，因此会对投标方的金融安防项目业绩、实施经验及能力、售后服务的质量等方面进行综合评价，形成了投标企业的行业经验壁垒 盈利预测随着交通物联网进入收获期，车载、电子车牌、轨交三箭齐发，预计交通物联领域收入占比将从2017年的30%上升到2020年的43%，集成类的公共安防物联板块收入占比将从2017年的54%下降到36%，2019年交通物联收入将超过公共安防物联收入，同时交通物联板块毛利预计维持在40%左右，远高于其他板块，成为公司盈利的主要拉动力量。

1.交通物联将成为公司内生增长的主要驱动力，预计2019年收入增速为89%：1>后装OBD海外市场处于高速成长期，公司当前市占率约70%，预计未来几年海外后装依然是主要趋势，由于公司产品定位高端，单价120美金，是较少的单价维持在100美金以上的后装OBD产品，毛利维持在高位；2>前装T-BOX和车规级模块首先打入吉利，吉利所有出厂车均安装公司产品，随后逐步进入越来越多整车厂，如比亚迪、长安汽车等，前装市场进入收获期，且随着单价200元的车规级模块逐步向附加值更高的单价400-500元的T-BOX转移，毛利将获提升；3>公司电子车牌全国市占率70-80%，2018年电子车牌国标发布后，进入加速增长期，公司电子车牌业务已覆盖重庆、天津、武汉、深圳、无锡、兰州、银川、南京、厦门等多个城市，前期试点项目有望转化为大规模订单，读写器安装密度预计成倍增长；4>轨交领域随着工程车联网，进入新的替换周期，在几十亿的市场拥有50%市占率，轨交整体市场较小，毛利率预计能达60%以上。

2.公共安全物联网板块预计2019年收入增速为29%，随着天眼系统、雪亮工程等项目在全国铺开，预计安防监控领域市场规模未来三年复合增速达到24%左右，公司逐步重心转移到财政条件较好的地区，如沿海省份，调整集成类项目盈利能力，预计毛利率从当前的24%左右提升到2020年的28%左右；警用执法和综合管理平台竞争对手多为非上市公司，还有很大行业整合空间，公司依赖从单兵到执法场所软件平台齐全的产品线，预计公司市占率和拿订单能力未来几年持续提升，实现警务板块营收翻倍增长，警用管理平台毛利预计将维持在50%以上。

3.通信物联板块中兴物联并表后预计复合增速为20%，是公司大物联网战略基石，公司将在模组领域投入大量研发，保持持续竞争力，在模组方面公司主要做毛利较高的模组，如用于电力、对讲机等的4G模组，维持千万级模组出货量，同时探索更多应用领域，维持模组20%左右的毛利水平。

4.金融物联由于银行网点收缩，公司主要着力于开发老客户新需求、开拓新产品系列，已有产品改造，在原有业务基础上探索更多应用场景，预计未来年复合增速10%左右基于以上逻辑，我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.43/0.52：对应PE分别为33.7/24.1/19.9，维持公司“增持”评级，目标价13.4元。

 风险提示公司海外OBD业务拓展不及预期；中美贸易摩擦影响；国内前装市场汽车出货量不及预期；公共安防物联订单不及预期。

文章来源：财通通信李宏涛团队研究报告：《高新兴深度报告：聚焦智慧城市场景，车联网和公安执法开始收获》对外发布时间：2019年4月11日本报告分析师：李宏涛 18910525201   SAC：S0160518080001

唐    航 18018673883财通证券研究所通信团队：李宏涛，北京邮电大学经济学硕士，十年以上通信互联网实业和3年金融从业经验曾就职于中国电信集团、方正证券研究所、凯盛融英、中航基金专户部，2018年6月加入财通证券研究所任通信首席分析师。

唐航，上海交通大学产业经济学硕士，2年半通信行业研究经验，曾任莫尼塔研究TMT分析师2017年9月加入财通证券研究所任通信分析师扫码关注“通信涛略”——财通通信李宏涛团队及时的行业资讯、公司动态、研究观点分享，与您一起发掘ICT产业投资机会：。

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