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研之本源 金石为开

 

观点精粹总量视角【策略】反弹无限好——投资策略周报-20210523【策略】开源策略“觉醒年代”系列之二——投资策略专题-20210521【宏观经济】全球大通胀“上半场”——《全球大通胀时代》系列报告二-20210523

【中小盘】SPAC——资本市场的“盲盒”——中小盘周报-20210523【中小盘】全国股转公司与内蒙古自治区政府签署战略合作——中小盘新三板周报-20210523【中小盘】次新股说：本批东鹏饮料等值得重点跟踪（2021批次18、19）——中小盘IPO专题-20210523

行业公司【传媒】优选商业化加速的互联网公司，关注头部游戏上线——行业周报-20210523【房地产】单周成交有所回落，REITs试点稳妥推进——行业周报-20210523【石油化工】油价震荡具有强支撑，长丝订单存在补单补量——行业周报-20210523

【通信】5G套餐用户超4亿，5G应用蓬勃发展——行业周报-20210523【非银金融】券商估值仍在底部，看好财富管理主线——非银金融行业周报-20210523【钢铁有色】“保供稳价”推动钢价进一步下行——行业周报-20210523

【食品饮料】社零数据持续复苏，预制菜赛道优质——行业周报-20210523【计算机】周观点：关注第三代社保卡产业链投资机会——行业周报-20210523【化工】尾气催化系列一：“全面国六”临近，重柴执行几何——新材料行业周报-20210523

【煤炭开采】双焦高景气持续涨价，保供发力动力煤高位回调——行业周报-20210523【农林牧渔】聚焦畜博会猪业论坛，探寻我国生猪产业变革方向——行业周报-20210523【电子】后摩尔时代的投资机会，关注新集成、新材料、新架构——行业点评报告-20210522

【计算机：中控技术(688777.SH)】中控技术：行业积淀铸品牌，产品矩阵创未来——公司首次覆盖报告-20210523【电子：中芯国际(688981.SH)】股权激励稳定核心团队，下游需求持续景气——公司信息更新报告-20210521

【计算机：恒生电子(600570.SH)】恒生电子：FinTech龙头，与资本市场共舞——公司首次覆盖报告-20210521  

研报摘要

牟一凌  策略首席分析师证书编号：S0790520040001 【策略】反弹无限好——投资策略周报-202105231、大宗商品回调，“逆通胀”交易引领市场反弹本周（5月17日-5月21日），主要指数中除上证指数、上证50外均实现涨幅，温和反弹。

由于政策的调控，商品与周期股均出现明显回调，以钢铁、煤炭为代表的周期板块跌幅较大在通胀预期回落下，茅指数出现春节后最为微弱的反弹全市场以“逆通胀交易”为主线2、“逆通胀交易”是市场的潜在隐患部分投资者认为高估值资产“跌出价值”后将重新迎来机遇。

但需要意识到的是，伴随疫情逐步褪去，当下其实可能是A股历史上最大一次估值分化修复的开始：历史上看每次估值分化的修正都会回落至均值下方，当下仍远高于一倍标准差估值并非是涨跌的理由，但是结合基本面场景就会发现“逆通胀交易”存在几个问题：第一，在前期PPI上行中，流动性环境并未收紧，核心资产基于ROE视角看回调幅度相应并不充分，那未来其实也谈不上进一步放松；第二，逆通胀交易本质上隐含的是通胀回落后的流动性放松，但是历史规律指示无非经济与通胀后面有两种演绎可能：由于需求持续复苏，逐步拉动通胀继续回升，当下的调控只是延缓了复苏向过热的进程，那高估值终被压制；如果经济回落，需求终于下行导致通胀回落，在此类经济下行场景下会出现“利率下行但是压估值”的情况，高估值资产反而面对更大的压力，最新一次就是2018年Q3。

上述场景与估值的矛盾在近期迎来了一个触发因素：4季度进场基民开始陆续解套3、真正的周期还未开始从2010年和2016-2017年两轮对大宗商品的价格调控来看，调控之后确实会出现商品和周期股价格的同步下行，但政策调控不意味着行情就此结束，关键还是在于需求本身。

而本次大宗商品价格的调控，一定程度上缓解了中下游毛利率下行的趋势，延长了复苏到过热的进程，中下游企业“不受损”是产业链持续获取增量利润的前提条件，这依赖于下游需求的稳定增加，也需要上游原材料不出现过快的涨幅，政策调控使得后一个条件得到满足，未来需求逻辑将接替供给逻辑，成为中上游周期股的重要驱动。

待商品企稳后，股票将有更强的弹性更长期来看，市场对周期股的产能价值也需要重新认识，存在估值修复的必要性，我们在报告《假如“碳中和”不是玩笑》中阐述了“碳中和”的实施将会从产能限制和行业集中的途径，扭转过去十年周期品实际价格被动“贬值”的处境。

4、坚守价值，静待周期“逆通胀交易”缺乏估值与基本面的支撑，加上交易结构上的隐患开始暴露，正在成为市场潜在不安定因素，结构性持币或许成为一种应对策略但当下我们认为市场仍有大量风险收益比良好的资产：银行、保险、建筑、房地产等价值风格板块；对于中上游品种：煤炭、铝、化工（纯碱、化纤、钛白粉）、钢铁我们对其未来仍然乐观，当下应该为新一轮行情布局，至少相对收益能力已经开始确立。

风险提示：经济快速下滑，货币政策超预期宽松。

牟一凌  策略首席分析师证书编号：S0790520040001 【策略】开源策略“觉醒年代”系列之二——投资策略专题-202105211、周期品并不“贵”，而是经历了十年的价格中枢下移大多数的工业金属、能源产品在2021年出现快速的价格上涨，似乎已经快到了“周期顶点”。

名义价格的表现确实如此，但如果我们采用一种手段去除货币扩张的影响，即用商品所占用的货币符号占全社会货币量的比例来看，上述资产实际上并非比过去十年都要“贵”，而是实际的价格经历了十年的趋势性下行，近期只是有所反弹，离十年前的高点还差距显著，部分仍在历史底部。

2、名义计价的增长总是更属于供给受限的资产货币本是名义价格的计量单位，但工业品在过去不能够享受货币扩张带来的价格增长，原因也在于：供给无法稳定，技术进步总能带来新增供给，抑或是在信用扩张的需求冲击下，产能扩张总是让供给曲线移动更快让价格中枢始终维持在低水平。

过去十年中，M2的复合增长率达到11.6%，超过货币供应增速的仅仅有两种实物资产：土地和拍卖市场中的奢侈品，复合增速分别达到15.2%和34.5%；人力资本（工资）的价格增速略低于上述变化，仅7%~9%。

与上述相对的是，大部分的工业用品复合增长率都较低，甚至由于技术进步出现大幅度的降价，例如硅片、电池等我们还对上述资产与商品的价格对数，以M2的对数做了回归，结论是相似的：土地价格仍然是对M2反应最敏感的，M2每增加1%，土地价格就会上升1.1%；而茅台、工资、一线城市房价、以面粉大米食糖为代表的生活必需品也与货币明显相关；大多数的工业品与M2不相关。

3、“碳中和”使部分周期品拿到“货币幻觉”入场券“碳中和”背景下高能耗行业正成为重要的管制行业，信贷带来的需求扩张将无法刺激产能扩张，且一定时间内供给也因为排放限产存在上限这意味着由产能扩张与供给曲线不断移动导致实际价格长期下行的时代已经过去，钢铁、煤炭、部分化学品价格在未来虽然仍会随着库存周期波动，但其名义价格中枢一样获得与货币相关的增长，将拿到享受“货币幻觉”的入场券。

4、还周期以成长：周期股将跑赢商品货币增长价值的回归，正在深刻改变周期股的定价逻辑未来投资者需要在商品的周期波动中寻找长期中枢抬升的信号，从而逐步完成对生产线长期盈利能力的认知重塑我们并不认为周期股的走势可以摆脱经济的波动，但是未来商品价格上行将不仅带来投资者对于当期业绩改善的判断，而将更多帮助投资者改善对于长期价值改善的认知，周期股未来将跑赢商品。

在这一基础上，投资者还应该重视超越整体改善程度的成长性来源：第一种是“碳中和”下行业集中度可以进一步提升，所有企业享受良性秩序建立的红利（可以进一步主动调整以匹配需求低谷期波动），进一步抬升价格中枢；第二种是单个企业超越行业的成长性，通过兼并重组或资产注入实现稀缺产能的扩张，投资者应该从个股层面关注集团内部对上市公司的资产注入和对未上市优质资产的并购整合能力。

风险提示：统计误差，碳达峰、碳中和政策实施不及预期。

赵伟  首席经济学家证书编号：S0790520060002【宏观经济】全球大通胀“上半场”——《全球大通胀时代》系列报告二-20210523过往60年，全球经历了需求驱动、成本驱动和需求成本混合驱动等多种类型通胀。

需求驱动型通胀的形成，主要缘于央行“放水”、带动需求修复及供需缺口走扩成本驱动型通胀，一般与生产或生活成本激增有关需求成本混合型通胀则两者兼之过往60年，需求驱动型通胀最为常见，成本驱动型通胀多数出现在战争或自然灾害时期，需求成本混合型通胀出现频率最低、但通胀压力最大。

发达经济体每轮通胀趋势上行平均持续3~4年；新兴市场因为汇率不稳定等、通胀波动往往更大由于经济结构相似、且都对进口依赖度高，发达经济体通胀走势相近历史经验显示，发达经济体每轮通胀趋势上行平均持续3~4年。

新兴市场方面，虽然同样高度依赖进口，但因为汇率不稳定、导致进口价格常常剧烈变化，通胀波动往往更大历史上，新兴市场曾多次因本币大幅贬值出现恶性通胀疫情爆发后，主要经济体纷纷货币“大放水”，发达经济体同时财政大规模“发钱”。

疫情后，发达经济体快速放松货币，美、欧、日货币当局资产规模分别扩张了1.9、1.6、1.2倍，带动M2同比飙升至27%、12%、10%同期，巴西、南非等新兴经济体也快速“放水”，M2同比较疫情前大幅抬升。

为进一步刺激经济，美、欧等发达经济体还实施了万亿美元级别的财政刺激，对居民等“发钱”强力刺激政策下，主要经济体供需缺口不断走扩，带动通胀止跌反弹、持续上行以美国为例，受货币“大放水”等带动，需求端指标制造业新订单同比增速自低位-23%反弹至2%，供需缺口随之由-4%攀升至10%。

这一背景下，美国CPI同比从低点0.1%持续反弹至2%以上与美国相似，伴随需求修复、供需缺口走扩，欧、日、英等发达经济体以及巴西、土耳其等新兴经济体，通胀纷纷止跌反弹与以往需求修复阶段不同，财政“发钱”、疫情等，极大地压缩了本轮全球供给弹性。

以往经济走出衰退后，因为存在大量失业者，企业用工成本往往较低但本轮，财政发钱导致发达经济体很多劳动力不愿工作，越来越多的企业被迫加薪招人同时，以往需求修复过程中，中上游的产能可以快速释放但本轮，疫情持续压制新兴市场的原材料生产，碳中和政策等引发美日欧主动去化中上游产能。

因弹性受限而飙升的供给端成本，刚刚开始反映在本轮全球通胀读数中发达经济体，随着疫苗推广带动需求修复显著加快，成本端涨价压力开始向全社会大面积扩散以美国为例，劳动力或生产原料成本激增的酒店、汽车等行业，已开始大规模提价。

新兴市场方面，除国内成本端涨价外，通胀还可能面临本币贬值带来的进口价格上涨的推升因为经济修复慢于美国，土耳其等本币近期贬值加速风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。

任浪  中小盘首席分析师证书编号：S0790519100001【中小盘】SPAC——资本市场的“盲盒”——中小盘周报-202105231、本周市场表现及要闻：美的集团赋能造车零部件，九洲药业股权激励值得关注

市场表现：本周A股市场涨跌不一，上证综指收于3487点，下跌0.11%；深证成指收于14417点，上涨1.47%；创业板指收于3113点，上涨4.24%大小盘风格方面，本周大盘指数上涨0.73%，小盘指数下跌0.29%。

2021年以来大盘指数累计下跌2.04%，小盘指数累计下跌3.01%德赛西威、青鸟消防、华阳集团本周涨幅居前本周要闻：滴滴出行联合广汽埃安发力无人驾驶商用化领域；国产电器巨头美的集团官宣为造车车企零部件赋能；发改委联合能源局发布社区新能源充电桩基础设施建设意见稿，智能汽车行业迎来再度开花；虚拟货币政策端再度收紧，进一步深入金融秩序规范化。

本周重大事项：本周重大事项中九洲药业、新致软件股权激励方案值得重点关注其中，九洲药业拟以21.60元/股的价格授予公司中层管理人员及核心骨干共182人132.60万股限制性股票，约占公司股本总额83140.61万股的0.16%。

业绩考核要求：2019年净利润为基数，2021-2023年净利润增长率分别不低于70%、120%、185%，对应2021-2023年同比增长率为70%、29.4%、29.5%2、本周专题：资本市场的“盲盒”游戏，SPAC让各路资本趋之若鹜

2020年美股SPAC呈现指数型增长，占据了IPO的半壁江山，同时SPAC热潮扩散全球，中外资本纷纷入场Bain Capital、黑石、KKR等知名机构先后设立了SPAC，用以寻找科技、消费、能源等行业的优质标的，中国创投圈亦纷纷跟进。

美股SPAC由来已久，1993即开始出现，此轮的发展主要于流动性的较为宽松和一二级市场溢价为应对新冠疫情的影响，美联储史无前例的无限量化宽松政策推动私募市场闲置资金截止2020年底达26.0万亿美元，创历史新高。

而SPAC作为一种融合直接上市、合并、反向收购、私募等金融产品特征及目的于一体的金融创新产品，成为了传统IPO的替代工具，为闲置资金提供了一个“出口”同时，由于一二级市场的溢价，使得SPAC成功合并之后的收益十分可观。

SPAC的本质是创始人的资源变现，通过专业创始人募集资金，并用这些资金去挖掘新兴行业的优质独角兽，此机制可帮助市场更快发现优质标的SPAC在IPO时并不清楚最终并购的标的，可以称作是资本市场的“盲盒游戏”。

由于SPAC具备快速上市挖掘优质标的优势以及潜在的超高回报，全球各大交易所正在争相引入，伦敦交易所已经引入，新加坡和香港交易所正在引入中3、重点推荐主题和个股智能汽车主题（德赛西威、华阳集团、北京君正、联创电子）；休闲零食主题（盐津铺子、妙可蓝多、良品铺子、三只松鼠）；宠物和早餐主题（中宠股份（农业覆盖）、佩蒂股份、巴比食品）；教育主题（科德教育）；高端制造主题（晶晨股份、青鸟消防、矩子科技）。

风险提示：经济大幅下滑；资本市场改革政策大变动；行业景气度大幅低预期。

任浪  中小盘首席分析师证书编号：S0790519100001【中小盘】全国股转公司与内蒙古自治区政府签署战略合作——中小盘新三板周报-202105231、本周要闻：全国股转公司与内蒙古自治区政府签署战略合作备忘录

2021年5月21日，全国股转公司与内蒙古自治区政府在北京签署战略合作备忘录，并举办全国股转系统内蒙古基地授牌仪式双方将在挂牌后备企业资源挖掘培育、信息共享及干部交流、资本市场综合服务、挂牌公司风险防范和处置等方面进一步加强合作。

双方决定在内蒙古股交中心设立新三板基地，以提升新三板对内蒙古市场主体的在地化服务能力新三板始终高度重视服务内蒙古中小企业和实体经济发展，近年来通过联合内蒙古各级政府和金融监管部门在各地市开展了多场培训推广活动，支持挂牌公司走生态优先、绿色发展的高质量发展道路。

2、市场动态：三板成指、三板做市均下跌，跑输同期主板，成交额有所减少（1）截至5月21日，股转系统共有挂牌公司7528家，做市交易470家，集合竞价交易7007家，待挂牌公司58家，申报中公司22家本期净减少公司12家，其中做市交易减少2家，集合竞价交易减少10家；分层来看，创新层公司净增加7家，基础层公司净减少9家，精选层公司数目持平。

（2）本期三板成指、三板做市均下跌，跑输同期主板本期上证综指下跌0.11%，收于3486.56点；三板做市指数下跌1.32%，收于1092.55点；三板成指下跌0.56%，收于980.35点从板块主题来看，三板制造主题本期涨幅领跑新三板，上涨0.69%。

三板医药、龙头、服务、活跃、研发五个板块下跌，三板研发本期跌幅最大，达到-2.82%（3）本期成交总额为18.10亿元，较上期20.49亿元减少分定价方式来看：本期集合竞价交易成交额6.50亿元，较上期9.32亿元环比下降30.26%；做市交易成交额6.17亿元，较上期5.78亿的成交额环比上升6.75%。

分不同层级来看：本期精选层成交额5.43亿元，较上期5.40亿元环比上升0.56%；创新层成交额7.72亿元，较上期7.46亿元环比上升1.05%；基础层成交额4.94亿元，较上期7.44亿元环比下降33.60%。

（4）做市变动：本周4家公司新增做市商，1家公司做市转竞价，1家公司竞价转做市3、融资跟踪：新增预案及实施预案数量均有所减少截至5月21日，本期新增9家新三板公司发布定增预案，预计募集资4.21亿元，环比上周的4.30亿元有所下降。

本周11家公司公告完成增发，较上期有所下降，募集资金1.65亿元，环比下降4.86%，本周5家公司公告进入IPO辅导备案阶段，分别为夜光明、大地电气、恒康药房、凯德石英、木链网4、精选层信息：本周4家公司进入精选层辅导阶段

截至5月21日，共有293家（剔除已终止发行、暂缓审议等）公司发布公告拟申请进入精选层按发行状态看，本期新增同辉信息、浙伏医疗、风景园林等8家公司被问询本期新增4家公司进入精选层辅导阶段，分别为夜光明、大地电气、恒康药房、凯德石英。

风险提示：新三板政策变化等。

任浪  中小盘首席分析师证书编号：S0790519100001【中小盘】次新股说：本批东鹏饮料等值得重点跟踪（2021批次18、19）——中小盘IPO专题-202105231、本批核发新股8家，科创板和创业板注册18家

证监会本批核发新股8家（上批6家），科创板和创业板注册18家（上批18家），注册速度有所加快主板：东鹏饮料、东航物流、无锡振华、绿田机械、富春染织、瑞丰银行、齐鲁银行、海程邦达科创板：皓元医药、百克生物、博力威、圣诺生物、科汇股份、力芯微、爱威科技、东威科技、科德数控。

创业板：江苏博云、凯淳股份、超捷股份、晶雪股份、利和兴、可靠护理、扬电科技、华立科技、宏昌科技其中东鹏饮料等值得重点跟踪：东鹏饮料是国内领先的能量饮料生产商，2018年至2020年营业收入自30.4增至49.6亿元，CAGR为27.8%。

2020年归母净利润为8.1亿元，净利率达16.4%且近几年持续提升我国能量饮料市场高度集中，2019年CR4高达88%，其中东鹏特饮的市占率达15%，位于行业第二目前东鹏饮料销售网络已覆盖全国约120万家终端门店，品牌形象亦深入人心，构建起了较强的品牌竞争力。

行业规模方面，根据东鹏饮料招股说明书披露的数据，2019年我国能量饮料市场销售额达427.75亿元，占饮料市场整体规模的比重为7.92%，且2014至2019年复合增速达15.02%，是我国饮料市场增速最快的细分品类。

但功能饮料人均饮用量方面，中国大陆的水平只有美国/日本的8.9%/15.8%，随着人均收入水平的提高以及消费场景的扩大，我国功能饮料市场成长空间广阔2、本期科创板和创业板上会10家，主板上会1家本期科创板和创业板上会10家，较上期9家有所增加，过会率为100%。

主板上会1家，较上期1家数量不变，过会率为100%剔除金融股后，本期科创板与创业板平均募资约12.63亿元，高于上期的7.71亿元本期主板平均募资约11.02亿元，低于上期的59.04亿元本期科创板共有12家公司上市，上市首日平均涨幅270.0%，高于上期的189.3%。

本期创业板共有4家公司上市，上市首日平均涨幅283.3%，高于上期的149.5%新股开板涨幅方面，主板本期开板新股10只，开板平均涨幅为164.8%，高于上期的90.8%3、开源中小盘次新股重点跟踪组合

立高食品（冷冻烘焙食品领先企业，行业处于高速增长期且集中度尚低）、翔宇医疗（国产康复医疗器械龙头，可生产全系列康复医疗器械，有望持续受益国内康养市场需求的释放和进口替代趋势）、华康股份（木糖醇产量国内第一全球第二，功能性糖醇低热量且不致龋齿，有望对食糖实现持续替代）、火星人（高端集成灶领先企业，行业渗透空间广阔）、派能科技（全球领先的储能电池系统提供商，充分受益于可再生能源行业发展）、泰坦科技（综合性科研服务商，平台高速扩张）、阿拉丁（高端科研试剂研发商，国产替代空间广阔）。

风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。

方光照  传媒首席分析师证书编号：S0790520030004【传媒】优选商业化加速的互联网公司，关注头部游戏上线——行业周报-202105231、持续关注用户高增长及商业化加速的港股、美股互联网公司近一周内腾讯、网易、知乎、爱奇艺、腾讯音乐、百度均发布2021年Q1财报，其中知乎披露的上市以来的第一份财报显示：2021年Q1平均MAU为8500万，同比增长38%，Q1营业收入同比增长154%达4.78亿元，其中线上广告收入和付费会员收入分别同比增长70%和127%；平均付费会员数达400万，同比增长138%，付费会员渗透率提升至4.7%，2020年新增的商业内容解决方案业务实现收入1.21亿元，达到2020全年收入的89%；我们认为知乎在用户持续出圈（如拓展大学生和下沉市场年轻女性用户）的同时，用户粘性和付费意愿仍然得以提升，且随着广告主认知度的提升，广告变现仍然处于加速期。

另外，网易披露的2021Q1财报显示，Q1净收入同比增长20%，其中有道净收入为13亿元，同比增长148%，包括网易云音乐在内的创新及其他业务净收入同比增长40%，超市场预期，或体现网易在游戏主业之外的竞争力不断增强。

腾讯控股披露的2021Q1财报显示游戏及广告收入延续了稳定增长，净利润（Non-IFRS）增速虽低于此前市场一致预期，但主要由于腾讯主动增加在企业服务、游戏、短视频领域的投资所致，或驱动业绩的长期增长基于港股、美股互联网公司的2021Q1财报，我们建议继续把握仍处于用户快速增长期及商业化加速期的互联网平台公司投资机会，重点推荐心动公司，受益标的包括哔哩哔哩-SW、网易-S、知乎。

2、腾讯、网易相继举行游戏发布会，新游上线或迎来高峰期，继续布局游戏板块腾讯、网易分别于5月16日和5月20日举办新游戏发布会，腾讯《英雄联盟手游》《黎明觉醒》、网易《哈利波特·魔法觉醒》《暗黑破坏神：不朽》等计划2021年上线的头部新游戏有望成为腾讯、网易及游戏行业收入增长的重要驱动力。

随着暑期临近，新游戏上线有望迎来高峰期，由于“618”电商购物节前夕或有电商平台及商品的买量造成买量成本上升，5月及“618”之后或成为新游上线及买量的重要档期，由完美世界自研的魔幻冒险竞技题材手游《战神遗迹》自5月20上线以来iOS畅销榜排名稳定在前10，定档6月1日公测的由吉比特代理的经典IP模拟经营手游《摩尔庄园》值得期待，此外，完美世界暑期有望上线的旗舰IP产品《梦幻新诛仙》及储备的科幻废土题材创新品类《幻塔》市场关注度亦较高，新游戏上线前夕及初期或由于买量投放较大带来销售费用率的提升及净利率波动，但基于递延，新游戏有望从下半年开始给完美世界、吉比特带来积极利润贡献，并验证完美世界和吉比特多品类研发及发行实力，驱动估值提升。

我们建议继续把握新游戏上线对相关研发、发行商带来的估值和业绩驱动机会，加大布局低估值的优质游戏研发商，重点推荐完美世界、吉比特，受益标的包括腾讯控股、网易-S风险提示：游戏上线时间推延或上线后流水表现不及预期；游戏买量成本提升较快；反垄断对于互联网公司的影响仍存在不确定性。

齐东  房地产首席分析师证书编号：S0790520060001【房地产】单周成交有所回落，REITs试点稳妥推进——行业周报-202105231、房住不炒基调不变，长效机制持续完善，维持行业看好评级我们认为，地产仍是当前财政和投资的重要托底工具，政策将会处于当前“房住不炒+因城施策”框架下，但方向和力度则会相机而变。

目前销售、区域政策等方面均持续向好，在宽信用的大环境下，限价政策有所松动利好房企利润率修复，存货价值有望得到重估目前房地产板块估值有所修复，但仍处于历史低位我们建议2021年2季度继续关注地产板块机会，维持行业看好评级。

2、REITs试点稳妥推进，湖州调控政策加码中央政策方面，REITs试点稳妥推进发改委强调扩大保障性租赁住房供给，完善长租房政策；加大融资支持力度，支持民营企业债转股、发行债券等，稳妥开展基础设施领域REITs试点。

证监会正式准予深交所4单基础设施公募REITs注册，标志着市场首批基础设施公募REITs产品试点工作又迈出重要一步，并将进入基金公开发售阶段地方政策看，集中供地方面，南京、天津、青岛供地结束，其中南京尽管采用了“限房价、竞地价”及摇号等方式稳地价，但热度仍居高不下，共推出51幅涉宅用地，起拍总价840亿元，最终总成交价约993亿元。

市场秩序方面，上海银保监局开出多张罚单，平安银行、广发银行、民生银行等多家银行因违规发放贷款流入房地产市场遭到处罚；海口整治捂盘惜售等违法违规行为；北京抽查商品房预售秩序，有11个项目发现违法违规行为，拟进一步调查处理；上海九家中介机构私自办理未委托租赁网签备案，被暂停住房租赁网签权限。

政策调控方面，湖州热点区域执行“限房价、限地价、竞配建、竞自持”的房地价联动机制，中心城区限售2年（自取证日起），中心城区登记人数大于可售房源的项目、“限房价，限地价”项目实行公证摇号3、成交：一二手单周成交有所回落

新房：2021年第21周，全国32城成交面积438万平米，同比下降13%，环比下降27%；从累计数值看，年初至今32城累计成交面积达10864万平米，累计同比增加72%（2）二手房：全国9城成交面积为129万平米，同比增速-17%，前值-15%；年初至今累计成交面积2614万平米，同比增速40%，较前值下降5个百分点。

4、资金：单周信用债、海外债发债规模分化（1）2021年第21周，信用债发行15.7亿元，同比减少89%，环比减少80%，平均加权利率3.51%，环比减少90BPs；海外债发行16.8亿美元，同比增加740%，环比增加56%，平均加权利率6.67%，环比减少177BPs。

（2）5月居民端房贷利率继续回升5月20日，央行公布4月LPR，1年期LPR报价3.85%、5年期为4.65%，连续13个月不变融360表示，2021年5月，全国首套房贷款平均利率为5.33%，二套房贷款平均利率为5.61%，环比均上涨2BP。

风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动。

张绪成  煤炭石化首席分析师证书编号：S0790520020003【石油化工】油价震荡具有强支撑，长丝订单存在补单补量——行业周报-202105231、油价震荡具有强支撑，长丝订单存在补单补量截至5月21日，   Brent原油价格为66.73美元/桶，周环比下跌2.1美元/桶；WTI原油价格为63.82美元/桶，周环比下跌1.71美元/桶；本周虽美国商业原油库存增加叠加亚洲疫情，油价小幅下跌；然而随着疫苗的接种进程，美欧逐步重新开放经济的迹象提振石油市场气氛。

长丝方面，节后归来，开工逐步回升至节前水平，国内春夏订单小量补单维持织厂开工受益标的：(1)民营大炼化：桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹；(2)轻烃裂解：卫星石化、东华能源；(3)油服龙头：中海油服；(4)煤制烯烃龙头：宝丰能源；(5)民营加油站：和顺石油；(6)受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。

2、美油品总库存减少&需求增加，欧美经济重新开放供给不变：根据EIA最新数据，5月14日当周，美国原油产量为1100万桶/天，维持上周产量；Baker Hughes公布5月14日的当周数据，本周美国活跃钻机数为455台，周环比增加7台；库存减少：5月14日当周，美国商业原油和油品总库存为12.84亿桶，周环比减少23.3万桶。

其中，商业原油库存为4.86亿桶，周环比增加132万桶；汽油库存为2.47亿桶，周环比减少196.3万桶；需求增加：5月14日当周，炼厂方面加工能力为1809万桶/天，与上周持平；消费方面，本周美国油品消费总量为1927万桶/天，周环比增加179万桶/天，其中，汽油消费922万桶/天，周环比增加42万桶/天。

本周，美国机场的客流量创出新冠疫情以来最高水平，表明美国旅行复苏的同时也正在推动燃油消费；英国开始放松封锁措施并重启经济，将使原油需求进一步提高同时，法国和西班牙已经放松了限制，葡萄牙和荷兰已经开放了旅游。

3、长丝报价平稳，订单小量补单维持织厂开工价格方面，本周POY150D报7500元/吨，周环比上涨250元/吨；FDY150D报7525元/吨，周环比上涨225元/吨，DTY150D报8825元/吨，周环比上涨125元/吨，本周涤纶长丝市场持稳观望，原料走势偏弱，拖累了市场气氛，但在减产和原料下滑的共同作用下，工厂多报价稳定。

供应方面，涤纶长丝企业平均开工率约为91.25%，较上周下调3.36%；需求方面，江浙地区化纤织造综合开机率为72.95%，环比上升0.60%；价差方面，本周PX-石脑油价差缩小10.42美元/吨；PTA-PX价差缩小58.83元/吨；涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差扩大35.17元/吨。

进出口方面，据海关总署统计，2021年3月我国涤纶长丝当月出口量为30.4万吨，环比上涨55.79%，累计出口量同比上涨29.22%长丝订单小补：节后归来，开工逐步回升至节前水平，多数工厂反馈新单断档，国内春夏订单小量补单维持织厂开工，交付时间在本月底附近，装置开工目前维持在7-8成附近，开工企业在9成以上多为大型企业为主。

4、本周LNG价格先涨后跌，市场下游需求疲软根据百川盈孚，本周LNG价格指数环比上调3元或0.08%至3773元/吨供给端，本周液厂装置多数正常开工，仅龙门煤化工焦炉煤气LNG停机；需求端，淡季市场下游需求疲软，市场消化量不及预期，液厂连续降价以利出货，本周国内LNG价格“五连降”。

风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

赵良毕  通信首席分析师证书编号：S0790520030005【通信】5G套餐用户超4亿，5G应用蓬勃发展——行业周报-202105231、我国5G套餐超4亿，中国移动拟回归A股，维持对通信行业“看好”评级

本周（2021年5月17日-2021年5月21日）上证综指下跌0.11%，深证成指上涨1.47%，创业板指上涨2.62%本周一级行业指数中通信板块跌幅为0.51%本周通信行业重要事件中，中国电信发布116万10G PON端口采购标包，中国电信公布中低端路由器（2021）集采中标候选人公示；我国5G网络用户规模破4亿，工信部调整关于700M频段频率使用规划；中国移动拟回归A股发行，北京移动于5月17日在京上线5G消息服务；ASML赴韩国建厂，计划至2025年将在韩国投资2400亿韩元，SPL TELE和华为奥地利就电动汽车领域的长期合作达成协议。

我国5G基站建设有望重启，5G从“可用”到“好用”的进展不断推进，维持对通信的“看好”评级2、700M 黄金频段，中国广电和中国移动共建共赢，有望加速5G普及进程700MHz 5G频段在国内为中国广电所有，其上行频段为703MHz-743MHz，下行频段为758MHz-798MHz，上下行带宽均为40MHz，共计80MHz（可能优先使用前60M），是目前全球范围内在700MHz低频段覆盖范围最广的。

700MHz频段覆盖半径约为2.6GHz频段的3-4倍，覆盖面积是2.6GHz频段的10倍，700MHz的平均信号强度，在室外环境下比2.6GHz强20dB，室内环境下比2.6GHz强20-30dB，堪称黄金频率。

由于频谱低，覆盖远，深度覆盖能力强，适合作为大面积网络覆盖，在5G发展初期700Mhz黄金频段能节省大量建网资本，有助于5G网络全面连续覆盖的尽快建成随着5G用户数及2B业务的增长，由于700M容量有限，当网络负载达到一定程度后，5G网络的业务容量需要由2.6G或者3.5G的频率支撑，即在5G发展的中后期，传统2.6G或者3.5G的5G网络为满足容量的需求也仍然必须存在。

3、投资建议：大空间5G应用、通信运营商边际改善一是运营商中国广电的加入带来投资增量，广电作为第四大运营商的加入，将为整个通信板块带来增量资金；二是参照往年经验和实际部署情况，运营商会在2021年Q2左右启动设备集采，停滞约半年的5G建设有望如火如荼展开，迎来5G产业链的业绩边际改善；

推荐标的：中国移动（0941）、小米集团（1810），车/物联网和而泰（002402），广和通（300638），视频会议亿联网络（300628）、会畅通讯（300578），灾害监测板块龙头华测导航；另外基本面有好转的公司也需要重点关注，推荐标的：中天科技（600522）、佳力图（603912）、太辰光（300570）。

风险提示：中美贸易摩擦影响全球经济及5G发展；国内5G商用未及预期。

高超  非银金融首席分析师证书编号：S0790520050001【非银金融】券商估值仍在底部，看好财富管理主线——非银金融行业周报-202105231、周观点：券商估值仍在底部，看好财富管理方向和龙头标的

目前时点看，头部券商估值仍在底部，ROE/PB比率超过龙头银行股，左侧布局时点已到，我们继续看好券商板块机会与市场观点不同，我们认为以往的交易量驱动逻辑在弱化，财富管理或是板块新投资主线，关注右侧催化，继续看好财富管理方向和低估值龙头标的。

2、券商：估值仍在底部，关注右侧催化，看好三类标的（1）本周易会满在中证协第七次会员大会上表示，应制定证券行业高质量发展的时间表、路线图、行动方案，建设高质量的投资银行和财富管理机构；注册制改革是当前和今后一段时期的中心任务，要建立起对发行人质量、发行定价和发行时机的市场化约束机制；券商要走精品化专业化道路，形成差异化特色化行业格局。

（2）我们认为交易端边际恶化造成券商过往两个季度持续跑输指数，背后是估值与ROE不匹配目前TOP6券商平均PB降至1.25倍，年化ROE已站上10%，ROE/PB 比率均值8.2%，优于龙头银行的7.7%，券商估值已在底部。

（3）在交易额同比下降的背景下，券商依靠财富管理、资产管理、投行和衍生品业务仍有望实现全年利润10%-15%的增长，头部券商和财富管理龙头标的业绩表现将明显优于行业均值（4）财富管理转型、风格修复、养老金政策均有望成为板块催化，继续看好券商板块三类标的机会，主线一：继续推荐互联网财富管理龙头东方财富；主线二：资管和财富管理优势较强且低估值的兴业证券、广发证券和东方证券有望受益；主线三：低估值龙头券商中信证券、国泰君安和中金公司(H股) 有望受益。

3、保险：2季度负债端悲观预期已充分反映在估值中，关注边际变化（1）在基数抬高、1季度需求集中释放的影响下，预计2季度上市险企新单和NBV增速整体承压，负债端的悲观预期基本反映在股价中4-5月为险企增员和养客阶段，部分险企或在6月冲击半年度业绩目标，关注代理人和保费边际变化趋势。

（2）保险股P/EV估值处于历史低点，充分反映市场悲观预期代理人转型推进和养老相关政策利好有望助推行业负债端逐步复苏，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国平安和中国太保4、受益标的组合：券商：东方财富，兴业证券，中信证券，国泰君安，广发证券，中金公司H股；

保险：中国平安，中国太保。风险提示：股市波动对券商和保险带来不确定影响；保险负债端增长不及预期。

赖福洋  钢铁有色首席分析师证书编号：S0790520100002【钢铁有色】“保供稳价”推动钢价进一步下行——行业周报-202105231、“保供稳价”证伪“去产量”预期，钢价大幅下挫本周钢价再次大幅回落，其关键原因在于李克强总理在最新的国常会上强调，“做好大宗商品保供稳价政策，保持经济平稳运行”。

我们之前强调，2021年钢价大幅上涨，一方面是需求端尤其是海外需求持续恢复推动钢企订单走强，另一方面则是供给端“去产量”预期带来供给收缩压力而“保供稳价”从某种程度上证伪“去产量”预期，显示大宗商品价格快速上涨后对下游链条盈利的侵蚀已经引起政府的高度重视，“压产量”阶段性让位于保供政策。

伴随着近期价格的快速下跌，目前现货报价已经回到4月中旬水平，前期亢奋情绪转入冰点状态，虽然钢价何时企稳尚难判定，但从基本面角度来看，钢价持续大跌概率较低，因为2021年钢铁需求相对强势局面并未发生根本改变。

即便前瞻性需求指标M2高点已现，但Q3前内需尚稳，而在海外疫苗接种率偏低大背景下，以美国为代表的经济体需求复苏表现较为强劲，后面随着疫苗接种率逐步提高，需求存在进一步复苏的可能因此我们认为，在挤掉情绪所带来的价格水分之后，后期钢价存在第二波上涨的可能，但从绝对价格而言，要超越5月中旬的高点存在较大难度（5月中旬钢价高点是供需同时发力的结果）。

此外近期天工国际由于配股等原因导致股价回调，对应2021年业绩已经到了估值下沿区间，建议重点关注2、原料价格大幅回调（1）铁矿石：本周45港铁矿总库存12510.6万吨，环比下降22.3万吨5.10-5.16铁矿石全球发货量2725.0万吨，周环比下降522.7万吨，其中澳洲发货1578.4万吨，巴西发货580.7万吨，周环比分别减少140.2万吨、增加27.3万吨。

与此同时，本周247家钢厂铁水产量达到242.70万吨，环比增加0.83万吨近期钢价坍塌推动原料价格快速下行，但客观而言保供政策对原料需求利好，后期矿价企稳需静待钢价筑底；（2）焦炭：5月21日焦炭价格开启第九轮120元/吨调涨，焦企开工逐步提升，目前订单较好、库存偏低。

另一方面，本周钢价大幅回落，钢厂盈利明显收缩，焦炭价格下行拐点已至3、板块重点数据跟踪需求显著回落：本周（5.17-5.21）全国建筑钢材成交量均值17.76万吨，周环比下降4.1万吨据Mysteel数据测算显示，螺纹钢表观消费425.2万吨，周环比下降45.8万吨；热轧板卷表观消费339.1万吨，周环比下降9.2万吨；。

供应小幅回升：全国高炉开工率（163家）62.15%，周环比上升0.13pct；唐山钢厂产能利用率62.39%，周环比上涨0.05pct五大品种全国周产量共1098.10万吨，环比上升1.11万吨；盈利整体下降：本周（5.17-5.21）螺纹钢吨毛利611元，环比下跌444元；热轧板吨毛利359元，环比下跌449元；冷轧板吨毛利175元，环比下跌528元；中厚板吨毛利465元，环比下跌336元。

风险提示：终端需求大幅下滑、碳中和政策不及预期。

张宇光  食品饮料首席分析师证书编号：S0790520030003【食品饮料】社零数据持续复苏，预制菜赛道优质——行业周报-202105231、核心观点：4月社零数据快速增长，预制菜行业空间广阔2021年4月社会消费品零售总额增长17.6%，虽然由于基数原因增速较3月有所回落，但整体仍保持快速增长，消费持续复苏态势，其中餐饮、珠宝、建筑装潢类增速强劲。

2021年4月餐饮及限额以上餐饮收入较2020年同期分别+46.4%与+60.3%，疫情得到有效控制后消费出现较大改善；较2019年4月分别增长0.9%与增长15.6%，表明餐饮已恢复至正常水平，限额以上餐饮恢复较快。

细分子行业中，4月粮油食品类、饮料类、烟酒类增速分别为6.5%、22.3%、26.2%，环比分别-1.8pct、-11.0pct与-21.2pct饮料与烟酒类增速回落主因在于低基数效应，但仍然保持较快增长；粮油食品类增速降至较低水平，应是与淡季回款不多，以及渠道结构变化扰动市场所致。

预判二季度白酒仍处向上通道中，食品增速可能趋于平缓预制菜行业最先在上海农贸市场兴起，随后自苏南、浙北延伸至华东地区，现拓展至全国对于家庭需求，预制菜半成品可解决品种丰富度、产品制作难度与产品规格问题，满足消费者关于方便、味道、性价比等诉求。

对于餐饮端，半产品可缩短出餐时间、性价比高、产品精细化、菜式多样化行业发展空间广阔目前行业仍处发展初期，体量较大的企业基本分布于发达的江浙沪地区专卖店渠道面对消费者，布局家庭消费端的企业需具备品牌力、地推人员、配送队伍、门店推广等，具备进入壁垒。

味知香发展多年，建立一定壁垒：（1）自农贸市场起家，以专卖加盟店模式为主基地市场较为稳固；（2）配送及时；（3）具备品牌力，消费者具备一定忠诚度；（4）产品线齐全，可满足消费者、经销商的多样化需求整体来看预制菜满足食品工业化大逻辑，是相对优质的行业细分赛道。

2、推荐组合：贵州茅台、五粮液、中炬高新与海天味业（1）贵州茅台直销渠道春节期间集中投放明显，2021Q1收入增速略高于全年指引2021年规划营收增10.5%的目标偏保守，公司在量价方面都有从容腾挪空间，有超预期完成概率。

（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，配额管理推动批价持续上行，考虑到团购增量提价以及经典五粮液的推广，预计2021年大概率完成双位数增长（3）中炬高新公布2020年年报，原料价格上行导致成本压力增大，2021年利润目标指引较低。

公司仍按即定战略有序推进，渠道细化、品类扩张、激励优化等工作仍在进行，公司公告回购股权激励，管理效率有望提升（4）海天味业动销良性发展，按节奏完成目标新品招商工作进展良好，持续成长的确定性进一步加强风险提示：

经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

陈宝健  计算机首席分析师证书编号：S0790520080001【计算机】周观点：关注第三代社保卡产业链投资机会——行业周报-20210523一周市场回顾：本周（5.17-5.21），沪深300指数上涨0.46%，计算机指数下跌0.03%。

1、周观点：关注第三代社保卡产产业链投资机会（1）第三代社保卡集成更多信息，潜在应用场景更广泛第三代社保卡，又称“市民卡”等，旨在实现 “互联网+人社”的多元化，除和二代社保卡一样具备金融属性外，在使用便捷性、安全性以及应用场景方面均有提高。

从功能上看，第三代社保卡新增“非接触功能”，提高使用便捷性；从设计上看，第三代社保卡自带具有较大储存空间的安全芯片，利于后续应用场景扩展（2）即将进入第三代社保卡集中发卡期自2017年在成都进行第三代社保卡使用试点后，上海、芜湖等地相继完成社保卡换发工作。

基于试点城市的使用效果，2021年3月人社部发文，要求2021年换发的社保卡均为第三代社保卡，并全面推行第三代社保卡的发行工作2021年5月，北京、铜仁、常熟、苏州等多地发文，正式开启第三代社保卡的发行工作。

（3）产业链公司直接受益三代社保卡换发带来的业务增量考虑到人社部对第三代社保卡推行的积极态度和商业银行通过第三代社保卡获客和提高用户黏度的预期，未来3-5年都有望成为第三代社保卡的主要发放期基于社保卡的发放、推行、应用场景，社保卡制卡商、社保信息化服务提供商、应用软件开发商、银行都将参与本次第三次社保卡的业务流程。

从产业链先后受益情况看，我们认为制卡商和社保信息化服务提供商受益本次行业红利的机会较大产业链受益标的有德生科技、雄帝科技、神思电子、华信新材等2、投资建议：前期我们已持续前瞻提示网安板块机会2021年，继续看好网络安全行业的高景气，继续重点推荐深信服、安恒信息、奇安信、绿盟科技、启明星辰、美亚柏科、迪普科技、拓尔思等；其他受益标的包括天融信、卫士通、中新赛克等。

（1）云计算：推荐金山办公、用友网络、广联达、福昕软件、泛微网络、致远互联、万兴科技，其他受益标的包括浪潮信息、新开普、石基信息（2）产业互联网：推荐国联股份、中控技术、中望软件、鼎捷软件、宝信软件、赛意信息、朗新科技等。

（3）军工信息化：推荐淳中科技、航天宏图，其他受益标的包括中科星图  （4）智能网联汽车：推荐道通科技、中科创达；受益标的有德赛西威、千方科技（5）金融IT：受益标的包括恒生电子、长亮科技、宇信科技、神州信息、顶点软件、同花顺。

（6）医疗IT：推荐卫宁健康、创业慧康、久远银海，其他受益标的包括思创医惠、万达信息。风险提示：上游行业IT支出不及预期；疫情影响全年业绩；人才流失风险。

金益腾  化工首席分析师证书编号：S0790520020002【化工】尾气催化系列一：“全面国六”临近，重柴执行几何——新材料行业周报-202105231、上周行情回顾新材料指数上涨2.07%，表现弱于创业板指。

OLED材料涨1.76%，半导体材料涨0.04%，膜材料跌1.11%，添加剂涨0.75%，碳纤维涨3.2%，尾气治理涨3.35%涨幅前五为蓝晓科技、海优新材、天奈科技、新宙邦、瑞丰新材；跌幅前五为*ST康得、斯迪克、诚志股份、联瑞新材、建龙微纳。

2、新材料周观察：尾气催化系列（一）“全面国六”临近，重柴执行几何政策引领，重型柴油车的国六标准将于7月1日强制执行国务院官网5月18日消息，生态环境部、工信部、海关总署日前联合发布《关于实施重型柴油车国六排放标准有关事宜的公告》；5月20日，市场监管总局联合生态环境部发布《机动车排放召回管理规定》，将产品召回由安全召回扩展至排放召回。

2021年1-4月，国内重卡销售18.34、11.83、23、19.3万辆，继续刷新当月重卡销量记录，根据第一商用车网预测，2021全年重卡市场销量有望冲击140万辆规模我们预计，2020年及2021Q1的火爆市场部分透支了下半年的重卡需求，在“环保限产”政策、货运“公转铁”趋势下，2021年重卡市场将呈现出明显的前半年高、后半年低的景象。

2020年底至今，天津、河南、山东、南京、上海等地延迟国五柴油车上牌时间，引发了市场对于国六标准执行放缓的担忧，但从销量绝对值来看，柴油重卡市场正以稳步提升的方式迎接“全面国六”的到来据第一商用车网，2021年3月国内销售国六柴油重卡发动机1.67万台，同比大幅增长446%，几乎是重卡整体市场3月增速的5倍。

我们预计2021年全年国六柴油重卡的执行率将达到34%3、重要公司公告及行业资讯【回天新材】5月17日公告，公司全资子公司广州回天与陈强签署了《投资合作协议》，拟以1,200万元参与投资设立回天锂电新材料，广州回天占60%股权比例，新设公司拟开展动力电池用胶粘剂、新材料产品的研发、生产和销售业务。

【上海新阳】5月19日公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，用于后续实施员工持股计划本次回购金额不低于4000万元且不超过8000万元，回购股份的价格不超过人民币40元/股。

【TCL科技】5月21日公告，公司拟以自有资金向TCL华星增资50亿元，增资价格为1.5525元/1元注册资本，本次增资完成后，公司持有TCL华星的股权比例由81.02%提升至83.02%5月21日公告，公司已与TCL实业共同设立TCL微芯，将作为公司半导体业务平台，围绕集成电路芯片设计、半导体功率器件等领域寻找产业拓展机会。

4、受益标的我们看好OLED材料、军工材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间受益标的：昊华科技、斯迪克、长阳科技、万润股份、濮阳惠成、瑞联新材、彤程新材、凯赛生物等。

风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

张绪成  煤炭石化首席分析师证书编号：S0790520020003【煤炭开采】双焦高景气持续涨价，保供发力动力煤高位回调——行业周报-202105231、双焦高景气持续涨价，保供发力动力煤高位回调本周动力煤价格出现高位回调，CCTD秦皇岛现货交易价（5500K）微跌至910元/吨，产地价格基本持平，前期近千元煤价引发政策关注，保供稳价政策发力，对高位煤价形成压力。

需求方面，本周全国范围持续升温，北方地区迎来30℃以上高温，刺激居民用电负荷攀升，同时工业用电需求持续向好，下游电厂日耗持续走高，需求逐步向旺季转换，电厂库存已降至低位，补库需求仍较强；供给方面，本周国常会部署保供工作，两协会发布保供稳价倡议书，产地煤矿接到增产保供政策指引，煤企逐步开始加大产能释放，但出于安全环保及运力等多方面因素，保供政策尚未快速见效，本周产地开工率仍有所降低，短期内供给面仍然偏紧。

后期判断，需求方面，临近6月，“迎峰度夏”补库高峰将是下一阶段煤炭需求增长的关键支撑，叠加当前电厂低库存，补库需求有望较强增长，同时工业企业开工率持续向好，工业用电耗煤需求不减，看好本轮旺季耗煤需求，同时也需关注水电发力情况；供给方面，保供政策调控力度加大，伴随旺季需求增长，政策对于产地端产能释放逐渐放宽，紧供给局面有望初步缓解，但考虑到增产与安全两者之间的平衡较难调和，且由于澳煤受到严格限制，进口端调控力度较弱，预计供给宽松幅度有限。

总体来看，本轮旺季或迎来供需双强，伴随保供增产基本面或已紧平衡为主，短期内煤价在政策压力下有限回调后或仍偏强运行政策方面，本周国常会部署大宗商品保供稳价工作，督促重点煤企增产，增加风光电等清洁能源出力，做好迎峰度夏能源保障，榆林市响应政策约谈58家煤企要求保供稳价，政策风向迎来拐点。

总体来看，煤价转入高景气的上行通道，煤企业绩改善趋势确立，持续看好煤炭股行情高分红受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业；新产业转型受益标的：山煤国际、金能科技、华阳股份、中国旭阳集团；国改深化受益标的：山西焦煤、潞安环能、晋控煤业；经济复苏高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份；债务重组受益标的：永泰能源。

2、煤电产业链：本周港口煤价高位回调，保供政策开始发力本周（2021年5月17日-5月21日）动力煤价格出现高位回调，前期近千元煤价引发政策关注，保供稳价政策发力，对高位煤价形成压力需求方面，本周全国持续升温，刺激居民用电负荷攀升，同时工业用电持续向好，下游电厂日耗走高，需求逐步向旺季转换，电厂库存已降至低位，补库需求仍较强；供给方面，本周国常会部署保供工作，两协会发布保供稳价倡议书，产地煤矿接到增产保供政策指引，煤企逐步开始加大产能释放，但出于安全环保及运力等多方面因素，保供政策尚未快速见效，本周产地开工率仍有所降低，短期内供给面仍然偏紧。

3、煤焦钢产业链：本周双焦皆涨，焦煤价格弹性放大焦炭方面：本周焦炭落实第八轮提涨，已重回前期高点需求端整体向好，钢厂开工率平稳回升，焦炭库存已降至低位，补库需求增强；供给端，环保影响已明显减弱，焦企积极生产，开工率稳中有升，对紧供给局面有所缓解。

整体看，紧供给支持焦价偏强运行，但考虑到政策对于大宗商品价格调控力度加大且供给趋向宽松，后期焦价涨幅或有限焦煤方面：本周焦煤价延续涨势，紧供给格局放大焦煤价格弹性需求端下游焦钢产业积极生产，焦煤库存走低，补库需求较强；供给端主产地供应仍然有所受限，同时澳煤禁运压制进口供给，蒙煤通关恢复较慢。

叠加山东年内焦煤去产能计划，国内焦煤供给将明显收紧，利好焦煤价上行风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。

陈雪丽  农林牧渔首席分析师证书编号：S0790520030001【农林牧渔】聚焦畜博会猪业论坛，探寻我国生猪产业变革方向——行业周报-202105231、周观察：聚焦畜博会猪业论坛，探寻我国生猪产业变革方向

2021年5月18日至5月20日第十九届（2021）中国畜牧业博览会于江西省南昌市举行聚焦博览会第七届全球猪业论坛，论坛主要从四个方面对我国生猪养殖产业未来发展方向进行了讨论及展望，分别为：提升育种技术、升级养殖技术、加强企业防控能力及调整日粮配方应对粮食价格上涨。

论坛上，牧原股份董事长秦英林先生作《低蛋白日粮应用》报告分享，受到行业广泛关注及讨论秦总分享牧原实践经验，论证通过谷物加发酵氨基酸配置无豆粕日粮饲喂的可行性，该路径有助于我国结合自身粮食生产结构特点，推广全玉米日粮，从而节省大豆蛋白，降低大豆进口依赖。

2、周观点：重点关注猪企α机会，景气优选饲料龙头海大集团2021年猪价下行，关注头部猪企α机会2021年初开始猪价进入持续下行期，我们判断猪价反弹有望于6月到来2019年至今猪企间养殖成本离散度大幅提升，非瘟疫情大幅抬升养殖门槛。

建议重点关注符合行业转型趋势、管理效率突出企业牧原股份生猪补栏积极性高，动保产品需求加速释放建议关注具备研发工艺壁垒的平台型企业，重点推荐生物股份、普莱柯、科前生物水产价格景气度高，饲料销售增速有望提升。

建议关注具有产品力及服务力优势的饲料龙头企业海大集团2021年种植链利好因素较多，建议关注种植链机会重点推荐转基因研发能力深厚、技术成熟的大北农、基本面将触底改善的隆平高科，以及粮价上涨相关标的苏垦农发。

3、本周市场表现（5.17-5.21）：农业跑输大盘0.68个百分点本周上证指数下跌0.11%，农业指数下跌0.79%，跑输大盘0.68个百分点子板块看，宠物食品、饲料、农产品加工及林业板块涨幅明显，涨幅分别为3.50%、2.48%、0.99%；种植、种子板块跌幅居前，跌幅分别为1.53%、1.43%。

个股来看，蔚蓝生物（+6.95%）、大湖股份（+6.94%）、宏辉果蔬（+5.81%）领涨4、本周价格跟踪（5.17-5.21）：鸡苗、毛鸡、草鱼、对虾、糖价格上涨生猪养殖：据博亚和讯监测，2021年5月21日全国外三元生猪均价为18.56元/公斤，环比下跌0.20元/公斤；仔猪均价为58.73元/公斤，环比上周五下跌3.96元/公斤；白条肉均价23.80元/公斤，环比上周五下跌0.57元/公斤。

白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价4.52元/羽，环比上涨1.12%；毛鸡均价9.19元/公斤，环比上涨1.30%；毛鸡养殖利润1.30元/羽，环比增加1.27元/羽风险提示：宏观经济下行，农产品价格大幅下跌；非洲猪瘟疫情恶化，上市企业出栏量不及预期；新冠疫情加重，消费需求复苏慢于预期。

刘翔  电子首席分析师证书编号：S0790520070002【电子】后摩尔时代的投资机会，关注新集成、新材料、新架构——行业点评报告-202105221、摩尔定律放缓，后摩尔时代来临中共中央政治局委员、国务院副总理、国家科技体制改革和创新体系建设领导小组组长刘鹤主持召开国家科技体制改革和创新体系建设领导小组第十八次会议，讨论了面向后摩尔时代的集成电路潜在颠覆性技术。

摩尔定律：集成电路上可以容纳的晶体管数目在大约每经过18个月便会增加一倍换言之，处理器的性能每隔两年翻一倍然而近些年，随着芯片工艺不断演进，硅的工艺发展趋近于其物理瓶颈，晶体管再变小变得愈加困难，成本也愈加高昂，因此摩尔定律逐渐放缓。

同时，随着5G及物联网的进一步发展，接入网络的设备越来越多，对于算力及存储的需求迅速提升，以硅为主体的经典晶体管很难维持集成电路产业的持续发展，后摩尔时代到来2、后摩尔时代的创新，关注新集成、新材料、新架构

新集成：摩尔定律发展受限，先进封装因能同时提高产品功能和降低成本是主流发展方向，通过小型化和高集成实现终端电子产品的轻薄短小、低功耗等功能，降低厂商成本据Yole预测，先进封装规模预计保持较高增速，2018-2024年CAGR达8%，2024年规模440亿美元，高于传统封装的2.4%复合增速。

新架构：RISC-V推动指令集架构创新而异构计算是将不同的任务分配给对应的芯片进行处理，能够充分发挥不同计算平台的优势以提升计算效率（如让CPU从事管理和调度，而将计算交给运算能力更强的GPU），随着AI技术的发展，异构架构已得到了广泛的应用，前景广阔。

新材料：与第一代半导体Si、Ge相比，第二代及第三代半导体材料具有高频、高功率、耐高压、耐高温、抗辐射等特性根据Yole development的预测，全球GaN射频器件市场规模将从2019年7.4亿美元达到2025年20亿美元，CAGR约12%；全球SiC功率器件市场规模从2018年3.7亿美元到2025年超25亿美元，高速增长。

未来SiC将会取代Si作为大部分功率器件的材料，同时射频器件对GaAs、GaN等新材料需求较大，射频前端器件市场广阔，在后摩尔定律时代，是我国反超世界先进水平的绝佳机会3、后摩尔时代，先进封装、第三代半导体等领域机会较大  

在后摩尔时代，先进封装、特色工艺、第二代及三代半导体等领域我们认为将获得较大发展机遇受益标的：先进封装：长电科技、通富微电、华天科技、晶方科技；特色工艺：中芯国际、华虹半导体、华润微、士兰微；第二代及第三代半导体：立昂微、三安光电、华润微、闻泰科技；半导体设备：北方华创、中微公司、华峰测控、长川科技、万业企业、芯源微。

风险提示：架构创新应用不及预期、中美贸易摩擦加剧、半导体需求不及预期、国产替代不及预期。

陈宝健  计算机首席分析师证书编号：S0790520080001【计算机】中控技术(688777.SH)：行业积淀铸品牌，产品矩阵创未来——公司首次覆盖报告-202105231、流程行业领先者，持续受益国产化和智能制造

公司深耕工业自动化二十年，一方面凭借自动化控制系统领域龙头地位持续签约大项目，抢占中高端市场，另一方面在工业4.0的智能化趋势下拓展高毛利的工业软件业务，产品结构持续优化，有望在工业3.0转向4.0的过程中持续领跑。

我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为5.44/6.83/8.58亿元，EPS为1.10/1.38/1.74元/股，对应当前股价PE为81.8/65.1/51.8倍，低于可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

2、行业趋势：产业升级调整带动大项目增多，软件化需求持续上升产业趋势：产业内部结构升级调整，大型化工园区数量增多，提升自动化、数字化水平和单项目产值全国的化工企业数量自2013年开始的25040家企业逐步下降到了2019年的21596家企业，7年间减少约3500家。

产品销售：一、国内市场行业集中度增加，优质产品迎来出口黄金期流程自动化控制系统下游企业整合推动自身行业集中度提升，推动上游品牌集中化；受益“一带一路”政策和中国的石化炼化企业在海外扩展，产业链相关企业会一同走出；二、精细化管理要求下带动软件需求加速释放，潜在市场空间是当前5倍。

从细分工业软件市场看，我们认为生产控制和研发设计类潜在市场空间较大生产控制类软件国产化率高，产品渗透率低，以MES为代表的软件渗透率低于25%；研发设计类软件渗透率高，国产化率低，CAD为代表的国产软件占比不足30%。

3、展望未来：多产品齐头并进，五大战略推动公司持续发展产品销售：传统优势产品稳步增长，自动化仪表和工业软件业务快速发展；公司受益行业国产化、智能化、软件化转型的趋势，从自动化控制系统提供商往项目总包商地位转变，预期公司仅DCS和SIS产品于2023年可触及的空间为37.99亿元，考虑自动化仪表市场的突破，我们认为公司营收空间天花板持续上升；  (2)战略：五大战略推动产品矩阵升级和市场扩张，借助一带一路发展海外市场。

风险提示：制造业智能化投资不及预期的风险、技术研发不及预期的风险。

刘翔  电子首席分析师证书编号：S0790520070002【电子】中芯国际(688981.SH)：股权激励稳定核心团队，下游需求持续景气——公司信息更新报告-202105211、晶圆代工龙头，发布股权激励草案，2021Q1业绩亮眼，维持“买入”评级

2021年5月19日公司公布2021年股权激励计划草案，拟授予限制性股票约7565.04万股，占公司总股本0.96%授予价格20元/股（约为5月20日收盘价的37%），激励对象约4000人，占员工总数23%，覆盖董事、中高层管理人员、核心技术人员等。

股权激励方案广覆盖，有望进一步调动公司员工积极性，增强了公司业绩增长的确定性，同时半导体下游需求旺盛，公司目前重点发力成熟制程，增长潜力充足，我们上调盈利预测，2021-2023年归母净利润预计为40.70（+11.49）/47.55（+9.40）/54.29（+10.61）亿元，EPS预计为0.52（+0.15）/0.60（+0.12）/0.69（+0.14）元，当前股价对应PE为104.9/89.8/78.7倍，维持“买入”评级。

2、股权激励增强员工积极性，阶梯式目标值设定激发员工潜力本次股权激励方案考核要求以2018-2020年的营收、EBITDA均值为基数，设定2021-2024年两指标的触发值为19%/145%/276%/415%，目标值为22%/152%/291%/440%。

若未到达触发值则不予执行且不可递延；若达到触发值，按实际值与目标值之比，予以部分执行；若达到目标值，则全部予以执行经过计算可得，达到目标值（触发值）营收目标，则2021-2024年营收同比+7.3%/6.6%/6.9%/7.2%（+4.7%/5.9%/4.0%/6.1%），2021-2024年本次激励预计摊销费用预计分别为5.6/10.6/5.1/2.5亿元。

2019年公司研发人员数量从2530人减少至2020年2335人，而此次大范围的股权激励有利于稳定核心团队，防止人员流失，同时增强员工积极性3、成熟制程供不应求，价格上行，增长可期公司2021Q1毛利率26.97%，环比+5.51pcts，主因公司成熟制程产能供不应求。

据公司2021Q1业绩说明会，市场供需缺口较大，与客户沟通后，公司将进一步调整价格当前公司约当8寸产能54万片/月，计划2021年成熟12寸线扩产1万片，成熟8寸线扩产不少于4.5万片，前景可期风险提示：

产能扩张不及预期、下游需求发展不及预期。

陈宝健  计算机首席分析师证书编号：S0790520080001【计算机】恒生电子(600570.SH)：FinTech龙头，与资本市场共舞——公司首次覆盖报告-202105211、行业龙头，地位稳固，产品竞争力强

公司作为国内金融IT龙头，技术和客户优势显著，产品线齐全，行业地位稳固公司业绩持续受益证券、基金客户IT投入加大、政策红利、新技术的持续结合因此，我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为15.83/19.57/23.14亿元，EPS为1.52/1.87/2.22元/股，对应现价PE为60.7/49.1/41.5倍，较可比公司均值低，首次覆盖给予“买入”评级。

2、参考海外，国内金融科技公司成长空间大（1）公司：对标海外同类公司，恒生电子潜在成长空间巨大恒生在FinTech Rankings的排名已升至43位，但公司的年收入对比IDC排名前30的上市金融科技公司平均收入相比，2018年不到10%，还有较大成长空间。

（2）行业：国内金融IT潜在行业空间大，仅考虑龙头券商市场，对比海外仍有潜在近20倍的增长空间根据海外和国内Top10券商2019年的年报数据，海外Top 10券商的IT投入是国内投入金额近20倍3、业绩各阶段驱动力明确，业绩增长确定性高

（1）短期驱动力：政策红利和产品升级迭代齐发力根据我们对部分已有和潜在政策的分析与推算，保底计算约有18.12亿元的政策红利有望在未来2年兑现；叠加常规产品升级和替换需求，公司业绩增速相对确定（2）中期驱动力：云化趋势下创新业务的持续发展。

公司明确四个ONLINE方向，大力推广云产品和AI服务，实现“云服务”的业务转变2020年公司创新业务实现营收6.01亿元，同比增长10.41%其中云服务类公司中的云毅网络（+82.84%）、恒生聚源（+30.51%）和AI服务类公司的鲸腾网络（+68.99%）、商智神州（+21.67%）持续实现营收高增长。

（3）长期驱动力: 国内金融市场的不断发展和公司产品的国际化路线我国金融IT行业与资本市场共同发展恒生产品技术实力及行业理解能力优于竞争对手，海外市场拓展也有望带来增量市场风险提示：客户扩展进度不及预期、公司技术研发不及预期、疫情反复风险。

研报发布机构：开源证券研究所研报首次发布时间：2021.05.23分析师：牟一凌  证书编号：S0790520040001

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