旗天科技：隆华科技

截至 2019 年，我国煤制油产能 921 万吨，煤制烯烃产能。烃 1600 万吨，煤制乙二醇 600 万吨，煤制天然气 200 亿立方米，煤制

 

隆华科技的成长空间本文来源微信公众号“财商充电器”观点：总的粗略判断最最保守的估计节能业务每年10%-15%的增长还是大概率的事情,传统业务稳步增长.（这部分主观性较大）新材料业务快速增长，新材料行业需求巨大，受益国产替代和国家政策支持大力发展新材料产业。

1节能环保业务及水处理业务结论：传统业务稳步增长，粗略判断节能业务每年10%-15%的增长还是大概率的事情是公司的传统业务公司成立之初，主营业务以冷凝器生产和研发为主，在不断进行技术升级更新下，业务模式逐渐升级，由单一提供产品转变为涵盖了技。

术设计、产品提供、系统服务的系统性业务冷却（凝）设备主要应用煤化工、石油化工，以及冶金、电力、制冷等行业，市场需求主要来自新增固定资产投资，同时受国家节能减排政策的推动，对现有设备的更新改造·现代煤化工。

发展迅速经过多年发展，以煤炭为原料制油、乙二醇、烯烃等现代煤化工产业已经取得长足进步截至 2019 年，我国煤制油产能 921 万吨，煤制烯烃产能1362 万吨，煤制乙二醇产能为 478 万吨，煤制气产能为51.05 亿立方。

随着政策转暖，“十三五”期间传统煤化工行业将向淘汰落后产能、降低能耗、向西部转移发展，根据前瞻产业研究院的预计，到 2020 年现代煤化工规模将达到：煤制油 1200 万吨，煤制烯烃 1600 万吨，煤制乙二醇 600 万吨，煤制天然气 200 亿立方米，煤制芳烃 100 万吨

·大型炼化一体化项目仍在推进随着石化行业不断淘汰落后产能，近年来以恒力、浙石化为代表的大型炼化一体化项目陆续推进，据卓创资讯的统计，未来五年我国有望增加 1.5 万亿吨炼油产能，至 2025 年全国炼油产能达到 10 亿吨左右。

冷却（凝）设备约占炼化设备投入的 10%，未来大型炼化一体化项目有望为冷却设备带来新的增量市场需求·替换需求方面约有 10% 的存量市场规模此外，根据冷却设备平均 10 年一次的更新频率，在新增冷凝设备投入之外，还存在相当于存量市场规模 10%的旧设备更新替换。

需求总体而言，冷却（凝）设备市场应用广泛，市场空间大工业市场对于传热设备的需求保持稳定水平传统节能设备的需求可以分为两方面：一是新增冷却设备的需求，主要集中在相关行业产业升级所产生的需求；二是行业内原有。

设备的改造与更新换代虽然节能设备在暖通、食品加工等众多领域都有一定需求，但公司专注于石油化工、煤化工、冶金及电力等工业领域的高端需求冷却器市场需求逐年增长，高效复合型冷却器增速将高于冷却设备行业的整体增速。

冷却设备行业“十二五”期间的需求保持平稳增长，工业领域对冷却设备的年均需求约为375 亿元左右，其中电力与石化行业的市场容量均在百亿元以上高效复合型冷却器具有节能环保等优势，对传统产品的替代潜力较大，成长性将高于冷却设备行业的整体水平。

水处理业务工业废水处理行业才刚刚步入快速成长期，市场规模将保持在较高增速发展根据截止到“十二五”期末统计数据可知，我国“十二五”期间，用于废水处理的投资达 4500亿元；根据我国“十三五”废水治理行业规划，“十三五”时期的废水处理投资规模将达。

到 13922 亿元，是“十二五”时期的三倍以上公司也在 2013 年开始布局市政水处理板块，开拓新的业务增长点生态环境部数据表明，2017 年 93%的省级及以上工业集聚区建成污水集中处理设施，新增工业集散区污水处理能力近 1000 万立方米/日，截至 2017年末全国城市城市污水处理能力达 1.57 亿立方米/日。

2018 年城市污水处理厂数量略有提升，已达到近 2300 个，污水厂日处理能力达到 1.62 亿立方米/日，继续担起污水处理的大旗 2，新材料业务结论：新材料业务快速增长，新材料行业需求巨大，受益国产替代和国家政策支持大力发展新材料产业。

靶材市场稳中增长，2-1靶材：结论：总体看靶材市场稳中增长，目前国内对应的靶材销售占比只有不到10%份额，发展空间巨大根据智研咨询等预测，2020 年国内面板、半导体和光伏的溅射靶材市场规模分别约为 150 亿元、55 亿元和 33 亿元，合计约为 238 亿元。

面板领域的行业需求：靶材在面板领域主要用于显示面板和触控屏面板两个产品的生产环节根据观研天下的预计，2020 年国内 LCD 用靶材市场规模达到 150 亿元，2025 年达到 320 亿元国内 ITO 靶材在 2019 年之前 90%左右依赖进口，国产化率只有10%左右，这意味着国产化替代市场空间大。

另外，经过几年的发展，晶联光电公司已经在产品的技术、工艺等方面完全达到了用户的要求，TFT 用平面 ITO 靶材已经陆续通过了京东方、华星光电、天马近 20 条产线应用测试，各公司已经完成测试的产线开始采用晶联光电靶材，并逐步提高晶联光电的供货比例。

日韩供给减少，国产化替代正当时ITO 靶材的主要生产厂商为韩国三星、日本三井和日本日矿，他们垄断了 TFT-LCD 市场用 ITO 靶材的绝大部分份额但是目前日韩产业结构面临调整，供给减少，国内厂商纷纷转向国内进行生产。

公司已先后通过京东方、华星光电、天马的 G2.5-G8.5 多条 TFT 面板线测试、应用，并实现 TFT-LCD 市场的批量供货靶材在光伏领域主要用于薄膜太阳能电池据 SOLARZOOM 新能源智库的分析，在薄膜太阳能电池成本中，靶材占比约为 4%，。

据前瞻产业研究院的数据，2020 年我国太阳能电池用靶材市场规模约为 33 亿元，预计到 2024 年光伏靶材市场规模有望达到 70 亿元半导体领域：是对靶材要求纯度是最高的领域，也是目前国产化率最低的一个领域，国产。

替代空间广阔在半导体产业规模方面，我国目前已经成为全球最大的半导体市场，占全球的市场份额在不断增长2015 年，全球半导体市场整体下滑，而我国是全球唯一保持增长的国家，产业增长速度达 15%，在全球半导体市场份额占比接近 27%。

全球半导体产业仍在向中国大陆的转移过程中，2019 年以来，中国半导体销量增速有所放缓，但依然领先于全球平均增速，主要原因是在中美贸易摩擦的背景下，半导体行业国产替代进程进一步提速根据 SEMI 的统计数据显示，2018 年全球半导体靶材市场规模约 9.7 亿美元，中国半导体靶材市场规模约 12.1 亿元；2019 年，全球半导体靶材销售规模约 9.8 亿美元，总体来看，全球半导体靶材市场仍集中在国外。

但同时，半导体靶材的生产也有所突破，主要企业包括有研新材和江丰电子2-2军民融合高分子及复合材料结论：新材料业务快速增长，新材料行业需求巨大，受益国产替代和国家政策支持大力发展新材料产业2018 年隆华科技军工业务营收达 1.14亿元，2019 年仅半年军工业务营收就1.56 亿元，超 2018 年全年营收。

PMI 泡沫（兆恒科技）PMI 泡沫实现进口替代迎接快速增长期根据新思界产业研究的预测，到 2024 年，我国轨道交通用 PMI 年需求 1800~2400吨，风力发电行业年需求 1000~1500 吨，航空航天领域年需求 900~1200 吨，医疗器械。

和船舶等领域需求约 1000~1500 吨，合计年需 5700~6600 吨，预计年产值将达到28~33亿元船舰复合材料（海威复材）结论：从我国调整军用装备升级的长期趋势来看，未来在军用船舰领域将有较大需求释放。

假设未来十年我国新增四艘航母，参考美国单个航母作战群约 324 亿美元的造价，折合未来十年内约 900 亿元人民币的年均船舰建造投入因此，未来很长一段时间，船舰生产还将处于高峰期，有较大的发展空间由于海威复材的船舰材料已经进入海军所有装备领域主要型号，例如航母、驱逐舰和

护卫舰，而军工船舰需求将保持稳定增长，所以我们预计军工领域对于船舰复合材料的需求将保持每年 15%的增长率，到 2022 年海威复材销售收入将达到 2.74 亿元复合材料枕轨、PVC 泡沫（科博思）桥梁等重量敏感领域

将为科博思一体合成枕轨 带来可观 市场 需求轨道交通如高铁铺设用桥梁对于轨枕有较高轻量化需求，复合材料合成枕轨有望在该类场合取代传统的水泥和木制枕轨根据我国《中长期铁路网规划》，每年修建铁路约为 5000 公里，每公里枕轨数量为 1520~1840 根，每年枕轨需求量为 760~920 万根。

其中在桥梁等对重量敏感的应用领域，科博思一体化枕轨凭借质量轻、强度高等优势，有望在未来逐步替代传统的木制枕轨，迅速打开市场空间在轻量化领域科博思是国内首家拥有PVC结构泡沫产品完整自主知识产权的企业，也是国内首家通过德国劳氏船级社 GL 认证的企业，已与多家风电叶片厂家达成替代进口

的合作意向，研发的其他轻量化复合材料产品正与中集集团、铁科院等单位在新能源汽车、物流、桥梁轻量化等方面展开合作在军工安防领域，科博思取得了武器装备质量管理体系认证，积极开展重点型号项目的前期对接和开发工作。

市场潜力大轨交和风电是科博思的两大下游领域轨道交通需求巨大轨道交通新材料先行者，增加业绩增长点。PVC泡沫需求受益于风电抢装潮 竞争格局及优势·新材料方面靶材竞争格局

中国靶材厂商正在崛起：随着国内厂商技术不断突破，以江丰电子、阿石创、有研新材和隆华科技为代表的部分国内厂商在技术工艺和客户认证等多方位实现其中江丰电子是国内最大的半导体芯片用靶材厂商，隆华科技下属四丰电子和晶联光电分别是国。

内钼靶和 ITO 靶材的龙头厂商。

靶材竞争优势隆华科技下属四丰电子和晶联光电分别是国内钼靶和 ITO 靶材的龙头厂商四丰电子是国内唯一一家实现完全替代进口、已量产供应高端钼靶材的企业 ，也是国内唯一一家能够生产宽幅靶材，打破国外垄断的企业。

宽幅靶材对应于宽幅玻璃，相比于之前两块或多块长条靶材拼接起来使用，宽幅靶材在稳定性上更具优势由于技术工艺要求高、设备要求高，宽幅靶材目前全球只有少数厂家可以供货，国内显示面板企业严重依赖进口2017 年 4 月，四丰电子成功研制出能够打破国外垄断的宽幅靶材，到 2019 年底。

公司布局铜靶材，适应由铝靶材转向 铜靶材 的 技术路径，代表未来新型面板发展的技术方向国内主要客户包括行业龙头京东方、天马微电子、TCL 华星等，并在京东方成功替代了奥地利潘石，成为第一大供应商晶联光电

目前国内真正能够批量生产TFT用的平面 ITO靶材的国产企业成为国内唯一在 TFT 领域获得客户认可并开始批量供货的国产 ITO 靶材服务商打破了国外垄断局面，填补国内空白率先通过多条高世代 TFT 面板线的测试认证并实现批量供货，开创了 ITO 靶材的国产化历史。

于 2013 年突破日本韩国 ITO 靶材核心生产工艺——常压烧结 ITO 靶材技术工艺，2017 年隆华科技收购之后输入核心技术管理团队，通过系统的工程化技术研发，从根本上解决了大尺寸 ITO 靶材生产技术的可靠性和稳定性问题，跻身 ITO 靶材生产商行列。

并在京东方成功替代了奥地利潘石，成为第一大供应商制粉新技术 和残靶回收技术投入使用，公司毛利率有望提高·军民融合方面竞争格局兆恒科技：国内一家独大海威复材：也是国内专业化从事舰船复合材料的独家科博思：目前，公司 在国内城市地铁市场率 合成枕轨市占率 60%率 ，轨道减震扣件市占率 50% 。

→竞争优势兆恒科技是 PMI 泡沫材料军方认可的唯一国内供应商,是国内唯一一家具有全密度全孔径全尺寸的 PMI 泡沫材料及制品生产能力的企业，也是国内唯一实现 PMI 系列结构泡沫材料及其制品的进口替代的企业。

自 2011 年 8 月成立至今，兆恒科技已形成了高性能的兆赛（Zihacell）和高性价比的兆孚（Zihafoam）两大品牌、多个型号的产品系列，可满足多种行业不同用途的需求公司业务 80%以上集中在军工领域，下游主要客户为航空、航天和磁悬浮三个领域。

海威复材是国内最大的从事舰船以及海洋工程装备配套用高性能复合材料制品生产与销售的民营企业公司拥有爆炸复合、热轧复合、爆炸+轧制复合三种主流复合工艺，可根据客户特征和需求为客户优选不同的制造工艺，可以满足客户小批量、多品种的要求。

海威公司是以海军舰艇各种船体用复合材料的研制和供货的一个专业化公司，也是国内专业化从事舰船复合材料的独家舰船材料轻质化发展的 引领者公司生产的复合材料主要仍面向军用船舰生产，长期而言，军用仍是公司业务的主。

要方向民用船材料方面也是海威复材的一个业务方向科博思科博思主营业务为结构功能一体化高分子及复合材料的研发和制造下游应用领域包括轨道交通、轻质结构和军工安防等，下游客户包括军工、民用等需求各异的行业轨交和风电是科博思的两大下游领域

在轨道交通领域公司首创的大厚度整体成型合成轨枕、国内首创的第四代双层非线性减振扣件及国产化 PVC 结构泡沫等产品均具备国内外领先的技术水平在轨道交通领域，科博思的 300mm 大厚度一体 化整体成形 合成枕木在国际上首先解决合成枕轨粘接开裂痛点，应用前景广阔。

是国内减振扣件产品系列化最全的企业，是世界首家拥有高性能一体成型合成轨枕自主知识产权并实现批产的企业，市场占有率国内领先，公司已经成为国内轨道减振技术和合成轨枕技术的领军企业在风电领域科博思主要致力于叶片芯材和风电设备减振降噪产品的发展，实现了。

PVC 叶片泡沫芯材 100%的国产化科博思生产的风电用 PVC 结构性泡沫芯材通过了通过了德国 DNV.GL 认证，并已经通过了下游金风科技、中材科技、三一重工、天津东汽、锦辉风电等客户的测试认证及审核，进入量产阶段。

在轻质结构领域，科博思是国内拥有 PVC 结构芯材完整自主知识产权的企业，通过业内最权威的德国劳氏船级社 GL 认证的企业，具备完全替代进口的能力科博思轨道交通产品客户及市场占有率目前，公司 在国内城市地铁市场率 合成枕轨市占率 60%率 ，轨道减震扣件市占率 50% 。

公司凭借新材料技术在城市地铁轨道交通领域占据较大份额，其中，合成枕轨占比 60%，减震扣减占比 50%公司城市地铁市场的直接客户结构稳定，主要为中国铁建、中国铁路总公司等预计在技术独占和客户稳定的优势下，公司将保持稳定增长。

公司针对国家铁路（高铁、专铁、普铁）市场完成了合成枕轨、轻质护栏及其他多款轻量化产品研发，未来有望进入国铁市场。

环保和节能方面竞争格局工业制冷设备竞争格局

→竞争优势稳定和行业需求稳定增长算是其优势依靠持续技术创新与产品转型升级的优势，已成为高效复合冷却设备的引领者公司主营的换热器核心产品高效复合冷却器在行业内处于龙头地位，广泛应用于下游煤化工、石油化工、冶金、电力等工业领域，是中石油、中石化、中海油等国内重点企业。

的最认可的服务商，有较高的行业占市场占有率，同时在海外市场开发方面亦实现新的突破，公司坚持在不增加资本性投入的前提下通过强化技术创新与产品转型升级，保持了稳健优质的发展水处理业务方面 中电加美公司依托技术引领发展优势，坚持在工业和市政环保市场精耕细作，不盲目增加投入追求发展规模，严格控制经营风险，坚持高质量发展，确保良好的经营效益。

目前水处理领域行业较为分散，随着环保标准的提高，预计市场对先进技术的认可度将变高，类似中电华美这种技术领先企业将十分受益隆华科技也将继续发挥与中电加美的协同效应，隆华节能在煤化工领域具有非常大的优势，且一般煤化工配套水处理投资体量较大，这有望加速中电加美渗透煤化工领域，积极开展技术和市场协同六个核桃。

总的结论：隆华新材料业务是竞争优势，对总集团的毛利率和净利率的提升至关重要，四丰电子和晶联科技在技术上的突破，行业的龙头地位是巨大优势产能释放科博思增发募投 PVC 泡沫等材料 项目 公司于 2020 年 6 月 23 日发布公告，拟非定向发行可转债募集资金不超过 8 亿元，用于新型高性能结构/功能材料产业化项目及补充流动。

资金募投项目包括年产8万立方PVC结构泡沫材料以及8万立方PET结构泡沫材料、新型像素高性能弹性聚氨酯减振系统以及高性能轨道交通减振系统项目技术完全自主研发，关键设备自主研发制造项目建设周期在 3 年内，公司力争 1 年左右完成主体建设，预计年底之前 PVC、PET。

产能均能达到 4 万立方，2021 年底完成剩余产能建设项目建设丰富了公司的产品体系，根据可研报告测算，项目达产后，年销售收入预计超过 15 亿，年实现净利润超过 2 亿（2019年整个隆华营收才18.74亿，净利2亿）。

新项目的实施会进一步加大新材料业务在公司业务中占比，公司去年销售收入不到20 亿，净利润 1.74 亿，新项目投产后预计使公司销售收入、净利润翻将近一倍该项目和隆华发展战略保持一致，对隆华进一步优化产品结构、盈利能力的提升带来有利影响，同时，公司提前收回科博思 33.3%的股权有利于更好地通过科博思实施募投项目。

新型高分子及复合材料目前占公司营收21.45%但是毛利却是最高的业务，毛利42.15%2020年底前PVC,PET产能均达到4万立方2021年底完成剩余产能建设随着未来轨道交通的发展和其他高分子材料的投入使用，科博斯的销售收入将会实现高速增长。

我们假设 20/21/22 年公司每年收入增长率为 50%，那么 2020 年公司将实现 2.85 亿的销售收入，到 2022 年，公司的销售收入将达到 6.41 亿元

在公司的市场占比保持稳定的情况下，假设下游厂商扩张生产线的国产化替代比例为50%-80%，预计四丰电子 2020 年将在原有销售收入的基础之上增加 0.54 亿元，至 2022年共增加 2.2 亿元晶联光电

预计公司 ITO 靶材产能未来逐步扩张，2020-2020 年销量分别为 100、150、200 吨，基于此预测晶联光电的收入将在 2020 年增长约 150%，预计到 2022 年，该公司的销售收入将达到 3 亿元。

兆恒科技公司目前具有 1500 立方米 PMI 泡沫产能，在建产线完成后年产能将达到 5000 立方米，PMI 泡沫生产能力进一步大幅扩张预计公司 PMI 泡沫未来将会有 50%的需求增长率，2020 年销售收入将达到 0.75 亿元，到 2022 年，PMI 泡沫的销售收入将为 1.69。

亿元 根据公司公告，C929 研制已经应用兆恒科技 PMI 泡沫，在未来民用飞机材料转变的情况下，料将会具有巨大增长空间七个葫芦娃葫芦娃老五（出生日期2016）：晶联光电先看看①氧化铟锡靶材（晶联光电）。

产能利用率7成。营业额逐年上升。葫芦娃老三（出生日期2015）：四丰电子收购的靶材公司四丰电子。

产能利用6成左右。产销率极高100%以上，因为公司通过工艺回收边角料变废为宝。葫芦娃老四（出生日期2016）：兆恒科技PMI 泡沫材料

兆恒科技的产品：

民用飞机PMI产品应用部位

产能情况

产能利用率达到7成，产销率113%，销售额逐年上涨。葫芦娃老六，（2017）咸宁海威产品：

产能利用率6成，销售额大幅上升。葫芦娃老七（出生日期2018），科博思1，产品及应用领域

2，科博思一体合成枕轨和传统枕轨的区别

3，PVC应用领域

3，产能及销量。

产能利用率几乎100% 2018 年至 2019 年，科博思的双层非线性减振扣件的产能和产量有所上升，2020 年年 1- - 9月，双层非线性减振扣件的产能利用率达到97.13% % ，已基本满负荷运作，但由于受新冠疫情影响无法正常进行市场推广与销售活动，产销率有所下降。

葫芦娃老大工业传热节能产品：1冷却设备主要分类

2公司高效复合型冷却器产品

3主要应用行业

报告期内， 工业传热节能装备的单价保持稳定增长态势，由于 2020 年受新冠疫情影响，产品单价略有下降。葫芦娃老二，中电加美（出生日期2013）

中电加美的客户主要从事大型工业水处理设备或市政污水处理工程业务工业水处理或市政水处理等业务为该工业企业或市政部门的初始投资，在投资初期，会根据工业企业和市政部门的水质特点和水处理要求设计相关产品，项目施。

工周期在 6 个月至 24 个月不等报告期内，中电加美客户变动较大，主要由于环保水处理产品及服务为项目制，具有项目施工时间较长的行业特点，各年度的销售收入根据项目情况及合同的具体签订情况存在一定波动性葫芦娃8（2018）丰联科

公司负责服务安装，省费用，提高服务效率。公司发布2020年报预告

公司发展健康良好，通过对公司的详细分析，个人认为公司被低估。逢低买入，可长期持有。交流、学习、记录用，错误难免，欢迎指正。非买卖建议。20200326.本文来源微信公众号“财商充电器”